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記者徐國杰
興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金成立于2004年5月11日，當(dāng)時(shí)市場處于1500多點(diǎn)，時(shí)至如今，市場跌到1100附近，而該基金凈值下跌不到1％，可轉(zhuǎn)債基金的抗跌性顯露無遺。在股權(quán)分置市場背景下，如果市場出現(xiàn)反彈情況，興業(yè)基金將持何種投資策略，能否享受到上漲帶來的大部分收益？對此，興業(yè)基金公司投資總監(jiān)杜昌勇給出了自己的答復(fù)。
記者:在股權(quán)分置改革背景下，轉(zhuǎn)債市場投資會受到哪些影響？
杜昌勇:這可以分為兩種情況來分析:其一:無對價(jià)安排的情況下，轉(zhuǎn)債市場也依然“成色”不減。這是因?yàn)?轉(zhuǎn)換溢價(jià)極低的轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換價(jià)值將不受影響，只需在對價(jià)登記日之前轉(zhuǎn)股即可享受對價(jià)安排對流通股的補(bǔ)償；債券溢價(jià)極低的轉(zhuǎn)債，債券價(jià)值不變，并有望觸發(fā)回售保護(hù)條款而受益；有一定轉(zhuǎn)換溢價(jià)和債券溢價(jià)的轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)換溢價(jià)5－15％)，影響相對復(fù)雜，將因?qū)r(jià)方案和轉(zhuǎn)債的具體條款而產(chǎn)生不同的影響，關(guān)鍵看正股的漲跌幅同轉(zhuǎn)換溢價(jià)的對比。其二:轉(zhuǎn)債持有人或會得到相應(yīng)補(bǔ)償，“對價(jià)”是非流通股股東對“暫不流通”要約進(jìn)行改變而作出的補(bǔ)償，此點(diǎn)同樣適用于轉(zhuǎn)債持有人，也應(yīng)得到相應(yīng)補(bǔ)償。金牛能源的方案是個案，今后的方案將拭目以待。新券的發(fā)行將就股權(quán)分置作出相應(yīng)安排。股權(quán)分置的解決增加了轉(zhuǎn)債公司推動正股價(jià)格上漲和促進(jìn)轉(zhuǎn)股的途徑，對轉(zhuǎn)債持有人很大可能是有利的。
記者:簡單介紹一下今年以來興業(yè)基金的操作？
杜昌勇:我們以今年一季度報(bào)告為依據(jù)，興業(yè)基金持有的所有轉(zhuǎn)債品種，股性突出的品種占據(jù)56％，債性突出的占據(jù)15％，債性和股性平衡的占據(jù)29％。體現(xiàn)了對收益攻擊型和收益保障性的平衡。
在前十位股票持倉中，持倉相對分散，市值占比考慮到分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)沒有大量介入二線藍(lán)籌股，尤其是漲幅巨大的周期性極強(qiáng)的二線藍(lán)籌股。從今年一季度到6月，我們進(jìn)行了一定調(diào)整，繼續(xù)調(diào)整出部分周期性強(qiáng)的股票，增加穩(wěn)定增長的部分品種。5月以來市場持續(xù)下跌，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金凈值表現(xiàn)十分穩(wěn)定，從這一現(xiàn)象也可以看出公司股票持倉品種經(jīng)受住了市場考驗(yàn)。
記者:你認(rèn)為下一階段應(yīng)采取怎樣的投資策略，基金有什么樣的預(yù)期？
杜昌勇:目前市場環(huán)境對可轉(zhuǎn)債市場有利，相對股票市場，可轉(zhuǎn)債市場不確定性低，目前部分債性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)具備和國債、企業(yè)債相當(dāng)接近的內(nèi)部收益率，同時(shí)市場波動的增加提升可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。A股市場的低迷，可能促使部分可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正，有效提升可轉(zhuǎn)債的收益攻擊性。可轉(zhuǎn)債市場不斷擴(kuò)大，覆蓋的上市公司和行業(yè)將更加有代表性，機(jī)場、海運(yùn)和醫(yī)藥行業(yè)將有上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，大大推進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展，擴(kuò)展投資選擇空間。
面對股權(quán)分置改革中的A股市場和可轉(zhuǎn)債市場，我們的策略首先是維持較高的倉位，精選品種，集中持倉。由于可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)有限，理論上收益無限，特別適合重倉持有優(yōu)秀品種，2005年上半年時(shí)間也證明這一運(yùn)作思路的有效性。其次，基礎(chǔ)股票估值以全流通為基礎(chǔ)。股票投資上，以全流通為估值基礎(chǔ)，加大對對價(jià)研究，利用A股不確定性帶來的投資機(jī)遇，創(chuàng)造良好收益。第三，增加股性強(qiáng)轉(zhuǎn)債的倉位比例，利用市場的波動在收益性和安全性上作好平衡。在市場低迷期，增加股性強(qiáng)轉(zhuǎn)債的倉位，利用可能的轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整對轉(zhuǎn)債股性的提升，做好轉(zhuǎn)債持倉的優(yōu)化，平衡轉(zhuǎn)債持倉的收益性和安全性。轉(zhuǎn)債與正股的優(yōu)化組合優(yōu)于單純轉(zhuǎn)債或單純股票的組合。
轉(zhuǎn)債基金過去一年的表現(xiàn)充分說明其抗跌性很強(qiáng)，是一只風(fēng)險(xiǎn)極低的投資品種，在大盤大幅下跌1/3的情形下，轉(zhuǎn)債基金最大跌幅卻低于4.4％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大盤的跌幅。而在反彈過程中隨倉位的增加和持倉結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是大量轉(zhuǎn)債公司在下跌過程中調(diào)低了轉(zhuǎn)股價(jià)格，因此未來轉(zhuǎn)債基金上漲的彈性將會得到大幅提高。另外從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，在2003年市場出現(xiàn)較大反彈的市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債收益率為21.78％，同期市場收益率為10.30％，可轉(zhuǎn)債收益率明顯要高于股市平均水平。因此，從歷史數(shù)據(jù)分析，以可轉(zhuǎn)債為主要資產(chǎn)配置的興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金在市場好轉(zhuǎn)時(shí)也會有不俗的表現(xiàn)。但在當(dāng)前市場處于熊牛轉(zhuǎn)換時(shí)期，可轉(zhuǎn)債卻是難得的攻守兼?zhèn)涞睦碡?cái)佳品，下跌風(fēng)險(xiǎn)十分有限，又不失去市場轉(zhuǎn)勢機(jī)會。
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