寶鋼股改新方案再惹爭議

　　編者按　��

　　周一，證監(jiān)會主席尚福林在國務(wù)院新聞發(fā)布會上明確表示，股權(quán)分置改革將不會有第三批試點，這意味第二批試點結(jié)束后，股權(quán)分置改革將進入全面實施階段。昨日，作為國企龍頭的寶鋼股份馬上作出回應(yīng)，率先推出送股加權(quán)證的改革方案:寶鋼股份流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的2.2股股份、1份認購權(quán)證，認購權(quán)證存續(xù)期為378天，行

權(quán)價格為4.5元。

　　眾所周知，此前寶鋼股價曾推出試點方案的討論版，具體內(nèi)容為:流通股股東每持有10股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權(quán)證和5份認沽權(quán)證，在支付完成后，寶鋼股份的非流通股份即獲得上市流通權(quán)。但是，這一討論版在市場引起軒然大波，以基金為首的流通股股東直指其方案有兩大弱點:一是權(quán)證方案過于復雜，二是對流通股股東給出的對價太低。應(yīng)該說，昨日寶鋼公布的新方案應(yīng)是考慮了上述基金公司的意見后修訂的，但是，這一新方案仍然在市場引發(fā)很大爭議，編者約請的以下多名分析師亦觀點各異。

　　當前股權(quán)分置改革已經(jīng)進入關(guān)鍵階段，大盤籃籌股的補償方案能否為改革試點樹立標桿，直接影響到市場預(yù)期和信心。而作為首個央企試點企業(yè)，寶鋼的改革方案對整個股改進程的意義更是舉足輕重，但目前看寶鋼的方案并未完全被市場接受。

　　觀點一:

　　已對流通股股東作了讓步

　　寶鋼股份的改革新方案為每10股送2.2股以及一份行權(quán)價格為4.5元的認購權(quán)證。此前，寶鋼股份也推出了試點草案:流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權(quán)證和5份認沽權(quán)證，認購權(quán)證行權(quán)價為4.18元，認沽權(quán)證行權(quán)價為5.12元。應(yīng)該說這是一個比較復雜的方案，經(jīng)過機構(gòu)投資者的專業(yè)分析之后，該改革草案相當于流通股股東每10股獲得1.68股對價。如今，公司修改了改革方案，新的改革方案清晰明了，每10股送2.2股以及一份行權(quán)價格為4.5元的認購權(quán)證，經(jīng)過分析評估，該方案的總體對價支付水平相當于10送2.3-2.4股，因此新方案明顯優(yōu)于原來的草案，流通股股東能夠得到更多的補償。

　　我們還注意到，在公司推出的改革方案中，寶鋼集團承諾通過股權(quán)分置改革方案后的兩個月內(nèi)，如寶鋼股份的股票價格低于每股4.53元，寶鋼集團將投入累計不超過20億元資金增持寶鋼股份流通股，在增持計劃完成后的六個月內(nèi)不出售增持的股份。這樣，一旦公司實施改革方案后股價出現(xiàn)寬幅震蕩走勢，股價低于4.53元，則公司大股東將以雄厚的資金積極入市承接流通股，進而也將有助于穩(wěn)定股價的重心。

　　另外，寶鋼集團還承諾，持有的寶鋼股份股票在獲得上市流通權(quán)之日起24個月內(nèi)不上市交易，24個月屆滿后12個月內(nèi)，寶鋼集團出售寶鋼股份股票的數(shù)量不超過寶鋼股份總股本的5%，且出售價格不低于每股5.63元；獲得上市流通權(quán)之日起3年內(nèi)，寶鋼集團持有的寶鋼股份股票占寶鋼股份現(xiàn)有總股本的比例將不低于67%。這一承諾抵消市場的擔憂，對于股價的中期良性發(fā)展具有積極的意義。

