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華泰證券周林
上周市場在出臺第二批股權分置改革試點上市公司名單的刺激下，走出一波脈沖行情，最終形成三角形技術整理走勢。與“6·8”行情相比，“6·20”行情形似神不同，無論是市場成交量還是上沖幅度，甚至資金性質(zhì)均存在較大差異，表明投資者對市場預期仍然存在著普遍的懷疑態(tài)度，市場低迷的走勢反映出對后市預期不明的心態(tài)，大盤再一次面臨著方向
選擇。
股改困惑仍然存在上周管理層一口氣推出42家上市公司進行股權分置改革試點，既有長江電力、寶鋼股份等這樣的國企超級大盤藍籌股，也有蘇寧電器、七匹狼等民營中小板股，這表明在經(jīng)歷還算平靜的第一批股權分置改革試點后，管理層更加堅定了改革的決心，股權分置改革試點工作已進入實質(zhì)性攻堅階段。
但從股權分置改革試點展開前后的市場政策和環(huán)境變化看，總體感覺股權分置改革試點準備工作還不充分。對于解決中國股市最根本的制度性缺陷問題而言，其艱巨性和復雜性是不言而喻的，其輿論宣傳和配套政策必須先期到位，目前的有關配套政策仍然比較有限，并且在指導股權分置改革試點原則上的政策還略顯蒼白，這就使得在推進股權分置改革試點工作中，市場遇到了很多問題，難免使投資者產(chǎn)生很多困惑。
首先，非流通股股東和流通股股東在進行對價談判中，能否人為割裂歷史因素和成本，完全按照現(xiàn)行市場辦法進行博弈解決。在對價談判中，流通股股東因各種原因處于談判弱勢地位是毋庸置疑的。雖然流通股股東有否決方案的權利，但是在實際表決中，由于短期利益或其他因素影響，部分投資者對試點方案投贊成票并非出自本意，這已不是新聞。因此，管理層在督促上市公司制定對價方案上，是否可以出臺一些原則標準和硬性約束。
其次，既然管理層已經(jīng)下定決心解決股權分置問題，那么對于全部上市公司解決股權分置周期能否給出一個準確的時間預期？對一些同時具有H股和B股的上市公司如何制定股權分置改革方案能否給出一個明確答案？這些均能有效影響投資者在市場中的投資行為。在中國股市發(fā)展已初具規(guī)模的情況下，延續(xù)過去那種“摸著石頭過河”解決問題的辦法可能已不是最優(yōu)選擇，否則難免會出現(xiàn)一些頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的配套彌補政策，不利于解決投資者心存的疑惑。
大盤藍籌應起表率作用現(xiàn)階段市場除了對改革方向、原則的一些基本困惑外，還存在著一些細節(jié)上的分歧。其一，眾多上市公司在進行股權分置改革工作中采取的是分散決策，既各自制定本公司的股改方案。面對著眾多上市公司的不同方案，投資者很難適從，不利于投資者對上市公司進行正確對比和評估，因為大部分投資者不具備鑒別上市公司對價方案優(yōu)劣的能力，使短期投資產(chǎn)生方向迷失。其二，對于目前第二批試點的長江電力和寶鋼股份等大盤藍籌股的草案，市場中持不盡如人意觀點的投資者占據(jù)絕大多數(shù)，主要有兩個原因:一是總體感覺送股較少，未達到第一批試點的平均水平，不符合管理層一貫強調(diào)的保護中小投資者利益的精神；二是使用了不被市場熟悉的權證，使對權證認知甚少的普通投資者非常茫然，模糊了投資者預期，對市場后市發(fā)展有一定的負面作用。
對于股權分置改革試點的艱巨性和復雜性而言，大盤藍籌股試點方案能否獲得市場認同，對改革的成敗起著關鍵性作用，具有標桿作用。市場需要負責任的大盤藍籌股，希望大盤藍籌上市公司在后期試點方案修改上能拿出更多的誠意，使低迷的市場由此振作起來。
此外，今年宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的增速減弱跡象，雖然減速幅度相對平緩，但減速時間相對較長，經(jīng)濟正在朝著軟著陸方向進行。在宏觀經(jīng)濟減速及投資趨緩的影響下，工業(yè)企業(yè)效益出現(xiàn)下滑趨勢，上市公司總體業(yè)績與去年同期相比有向下掉頭跡象。在企業(yè)投資盛行估值的市場中，公司業(yè)績減少對股價具有較強的殺傷力，成為影響投資者投資的重要因素。
后期政策還會左右市場雖然當前市場存在著不小的疑惑和分歧，但投資者也要看到管理層解決股權分置問題的決心，這在相當程度上也將化解市場對股權分置改革試點能否進行到底的最大不確定性。即使前期股權分置改革試點準備政策不一定很到位，投資者也不應對后期政策變化失去信心，管理層將會在后期工作中逐漸完備試點配套政策，中小投資者的利益肯定會放在首位優(yōu)先考慮。
從近期陸續(xù)出臺的相關配套政策上看，管理層手中應還握有更多的有利于改革和市場發(fā)展的政策。今日中國證監(jiān)會主席尚福林將出席國務院舉行的新聞發(fā)布會，介紹近期證券市場制度改革發(fā)展的情況，預計在會上尚主席將會再次向市場表明進行股權分置改革試點工作的堅定信心，并有可能在某些方面給市場以一定暗示。從上周五滬深兩市尾盤放量拉升就可以看到，市場對新聞發(fā)布會有所期待和預期，如果這種期待能夠?qū)崿F(xiàn)，市場有望向上打破盤整僵局。面對近期震蕩徘徊的市場，投資者還是應保持足夠耐心，關注管理層在政策方面上的變化，同時對第二批試點方案進一步進行了解，靜候市場出現(xiàn)轉機。
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