細(xì)化配套規(guī)則完善股改政策

　　□宋一欣

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)尚福林主席日前答記者問(wèn)，認(rèn)為在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間。到底要進(jìn)行哪些政策調(diào)整呢？筆者認(rèn)為，應(yīng)該重點(diǎn)考慮以下四方面的問(wèn)題。

　　第一，應(yīng)盡快制定上市公司股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)管理辦法。該辦法除了規(guī)定股權(quán)分置

操作方法外，更重要的是確定市場(chǎng)議價(jià)標(biāo)準(zhǔn)(測(cè)算標(biāo)準(zhǔn))，形成博弈時(shí)的“市場(chǎng)參考價(jià)”或“政府指導(dǎo)價(jià)”。同時(shí)應(yīng)當(dāng)明確一系列問(wèn)題，如非流通股股份已被凍結(jié)或被質(zhì)押；上市公司之間交叉持股；非流通股股東占用上市公司款項(xiàng)；內(nèi)部職工股在內(nèi)的有流通等待期的股份；保薦機(jī)構(gòu)成為主要流通股股東；非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓行為和司法拍賣行為等等。

　　另外，面對(duì)特殊情況，監(jiān)管部門應(yīng)適度進(jìn)行干預(yù)。例如，非流通股股東負(fù)債累累無(wú)力支付對(duì)價(jià)的；非流通股股東所持股份按市價(jià)收購(gòu)或從未享受過(guò)新股發(fā)行溢價(jià)收益的；因特殊原因，非流通股股東的法人身份事實(shí)上已消失等情況，監(jiān)管部門要進(jìn)行行政干預(yù)。

　　第二，要強(qiáng)化中小流通股股東協(xié)商參與，增強(qiáng)其話語(yǔ)權(quán)。第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)時(shí)，各家公司都在董事會(huì)召開(kāi)前安排時(shí)間，通過(guò)多種方式組織非流通股股東與流通股股東進(jìn)行溝通和協(xié)商。這相對(duì)于第一批股權(quán)分置改革試點(diǎn)，是一個(gè)進(jìn)步。但這還不夠，如果允許流通股股東、社會(huì)專業(yè)機(jī)構(gòu)都可以提出股權(quán)分置改革方案而擇優(yōu)表決；如果在表決時(shí)可以有幾種方案可供選擇；如果允許市場(chǎng)議價(jià)有一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的過(guò)程以協(xié)商一致達(dá)成共識(shí)；如果可以多次議價(jià)且支付不必一次到位、而投資者又有較大選擇權(quán)的話，則效果要好得多。

　　在中國(guó)證券市場(chǎng)，中小投資者仍然是弱勢(shì)群體。在股權(quán)分置改革中，他們更多的是搭基金的便車。應(yīng)當(dāng)建立中小流通股股東的利益代言人制度，頒布上市公司投票權(quán)征集管理辦法，進(jìn)一步細(xì)化規(guī)定《上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》中的投票制度。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)修訂《證券法》建立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，該協(xié)會(huì)可以代表中小投資者維護(hù)權(quán)益、與其他利益主體溝通、參與市場(chǎng)談判、接受糾紛投訴、實(shí)行訴訟擔(dān)當(dāng)?shù)取?/p>

　　第三，需要修訂《公司法》有關(guān)條款。盡管目前上市公司可以回購(gòu)股份并注銷，但股權(quán)分置改革還應(yīng)與高管激勵(lì)相結(jié)合。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)盡早完成《公司法》修改的立法程序，完善上市公司回購(gòu)股份制度并允許建立“庫(kù)藏股”制度，完善企業(yè)高管人員和核心技術(shù)人員期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，完善異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)制度，完善優(yōu)先股與特別股制度，完善股東代表訴訟制度等。

　　第四，盡快恢復(fù)發(fā)行新股。股權(quán)分置改革相對(duì)于資本市場(chǎng)整體發(fā)展、上市公司內(nèi)部治理及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升而言，是形式和內(nèi)容的關(guān)系。股權(quán)分置改革可以改變資本市場(chǎng)的形式，但不能改變其內(nèi)容。作為形式可以促進(jìn)內(nèi)容的變化，但不能代替內(nèi)容。因此，要壯大和發(fā)展資本市場(chǎng)，必須進(jìn)一步健全新股發(fā)行制度，使資本市場(chǎng)得到更快的發(fā)展。不能等待股權(quán)分置改革全面完成后再發(fā)行新股，那樣會(huì)使資本市場(chǎng)功能在無(wú)形中弱化。應(yīng)當(dāng)在股權(quán)分置改革第二批試點(diǎn)完成后，恢復(fù)新股發(fā)行，實(shí)現(xiàn)“馬照跑、舞照跳，股照發(fā)”。

　　(作者單位：上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所)