引入權證帶來市場機會與風險

　　主持人：權證作為解決股權分置問題的一種新工具，將在部分第二批股權分置改革試點上市公司中采用。權證作為一種金融衍生產品，具有什么功能呢？

　　高洪星：現有1367家上市公司，符合權證試點條件的粗略測算有177家左右。目前滬深兩市交易所均推出《權證業務管理暫行辦法》(征求意見)，預示被叫停9年的權證產品再次現身。

　　這次發行權證是為解決股權分置提供新的衍生工具，權證交易有認購權證(看漲期權)，當股價高于行權價格時，認購權證投資者則從股價上漲中獲得贏利，當股價低于或等于行權價格時，將損失認購權證的費用，認購權證投資者希望通過股票上漲從中獲利；認沽權證(看跌期權)，當股價低于行權價格時，從股價下降中獲得收益，當股價高于或等于行權價格時，投資者將損失認沽權證的費用，認沽權證投資者希望做空股票從中漁利；它們的功能在利益相反因素下，多空雙方在權證市場中不斷較量實現市場的均衡。

　　第二批試點公司可能會率先推出認購權證，是建立在配合股權分置改革試點背景下的，通過引入權證產品，將A股含權中的“權”，用權證這種衍生工具單獨剝離出來，經過認購流通權證的行使價格，體現對流通股東的補償，以動態確定權證行使時換購除權股票的比例，達到保護流通股東權益的目的。因為權證本身是一種期權，在上市公司利用權證工具來解決股權分置問題時，要求非流通股東無償分配贈送給流通股東的一定數量的認購權證，流通股東可以轉讓權證，不必拋出權證的標的股票，或者保留權證出售股票，以滿足投資者不同的需求，也可以依據企業動態業績指標和二級市場股價，流通股東以當初非流通股東對價無償分配贈送給流通股東的認購權證，去認購非流通股份，而使非流通股份獲得流通權，流通股東經過行權獲得收益。

　　權證產品推出不僅為股權分置提供一條可供選擇的路徑，還賦予了權證的價值發現功能，作為權證的標的物股票其內在價值，將會被市場投資者充分挖掘，尤其是在權證存續期間的股票穩定成長性甚為關鍵。因為我們可能會率先推出認購權證，從周邊股票市場認購權證與標的股票關系看，標的股票的價格與認購權證價格呈現正相關關系，即標的股票的價格運行趨向，將引導認購權證價格走向，認購權證價格波動也會引導標的股票價格的波動方向，而且在交易量上，標的股票的交易量與認購權證交易量也有關聯效應，同時還反映波動率和收益率存在著顯著的正向關系。

　　權證是金融衍生產品，本身具有保值、遠期、杠桿和套利功能，其最大特性是杠桿效應，即是以小博大的投資工具，可以上市交易流通，增加市場新的投資品種，能起到吸引資金活躍市場的作用。全流通過程中的股價和權價，完全由市場上投資者博弈決定的，也就是按市場規律和公司基本面狀況去裁定。通過權證產品引入，解決非流通股東與流通股東對價未來利益的平衡問題，最大優點能使流通股東權益在一定程度上得到保護，在權證行使價格確定的情況下，股價越低，流通股股東通過權證行使所換購的股票也就越多，反之亦然。

　　主持人：那么，權證會帶來什么投資機會，又會具有什么樣的風險呢？投資者應該如何把握？

　　高洪星：投資者如果預計標的股票未來價格將高于現在價格，才有積極性參與認購權證的交易。只有那些內在價值成長性良好的優質股票，隨著企業不斷發展壯大，賦予權證價值發現功能才能被更大地發揮出來。根據《權證業務管理暫行辦法》規定，最近20個交易日流通市值不低于10億元，流通股本不低于2億股，最近60個交易日累計換手率在25%以上條件。像有資本增值空間金融服務類的銀行股，公用事業基礎的港口、倉儲、機場、高速公路等股票，有資產增值空間的大量土地儲備、規范化運營、具有品牌和發展優勢的地產股，有資源優勢的水務板塊，不可再生有較大市場需求潛力的資源型股票，以及具有知識產權、核心競爭能力的壟斷型企業，這些股票在股權分置改革中，因引入權證帶來市場機會，有望成為權證試點方案的受益者，也是市場投資者重點關注挖掘的板塊。

　　另外，引入權證如能激勵非流通大股東在權證存續期間經營好上市公司，流通股東持有權證兌現非流通股份的積極性才能提高，也就是具有促使行權成功的作用。否則，公司業績滑坡導致股價下跌，到期標的股票價格將會低于行權價格的可能，就很難獲得流通權甚至行權失敗，非流通股份仍然不能實現流通。這樣，通過權證交易市場自然形成“對價”的價格，從而把解決股權分置與經營管理層激勵機制結合起來，解決非流通股東與流通股東之間利益平衡問題，形成良好的預期，提升市場各方參與股權分置改革試點的積極性，促使出現股權分置改革與金融衍生品種創新發展齊頭并進的局面，最終推動股權分置改革走向成功。

　　由于權證產品技術含量較高，一般投資者不易理解和應用，但是只要知道權證價值由兩部分組成，一是內在價值，即股票價格與權證行權價格之間的差價，二是時間價值，即對未來股票價格波動的期望值，一般權證存續時間越長，股價波動可能性越大，權證時間價值就越高。根據滬深兩個交易所《權證業務管理暫行辦法》規定，權證存續期為3至18個月，期限不長，監管層是否有意在縮短股權分置改革時間。從境外成熟市場經驗看，權證存續期間會放大標的股票風險和收益，權證存續期過短，會使市場短期擴容壓力增大，易于引起權證交易大幅度波動或者流動性不足現象。由于權證存續期期限不長，有些條款較模糊尚待進一步完善，可能為參與者操縱權證價格提供條件，加之權證產品缺乏可比性，投機性強風險大，操縱權證比操縱股票要相對容易。從權證交易制度按排看，采取競價T+0交易，即當日買也可以當日賣，權證就像一把雙刃劍，無疑給市場投資者和投機者帶來較大的博弈機會與風險。