股權(quán)分置改革如何全面推開(kāi)

　　□本報(bào)記者　王瑞霞

　　就在市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分置改革下一步如何落子頗多猜測(cè)之際，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林的講話一錘定音：不再進(jìn)行第三批試點(diǎn)，力爭(zhēng)在一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革。改革全面推開(kāi)，在這個(gè)明確政策信號(hào)的背后也留下一些疑問(wèn)：“相對(duì)較短的時(shí)間”究竟會(huì)是一個(gè)多長(zhǎng)的跨度？什么樣的公司有可能先行一步？改革向前推進(jìn)會(huì)面臨哪些難題？又會(huì)提出

哪些新的監(jiān)管要求？

　　多長(zhǎng)時(shí)間基本完成改革？

　　“按照目前的速度，三名保薦代表人承接一單項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)在今明兩年內(nèi)股權(quán)分置改革可以基本完成。說(shuō)基本完成，是指70%—80%的上市公司完成改革。”華歐國(guó)際副總經(jīng)理賀智華說(shuō)。

　　賀智華分析說(shuō)，股權(quán)分置改革的進(jìn)程，取決于多方面因素，如非流通股股東和流通股股東雙方對(duì)于改革的認(rèn)識(shí)、宏觀環(huán)境、方案的合理性和溝通的有效性等。

　　“我估計(jì)，股權(quán)分置改革基本完成不會(huì)拖太久，早則在今年下半年，最晚在明年上半年。”東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)郭來(lái)生表示，“絕大多數(shù)上市公司會(huì)在這一時(shí)間段內(nèi)推出或完成股權(quán)分置改革方案。”對(duì)于何謂基本完成，郭來(lái)生的看法是，只要上市公司股權(quán)分置改革方案設(shè)計(jì)出來(lái)并獲股東大會(huì)通過(guò)，就可以視為改革基本完成，因?yàn)檫@意味著非流通股股東獲得了流通權(quán)。

　　郭來(lái)生作出這一時(shí)間判斷的重要依據(jù)是，新股發(fā)行和再融資不會(huì)停太久。日前管理層已明確表示，新股發(fā)行和再融資將與新老劃斷相銜接，而若想盡快恢復(fù)市場(chǎng)的融資功能，又不再產(chǎn)生新的歷史遺留問(wèn)題，就必然要縮短股權(quán)分置改革的進(jìn)程。

　　哪類(lèi)公司將先行一步？

　　“改革肯定會(huì)按照先易后難的順序進(jìn)行。”對(duì)下一階段的改革進(jìn)程，郭來(lái)生分析說(shuō)，新上市公司、中小板公司、大股東持股比例高的公司、市凈率大于1倍的公司，比較容易推出改革方案；而上市時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)行溢價(jià)水平較高、有歷史遺留問(wèn)題的會(huì)往后移。

　　他認(rèn)為，上市公司在改革方面的主觀能動(dòng)性將主要體現(xiàn)在以下幾方面：有意愿降低持股比例、但不放棄控股權(quán)；有支付對(duì)價(jià)能力；有再融資需求等。

　　目前市場(chǎng)上對(duì)含B股、H股公司的股權(quán)分置改革進(jìn)程給予較多關(guān)注。賀智華認(rèn)為這一問(wèn)題比較特殊，需要針對(duì)不同的公司設(shè)計(jì)不同的辦法。總的原則是應(yīng)該有利于股權(quán)分置改革方案的順利通過(guò)，能夠使各方股東可以接受。

　　郭來(lái)生的觀點(diǎn)是，按照證監(jiān)會(huì)的股權(quán)分置改革意向，非流通股股東必須對(duì)流通股股東支付對(duì)價(jià)以獲得流通權(quán)，其中一個(gè)原則是參照發(fā)行溢價(jià)。就B股、H股公司來(lái)講，這兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行溢價(jià)水平較低，但按道理都應(yīng)支付對(duì)價(jià)，只是支付對(duì)價(jià)水平會(huì)較低。

　　改革向前推進(jìn)還面臨著績(jī)差公司這一老大難問(wèn)題，即不具有支付對(duì)價(jià)能力的公司如何進(jìn)行方案的設(shè)計(jì)，如何獲得股東大會(huì)的通過(guò)。如果這些公司不能推出讓流通股股東滿意的對(duì)價(jià)方案，就會(huì)陷入不能進(jìn)行改革的困境。

　　郭來(lái)生認(rèn)為，這些公司出路可能有兩個(gè)：一是投資者用腳投票，股價(jià)結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整，最終退市；二是暫時(shí)在交易所劃出一個(gè)板塊，像ST一樣。而賀智華指出的另一條路是，可以采取重組等多種方式，完成股權(quán)分置改革。

　　監(jiān)管提出新要求

　　從試點(diǎn)到全面推開(kāi)，股權(quán)分置改革的提速，也對(duì)監(jiān)管提出了新要求。郭來(lái)生認(rèn)為主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　一是如何運(yùn)用更有力度的監(jiān)管措施來(lái)控制內(nèi)幕交易、內(nèi)部操縱以及由此而引發(fā)的損害中小流通股股東的行為。股權(quán)分置改革后，大股東的股份可以流通了，作為內(nèi)部人可以買(mǎi)賣(mài)自己的股票，這就需要新的監(jiān)管措施對(duì)其投資行為進(jìn)行約束，防止其利用內(nèi)幕消息獲取不正當(dāng)利益。

　　二是如何建立更加透明的信息披露制度，對(duì)上市公司高管(經(jīng)營(yíng)層)買(mǎi)賣(mài)股票的情況進(jìn)行披露，比如可以建立買(mǎi)賣(mài)股票的報(bào)告制度等。

　　三是如何重新作出再融資制度安排。按股權(quán)分置改革之前的有關(guān)規(guī)定，重大融資行為必須經(jīng)過(guò)分類(lèi)表決，改革以后非流通股獲得了流通權(quán)，這個(gè)規(guī)定就不再適用了，所以應(yīng)該對(duì)再融資制度作出重新安排，并和上市公司股權(quán)分置改革需求相聯(lián)系，更好地體現(xiàn)公平、公正，保護(hù)中小投資者的利益。

　　賀智華對(duì)未來(lái)再融資的建議是，應(yīng)當(dāng)在完成股權(quán)分置改革的企業(yè)中，以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，避免以前再融資中出現(xiàn)的種種弊病。