世紀證券研究所：寶鋼股份對價比例合理

　　世紀證券研究所 黃凱軍

　　寶鋼股權分置試點方案的內容是:10送2.2股加1份歐式認購權證，認購權證行權價格4.5元，存續期378天，若股東大會通過股權分置改革方案2月內股價低于4.53元，則大股東將累積投入不超過20億元增持流通股，增持部分鎖定6個月。

　　我們運用Black－Scholes模型來對寶鋼的歐式權證進行定價。其中標的股價取宣布股權分置改革停牌前的收盤價4.89元，行權價格為4.5元，波動率采用標的證券歷史波動率28％(年化)；無風險利率采用1年期國債收益率，為1.5％，權證存續期為378天，約1.036年。經過計算，每份認購權證的理論價值為0.789元。即每股寶鋼認購權證的理論值＝0.789×0.1＝0.079元。

　　通過對寶鋼權證的計算，我們認為本次寶鋼股權分置方案的現實意義就是10送2.2派0.789元。以4.89元的流通股價來計算就是10送2.36股的方案。這個方案較當初寶鋼向市場詢價時候的方案有了提高，應該說，寶鋼是在考慮了流通股東意見以后做出的讓步。這個送股對價基本上符合市場預期。如果權證到期日寶鋼的股價高于4.5元，則行權將具有盈利空間。