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□余凱
雖然第二批試點的42家公司的股權分置改革方案尚未完全公布，但是有關各家公司試點方案的猜測卻已在市場中傳得沸沸揚揚。其中，最引人關注的莫過于寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的方案。由于首次采用了權證方案，因此其方案引起了市場的廣泛關注。
流傳的寶鋼股份股權分置試點方案基本內容為：非流通股東向流通股東每10股送1股，并送2份認購權證和5份認沽權證，認購權證行權價4.18元，認沽權證行權價5.12元。如果折算成送股，則大致相當于非流通股東向流通股股東每10股送2股左右。
寶鋼股份采用的認購權證和認沽權證相結合的方式，還是有一定的優點的。一是認購權證能使流通股東以較低的價格配售到流通股，同時也使存量的非流通股數目得到減少。二是認沽權證能在一定時間內鎖定投資者的投資風險。由于認沽權證行權價高于現在的市價，實際上對流通股東還是有利的。
與三一重工(資訊 行情 論壇)的方案比，寶鋼股份的補償力度小了一點，但是也不是一點優勢也沒有，其優勢是有助于市場穩定。以三一重工單純的送股方案為例，由于補償是一次性到位，因此容易被市場炒作，然后股價可能會長期陷入低迷當中，如果以后股價跌得厲害，送股再多也沒有意義。而寶鋼股份的權證方案卻消除了未來一段時間內股價下跌的風險，對長期持股的投資者有利。對于寶鋼這樣的大盤股來說，其股價波動太大顯然不利于市場的穩定，從這點上看，大盤股采用權證的方式有利于市場穩定，有利于股權分置改革順利進行。
對于流通股東來說，權證的推出使他們在操作上有了更多的選擇。比如投資者可以根據股票的走勢情況選擇以小博大策略或對沖策略等。另外，權證的上市將帶來更多投資機會，增加市場的活躍度。
當然，權證的不利之處也是非常明顯的，就是權證方案內涵過于復雜。即使專業機構投資者都不一定能厘清其中的利害關系，中小投資者更是勉為其難。以寶鋼股份的方案為例，不同機構測算的折合送股的數量就存在較大差異。因此，權證方案的補償力度不如送股等方式一目了然，所以一些上市公司可能會鉆空子，為了減少補償而采用權證的方式，使問題復雜化，用權證方案來掩人耳目。
在某種意義上說，權證也是對投資者的一種補償。例如，認購權證使投資者可以以較低的價格進行配售，認沽權證可以在一定時期內鎖定投資者的風險。但是這種補償是不確定的，大股東也并不一定要為這種補償支付成本。例如認購權證實際上可以認為是一種配股權證，如果全流通后股價跌破認購權證，則意味著認購權證實際是廢紙一張。另外如果在認沽權證到期日股票市價高于行權價，大股東也無需支付補償成本，而且大股東可能在認沽權證存續期內操縱股價來達到減少補償成本的目的。
總之，權證存在著一定的積極意義，但是并不能代替對價補償。采用權證的方式，大股東雖然承擔了一定的風險，但最終并不一定為此支付成本。因此要警惕某些非流通股東為了逃避支付對價而選擇權證方案，否則便違背了管理層推行權證方案，進行股權分置改革的根本目的。
(作者單位：深圳智多盈)
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