寶鋼權證價值幾許 與市價波動率息息相關

　　昨日寶鋼股份(資訊 行情 論壇)公布了10股送2.2股加1份認購權證的股權分置改革方案，對于送股，投資者可能已經比較熟悉，但其中引入的權證究竟價值幾何？對其又該如何進行操作？許多投資者可能還不太了解。記者就此采訪了對權證素有研究的國泰君安新產品開發部的黃文卿。

　　黃文卿指出，一般來說，權證的價值由內在價值和時間價值兩部分組成。所謂內在

價值是指立即行權，權證持有人能夠獲得的收益。內在價值比較好理解，也比較容易計算，假如權證上市日，寶鋼的價格為4.8元，那么一份該權證的內在價值就是4.8(市價)-4.5(行權價)=0.3元。而該權證的時間價值則表現為寶鋼股份在存續期內繼續上漲的可能所能給投資者帶來的價值，一般通過間接法求得，即先算出權證價值，減去內在價值后剩下的就是時間價值。由于寶鋼權證的設計是歐式權證，對此一般用B-S公式進行定價，該定價模型在國際上已經非常成熟，并得到了幾乎所有投資者的認可。雖然B-S公式較為復雜，難以手工求解，但是通過計算機的輔助來求解則非常容易和方便。一般只需要將寶鋼股份的現價、波動率、權證的行權價格、投資者面對的無風險利率、紅利率及剩余天數等幾個參數輸入即可。

　　黃文卿用上述方法來計算了寶鋼權證的理論價值。寶鋼集團承諾方案實施后兩個月內，如寶鋼股份的股票價格低于每股4.53元，寶鋼集團將投入累計不超過20億元資金增持寶鋼股份的流通股，那么可以保守預計權證上市日，寶鋼的價格為4.60元；寶鋼股份在方案實施后，其波動率勢必加大，在此以歷史年波動率0.3進行保守估計；行權價格為4.5元；對無風險利率則以5%的水平進行保守估計；因除權除息時，行權價格進行調整，故將紅利率設為0；剩余天數378。將上述參數輸入B-S公式計算得出，該寶鋼權證的理論價值為0.72元，其中有0.62元是時間價值。

　　如果這幾個參數發生變化，那么寶鋼權證的價值也將相應變化。綜合而言，寶鋼股份的市價越高、波動率越大，其價值就越高；而無風險利率水平升高、存續期縮短等因素則將使寶鋼權證的價值下降。

　　需要指出的是，在海外，權證的買賣價格都高于B-S模型計算出的理論價值，所以如果權證上市時，寶鋼的價格高于4.6元，那么權證的賣出價格至少應高于0.72元才合理。另外，由于權證的高杠桿性、風險可控性以及可以T+0交易，部分寶鋼股份的中短線投資者可能會轉而投向寶鋼權證，由此帶來的供求變化也將影響寶鋼權證的價格。

　　寶鋼權證上市后，投資者是否該持有這個權證，則完全取決于投資者對于寶鋼股份以后走勢的判斷，如果看好寶鋼股份，可繼續持有權證，如果看空寶鋼股份，則可拋出權證。

　　附表：寶鋼權證的主要條款

　　標的資產 寶鋼股份(600019.SH)

　　行權價格 4.5元

　　行使比例 1：1，即1份權證可以認購1份寶鋼股份

　　存 續 期 378天

　　權證類型 歐式權證，即僅可在存續期的最后一天行使權利

　　結算方式 股票給付結算

　　作者：記者 葉展