投資者仰望送股比例提高

　　中信證券結束六地投資者溝通會投資者仰望送股比例提高

　　□本報記者集體采寫

　　截至昨日，中信證券(資訊 行情 論壇)結束了在上海、深圳、北京、成都、武漢、青島六地與投資者的溝通工作。與會的部分投資者認為，與長江電力、寶鋼股份等企業不同，

中信證券參與股權分置改革試點有其特殊意義。作為證券市場的參與方，中信證券在股權分置改革過程中應積極發揮市場表率作用。但對于中信證券目前推出的10送2.5股的對價比例，投資者普遍認為，送股比例有待提高。

　　市凈率指標遭到質疑

　　投資者反映最普遍的問題是中信證券僅僅以股份流通后的市凈率與國際證券公司是否接軌來確定補償給流通股股東的差價，標準過于單一，不利于流通股股東。

　　“即使是以市凈率這一指標來考慮對流通股股東的補償，在國際市凈率標準的選取上，中信證券也應參照法、日、德三大市場的平均市凈率水平而非英國、加拿大、美國等成熟市場。如果以此標準來界定，其選定的國際市場平均市凈率水平應降至1.7倍。因此，其所對應的送股數也應該增加。”持有中信證券1萬股的馬先生表示。

　　有投資者指出，即使從中信證券自身市凈率的確認標準上看，保薦人對這一指標所選取的時間數據也有待調整。“以5.4元作為股權分置改革前流通股股東的成本來計算市凈率，對流通股股東而言，也并不合理。”一持有中信證券100萬股的股東表示，可考慮選取中信證券從上市以來到此次停牌前收盤時價格的平均值反映流通股股東的持股成本確定補償的多少。這位投資者算了一下賬，假設中信證券送股方案為10送10，暫且不拿中信證券平均7元多的市場價來測算非流通股股東獲利情況，僅用發行價格4.5元來計算(這是最公平的)，方案實施后，流通股的價格成為2.25元，也高于部分非流通股股東1元的成本和2.17元的凈資產。股份流通后，非流通股17億股如果在2.25元價格減持，也可贏利近20億元。

　　據了解，而投資者諸多的對價建議中，10送5的對價比例被反復提及。

　　流通股股東：看送股的相對數來投票

　　“在衡量非流通股股東向流通股股東支付多少對價才算比較合理的指標中，流通股股東與非流通股東的比例，非流通股股東為獲得流通權利所支付的對價成本將是我們投票的重要參考因素。”北京一劉姓投資者說，在評估方案是否合理的指標中，流通股投資者不僅要看送股的絕對數，更要看相對數即非流通股股東送出去的股份占其所擁有的總股份的比例，該指標體現的是非流通股股東為獲得流通權所支付的成本。

　　“我們算了首批4家試點公司的標準，三一重工10送3.5股，送股數占非流通股數的11.67%；金牛能源10送2.5股，占非流通股數11.88%；紫江企業的比例是21%；清華同方為34%。而中信證券10送2.5股，所送股份僅占非流通股數的4.8%。顯然，用1億股代價換得了近21億股的流通權，中信證券的方案是沒有誠意的。”　一位持有中信證券近100萬股的投資者黃忠偉指出，如果以三一重工、金牛能源的標準來送股，中信證券的非流通股股東拿出11.6%的股數，也有差不多2.41億股，這樣就等于10送6股。

　　一位持有中信證券70多萬股的投資者表示，非流通股股東至少要拿出20%或者30%股份，他才會投贊成票。

　　“我們未來投票的依據將會是送出的股份占非流通股股東總股份的比例。”一位持有中信證券100萬股的投資者表示，原來其計劃還要進一步增持，但是中信證券提出這樣一個方案，令自己的信心受到很大打擊。

　　北京、上海等地的部分投資者認為如果不能大幅提高送股比例，縮股將是最好的方案。

　　中信證券應發揮表率作用

　　值得一提的是，5月13日和29日，中信證券研究部在向其機構客戶提供的研究報告中稱，通過對股權分置改革實施前后的相關指標進行測算，對價比例在10送4.3股—6.7股可以在目前的價位上保持穩定。而試點企業所形成的10送3的市場預期低于此水平。“在試點之前，A股市場的當前價格與其內在價值之間相關研究的差距為30%，因此，保證市場不跌的平均補償比例應該為43%。”顯然，中信證券目前10送2.5的比例遠低于此標準。

　　“作為證券公司的一面旗幟，中信證券跟其他上市公司有本質的不同，它的價值和證券市場緊密相關。因此，作為證券市場創新的代表，中信證券在股權分置改革過程中應作出一個表率，給投資者一個更好的方案，恢復市場人氣，使證券行業向好的方向發展。只有這樣，證券市場、中信證券以及流通股股東才能實現共贏。”這是溝通會上投資者發出的最多的聲音。很多投資者表示，作為證券市場的參與方，中信證券應了解中小投資者為資本市場制度性缺陷支付的成本。如果在股權分置改革初期，以大股東為代表的非流通股東就沒有充分的誠意向流通股股東支付合理的對價，將很容易讓流通股股東對此次改革失去信心，從而影響到包括非流通股股東、證券市場在內的多方利益。