權(quán)證下的迷霧

　　本刊記者 林中

　　第一批試點公司表決剛剛落聽，政策密布行情卻愁眉不展之際，第二批試點突然加速推出。42家試點公司的海量出乎所有人的意料，其后行情也出乎意料地在短期明朗之后再度陷入迷茫，市場的演變越發(fā)曲折迷離。

　　市場先喜后憂

　　第二批的海量試點公司仿佛給疲弱的市場打了一針改變預(yù)期的亢奮劑，大盤周一再度放量漲升，10家中小企業(yè)板公司的入圍，極大地激發(fā)了市場的炒作熱情，短線資金在這個板塊中盡情上演尋寶游戲。

　　當(dāng)然，最令市場動心的還是超級大盤股長江電力(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)攜手現(xiàn)身試點名單，這也終于滿足了市場對大盤藍籌股試點的強烈要求。而上周五還在殺跌的二線藍籌股也掉頭向上，大盤指標股更整體上漲�？磥砉芾韺娱_滿弓的決心異常堅定，期望消除改革不確定性的愿望似乎正逐步實現(xiàn)。

　　從周一的市場感覺看，“6.8”行情再掀第二升浪好像已不在話下。

　　怎奈風(fēng)云突變，本應(yīng)順勢上攻的市場，卻在其后幾天內(nèi)快速縮量調(diào)整，剛剛有了良好預(yù)期的藍籌股突然強勢不在，而與之對立的“ST”板塊卻再度成為行情主角，市場的判斷仿佛在一夜之間發(fā)生了變化。究竟是什么轉(zhuǎn)了新行情的風(fēng)向？

　　藍籌對價高低仍是難題

　　集萬千焦點于一身的是長電及寶鋼的股改方案。中信證券(資訊 行情 論壇)的觀點反映了問題的核心：數(shù)量不是根本，對價決定一切。他們認為，穩(wěn)定市場預(yù)期的核心是對價，尤其是大盤藍籌股和中央所屬企業(yè)的方案。而長江電力和寶鋼股份的試點方案的好壞，將是決定第二批試點甚至是整個試點成功與否的關(guān)鍵。

　　改變市場風(fēng)向的便是關(guān)于這兩家超級航母的“流言蜚語”：據(jù)說，其中一家的最初方案竟然是“10送0.5股派0.5個權(quán)證”，這種能省則省的“友情贈送”，顯然與市場預(yù)期相差甚遠。為這種“節(jié)儉”的方案進行開脫的一些分析機構(gòu)認為，大盤藍籌股市盈率較低分紅較高，其本身就是有價值的，同時大股東減持意愿較低，所以對價就應(yīng)該少。而上周末國資委發(fā)布的指導(dǎo)意見，確定了國有控股股東最低持股比例，這最初被看成是減少市場擴容預(yù)期的利好，實際上也決定了非流通股股東因為要保持“最低持股比例”而不能送得太多。于是，大盤藍籌股推出更少對價方案便有了政策依據(jù)。

　　而據(jù)最新的消息，長江電力推出的討論方案是每10股送1股派2份權(quán)證，而寶鋼股份則是每10股支付1股股份、2份認購權(quán)證和5份認沽權(quán)證。目前對這兩個復(fù)雜組合的估值尚無定論(有關(guān)分析詳見后文)，能夠確定的是，其補償力度顯然不及第一批試點公司。

　　而市場更擔(dān)心的是，長江電力和寶鋼股份作為藍籌先鋒推出的試點方案尚且如此，股改大規(guī)模進行后，其他藍籌公司對價的余地能有多大呢？他們會成為后進藍籌股對價的高限嗎？

　　權(quán)證的迷霧

　　市場當(dāng)初普遍反映第一批試點公司的對價方案過于單一，于是第二批試點公司增加了權(quán)證、縮股等新的對價方式。但權(quán)證一出，市場便覺一陣眩暈，方知簡單的也是美的。

　　像寶鋼股份，其采用同時推出認購權(quán)證加認沽權(quán)證的所謂“蝶式權(quán)證”，更像是端出了一鍋粥。中小投資者很難用其最習(xí)慣的補償多寡來衡量方案的好壞，更搞不懂其間的風(fēng)險和收益究竟怎樣。該方案即便在基金圈內(nèi)也引起了極大的爭論，有基金表示，權(quán)證的方案過于復(fù)雜，即使像基金公司這樣的機構(gòu)投資者，都不一定能充分理解其中的內(nèi)涵并分析出相應(yīng)的交易風(fēng)險，中小投資者恐怕更是無所適從。

　　最夸張的可能算中化國際(資訊 行情 論壇)，據(jù)有心人計算，在其網(wǎng)站上公布的討論方案，連帶權(quán)證組合，竟有57個之多，與其說這是為提高投資者的選擇余地，不如說是根本不想讓投資者下嘴。

　　有資深市場人士認為，試點公司將方案設(shè)計得如此紛繁復(fù)雜可能別有深意。如果說大股東必須為得到流通權(quán)而付出，權(quán)證的要點則在于推遲支付時間，甚至將來到期合理地不支付，這便是權(quán)證深受上市公司青睞的主要原因。從另一個角度講，權(quán)證作為已經(jīng)在A股市場消失近10年的金融產(chǎn)品，用它來解決如此重大的歷史遺留問題是否欠妥？又如何才能讓中小投資者迅速地了解這一品種的市場特性，在這場“史無前例”的饕餮盛宴中不被大鱷吞噬？

　　新的不公平

　　如果將這場革命比作“饕餮盛宴”，上市公司大股東(他們是當(dāng)然的贏家)、券商(保薦機構(gòu))已經(jīng)盛裝落座，其他持有重倉的機構(gòu)(包括基金和莊家)也都虛位以待，看起來只有中小投資者至今不知道如何下嘴。

　　如果說第一批試點保密工作還不錯的話，許多第二批試點個股停盤前發(fā)生異動，說明已有不少先知先覺的機構(gòu)提前進入。中小板的提前活躍便是一個典型的例子，而在“6.8”行情中申能股份(資訊 行情 論壇)、廣州控股(資訊 行情 論壇)、中信證券等的漲停異動，尤其令人懷疑。

　　有媒體報道稱，證監(jiān)會是在前周五閉市后的48小時才敲定第二批試點名單，看起來雖然無縫可鉆，但有試點意向的公司、保薦機構(gòu)甚至個股中的莊家卻是有備而來，而58選42，這恐怕是世界上中獎率最高的抽獎活動了，蒙在鼓里的只有中小投資者。

　　未來的問題仍舊是，如何才能保證股權(quán)分置改革，不被少數(shù)人利用呢？