　　第二批公司試點工作啟動之后，寶鋼股份及長江電力也就成為市場的風向標，此前這兩家公司也都相繼推出了討論草案，但是市場都不是很滿意，并且市場也形成了一個不太好的預(yù)期，那就是一些質(zhì)地優(yōu)良的公司很難給投資者多少支付對價。如今，寶鋼股份通過協(xié)商而修改了改革方案，其新方案也明顯優(yōu)于討論草案，這就引發(fā)了市場關(guān)于長江電力也可能會修改其方案的預(yù)期，如果長江電力未來確實順應(yīng)市場需求而對改革方案進行了修改，則這兩家公司的對價支付水平很可能成為改革的“相對底線”，這有助于明朗市場預(yù)期，并穩(wěn)定藍籌股群體的重心，不僅有利于反彈行情的延續(xù)，進而也將推動股權(quán)分置改革的進一步深入。

　　北京首證

　　觀點二:

　　送股多了但權(quán)證價值縮水了

　　寶鋼股份停牌前的收盤價為4.89元。對比寶鋼股份前后兩個試點方案，雖然后者送股數(shù)量增加了1.2股，但認購權(quán)證的行權(quán)價格提高了，和最新收盤價相比僅剩下不到10%的空間，認購權(quán)證的價值縮水。

　　原來認沽權(quán)證可以確保持股者會有一定的獲利空間，目前的方案變?yōu)榭毓晒蓶|增持的承諾:在公司股東大會通過股權(quán)分置改革方案后的兩個月內(nèi)，如公司A股股票價格低于每股4.53元，寶鋼集團公司將投入累計不超過人民幣20億元的資金通過上海證券交易所集中競價的交易方式來增持公司社會公眾股。在增持股份計劃完成后的六個月內(nèi)，寶鋼集團公司將不出售增持的股份。按20億元和4.53元計算，集團公司計劃增持約44150萬股，僅占當時可流通股股本的10.24%，相當于送出去的股數(shù)收回來不到60%。但是，今年4月份寶鋼股份收購集團資產(chǎn)，通過增發(fā)向社會公眾募集資金100億元，20億元僅占其募資額20%而已。

　　不過，持股者如果不考慮市場除權(quán)的因素，所得到的送股倒是可以在二級市場套現(xiàn)獲得現(xiàn)金，但就怕市場除權(quán)將這一收益吞噬掉。

　　參與寶鋼股份實施方案的投資者只能寄望于方案實施后，集團公司能將股價維護在4.53元以上。在這一假設(shè)前提成立的情況下，按4.89元和10送2.2股進行市場除權(quán)，寶鋼股份的價格為4.01元，投資者還能有一定獲利。可是又有多少投資者的持股成本在4.89元呢？當然，集團公司如何確定低于每股4.53元的增持成本，則十分關(guān)鍵。

　　股改方案將在上市公司全面推行，特別是有融資想法的績優(yōu)上市公司，想融資就得先拿出股改方案，而這類公司可利用權(quán)證把股改和配股結(jié)合起來，這樣可謂一箭雙雕。

　　西南證券　張剛

　　觀點三:

　　買的沒有賣的精

　　寶鋼股份的股改方案經(jīng)過流通股與非流通股的討價還價終于出臺了，在方案的制定過程中我們看到，非流通股股東先是壓低補償對價以達到降低流通股股東所要求的補償預(yù)期，當流通股對補償?shù)念A(yù)期降低后，再適當?shù)靥岣咭稽c補償給一點甜頭以達到使方案通過的目的。而從寶鋼股份目前拿出的股改方案來看，比照目前市場中其他試點的股改方案是補償最低的，表面上看流通股得到了22%的獲贈股票，但是流通股股東必須還得從腰包里掏出總額17個多億的資金來買單，真是買的不如賣的精。如果這樣的方案也能通過，該方案將會成為其他國有企業(yè)股改的標桿，未來將會對市場產(chǎn)生什么樣的影響，將由市場說了算�！�

　　中方信富