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京華山一大中華事務部執行副總裁姜緒榮：投資者信心恢復速度決定“新老劃斷”時間點
本報記者 王雪靖 發自深圳
23日晚，大雨傾盆后的深圳，在華僑城內一酒吧，姜緒榮博士——京華山一國際(香港
)有限公司大中華事務部執行副總裁就股權分置改革話題侃侃而談。
《第一財經日報》:在第一批改革試點方案出臺時大盤曾一度下跌，市場上有很多投資者認為全流通將會帶來擴容，你對此怎么看？
姜緒榮:目前人們思想上存在一個誤區,認為股市全流通后，大量的非流通股將會給市場帶來巨大的壓力，這種想法是不正確的。根據我多年以來并購重組的經驗，其實全流通以后市場上不但不會發生減持反而增持的更多。比如說一個公司有四個股東，持有18%股份的股東覺得持有20%的大股東管理不好，就可能發生增持股份的現象，一方增持會引起供需關系失衡，而另一方會采取反收購，這樣證券市場將會產生收購的浪潮。當然也不排除公司未來不怎么好，想在二級市場上減持，但只要把游戲規則制訂好，再有更多的配套措施，能確實保護中小股東的利益，就基本上沒有大的問題。
《第一財經日報》:什么樣的配套措施會有利于股權分置改革？目前第一批及第二批試點公司對價方案是否合理？
姜緒榮:比如并購重組條例，有利于股權之爭及有利于公司治理方面的配套措施，類似涉及《公司法》的一些問題等等。對價方案沒有完全的合理和不合理，是否合理要讓市場去說話，通過了就是合理的，沒通過就是不合理的。但目前有一種理解也是不對的,如有投資者說，流通股是3元/股，非流通股是1元/股，雙方應該有相同的持股成本。其實公司原始股東經過風險經營期、成長期,把利潤拿出來和其他人分享，所以股票應該有溢價。對價支付不可能絕對平等。
《第一財經日報》:你認為證券市場“新老劃斷”還應該需要多少時間，什么時機推出會比較合適？
姜緒榮:投資者恢復信心的時間快慢和“新老劃斷”時間長短成反比。投資者信心恢復得越快，“新老劃斷”的時間也應該越短，投資者信心恢復得越慢，“新老劃斷”時間也應該越長。“新老劃斷”應該越快越好，因為在這期間很多優質的公司到海外上市了，這會造成A股市場新鮮血液的減少。我們證券市場如果是個百貨公司的話，那么優質商品越多，就會有更多的人來買，如果劣質產品太多沒有人來購買商品，會造成對整個市場信心的打擊。
《第一財經日報》:那么如何使得中小投資者的信心迅速恢復呢？
姜緒榮:真正的中小投資者保護機制，除了制訂相應的配套法律法規對大股東行為做出限制外，還有執法的力度，主要是對違規者的處罰。在全流通實施的過程中會不會有內幕交易，而對從內幕交易中收益的一方將受到什么代價的懲罰，這也是需要明確的。
如果證券市場犯罪成本不高，就無法保證一些公司大股東不會對中小投資者造成傷害。一定要讓大股東明白，“中小股東很生氣,后果會很嚴重”。目前我們在實施的過程中主要的心思都放在研究對價上，這會產生一些偏差,應在制度上保證中小投資人的利益才能重塑市場信心。
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