華生：推廣認購權證有協助上市公司再融資之嫌

　　編者按

　　股本權證在海外市場是個常用的工具和投資品種，是上市公司為了分紅派息，增發新股以及大股東套現而發行的；而此次滬深市場引入權證的目的非常直接——解決股權分置難題。權證在內地誕生之初，就承載著與其本源不一般的功能。就像許多遭遇南桔北枳命運的海外工具一樣，權證在此次試點的部分上市公司及其保薦人手中，也成了千變萬化的金箍棒

。有人認為它將大開中國股市衍生品之先河。在一些市場人士眼中，它變成敷衍流通股東的畫餅，而一貫倡導它的華生教授也嚴肅提醒：不要讓它變成再圈錢的道具。對于自己弄不明白的玩意兒，就一概排斥顯然不是開明態度；但若有部分上市公司及其保薦人以之瞞天過海，也很可能傷了別人又砸了自己。當然，最終的表決權在市場的腳上，讓我們拭目以待。

　　本報記者 蔡鈺 發自北京

　　對于寶鋼股份(資訊 行情 論壇)28日推出的10股送2.2股加1股認購權證的正式方案，股權分置改革中權證方案的推動者燕京華僑大學校長華生表示，“我不太贊成把認購權證作為對價的內容。”華生表示，在股權分置改革當中，國務院方針的意圖在于保護投資者的利益，而對投資者來說，最大的問題是改革后股價存在下跌的風險，而用認購權證的辦法并不能解決這個問題。

　　此前，身為第二批股權分置改革試點的寶鋼股份在與投資者進行初步溝通時，用的是10股送1股，加2份認購權證與5份認沽權證的草案，結果遭到了以基金為主要力量的流通股股東們的反對。而增加了送股比例、去掉了認沽權證的新方案，反倒得到了基金公司們的普遍贊同。

　　“寶鋼的方案顯然比第一個方案進步多了。”對此，華生分析說，寶鋼的方案原來就10股送1股，現在送2.2股，確定性因素增多了。“方案簡化了是進步的一方面，對價增加了則是另一面，從這個角度上說，大家都是受歡迎的。”但他同時表示，新的方案并不是沒缺陷，在利益驅動下，非流通股股東趨向于用不確定的權證來減少確定的支出，使得方案本身有缺陷。

　　華生認為，對投資者來說，認購權證的作用在于股價上漲后可以低價跟進，從而獲利。但目前參與股改的投資者手中都已經持有股票，改革之后如果股價上漲，本身就已經能受益。而且采用認購權證的做法，往往跟上市公司的再融資行為結合起來了。“因為認購權證是用約定的行權價來認購股票，等于是配合公司增發配股的行為，而這根股權分置改革本身的要求就有沖突。”

　　“更重要的問題是：跌了怎么辦。”華生說，自己一直主張的在股權分置改革中引入的是認沽權證而不是認購權證，恰恰能夠為投資者防范股改導致股價下跌的風險。

　　華生認為，目前對基金參與權證市場交易的法規空缺并不是基金反對權證的主要理由，“過去沒有權證，所以沒有規定；現在基金也可以持有和交易權證了，相應出個通知就可以了，這是小問題。”他表示，之前的草案當中，基金也不是反對權證本身。“原來用大刀，現在有了槍，沒人是反對槍，問題是槍是用來打誰的，怎么設計的，對誰有利。”

　　華生指出，上市公司的大股東把事情搞得很復雜，目的是減少對價，不但不想做多大讓步，反倒想在投資者身上再加一個融資的環節，想再撈把錢回來，才是市場反對的原因。

　　華生總結說，現在看起來，市場上一些績優的、大盤藍籌的企業對權證方案更有興趣，原因之一是權證辦法的政策門檻較高，一般企業不容易符合發行權證的條件；原因之二是，認為上市公司質量優良的非流通股股東，不太愿意支付更多的對價，因而采用權證方式變通。“這在思路上還有偏差。”華生說，“從幾個推出來的包含權證的草案看共同的特點都是用權證來減少支付的對價，而不是把權證當成創新工具，來更好地保護投資者利益。”

　　華生認為，目前市場所提出的幾個涉及權證的改革方案，都是把權證產品當成輔助方案，主要還是非流通股股東的利益驅動使然。而華生自己也傾向于在改革方案中，將認沽權證作為對價內容之一加入，而不是作為獨立方案。他表示，這是因為分類表決制度已經成為政府確定的改革主要形式，因此權證產品的引入也需要在此基礎上來操作。

　　但華生指出，在此基礎上，分類表決制度恰恰成為投資者維護自己利益的最有效工具。“下一步沒有第三批試點了，股權分置改革要在所有上市公司中推開，所以現在投反對票的效果跟第一次不一樣了，不需要擔心上市公司就此不再改革，這是市場趨勢給予公司的壓力。”華生說，“從這個角度說，投反對票就是保護自己利益的最好辦法。”

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