感知半年報(bào)·醫(yī)藥　半年業(yè)績鮮有驚喜

　　預(yù)計(jì)二季度醫(yī)藥上市公司仍將延續(xù)一季度的疲弱態(tài)勢(shì)，整體凈利潤預(yù)計(jì)會(huì)下降6％－10％左右

　　東吳證券研究所王光清

　　近期藥品價(jià)格的傳聞不斷，一些上市公司的股價(jià)因此重挫，投資者不斷規(guī)避藥品降價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)。隨著半年報(bào)日益臨近，投資者開始揣摩上市公司的經(jīng)營業(yè)績。醫(yī)藥企業(yè)上半年業(yè)績可能會(huì)是什么樣的狀況呢？

　　收入增幅逐年縮小

　　受藥品價(jià)格不斷下滑的影響，醫(yī)藥上市公司整體收入增長乏力。2005年第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示(表1)，剔除馬應(yīng)龍(沒有披露2004年第一季度的數(shù)據(jù))和重組股三精制藥(數(shù)據(jù)前后不可比)后，114家醫(yī)藥上市公司平均實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入31，061萬元，同比增長了12％，而2004年和2003年同期98只醫(yī)藥股票的主營業(yè)務(wù)收入增幅分別為23.24％和27.20％(表2)，收入增幅逐年縮小。對(duì)照表1和表2來看，三年來醫(yī)藥上市公司第一季度的收入增幅呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。從子行業(yè)來看，化學(xué)藥的收入增長幅度處于一種波動(dòng)狀態(tài)；中藥的收入增幅逐年增大；而生物藥公司數(shù)目少規(guī)模小，收入增幅的波動(dòng)很大，震蕩向下；醫(yī)藥商業(yè)收入的增幅也處在波動(dòng)狀態(tài)，但增幅都在12％以上。

　　凈利出現(xiàn)萎縮趨勢(shì)

　　受原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)成品價(jià)格下跌和費(fèi)用增長等多個(gè)因素的影響，自2004年中期以來，醫(yī)藥上市公司的整體凈利潤一直處于負(fù)增長狀態(tài)，今年第一季度依然是負(fù)增長:114家醫(yī)藥上市公司的平均凈利潤為1，270萬元，同比下降了6.47％。而2004年和2003年同期98家醫(yī)藥上市公司的整體凈利潤同比分別增長了12.13％和14.20％，凈利潤增幅也呈現(xiàn)逐年減小的趨勢(shì)，尤其是今年第一季度。對(duì)照表1和表2可以看出，僅中藥行業(yè)的凈利潤增幅逐年增大，2005年第一季度凈利潤增幅高達(dá)26.27％；其它如化學(xué)制藥的凈利潤增幅處于下滑狀態(tài)；生物藥的凈利潤增幅則震蕩向下；而醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤增幅相對(duì)比較穩(wěn)定，處于小幅增長狀態(tài)。

　　盈利空間不斷擠壓

　　毛利空間變小。2005年第一季度114家醫(yī)藥上市公司的平均主營業(yè)務(wù)利潤7，892萬元，同比小幅增長了7.41％，增長幅度明顯小于同期主營業(yè)務(wù)收入12％的增幅。加權(quán)平均的主營業(yè)務(wù)利潤率從2004年第一季度的26.49％下降到2005年第一季度的25.41％，主營業(yè)務(wù)利潤率下降了1.08個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度達(dá)到4.08％。對(duì)照表1和表2可以看到，近三年來醫(yī)藥行業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長趨勢(shì)與主營業(yè)務(wù)收入增長趨勢(shì)比較類似，不過主營業(yè)務(wù)利潤增幅的下降速度更快，增幅從2003年的25.79％下降到2005年的7.41％。從子行業(yè)來看，化學(xué)藥和醫(yī)藥商業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增幅震蕩向下；中藥板塊的主營業(yè)務(wù)利潤增幅處于水平波動(dòng)狀態(tài)，而生物制藥的主營業(yè)務(wù)利潤增幅明顯逐年下滑。

　　銷售凈利潤率不斷走低。2005年第一季度，114家醫(yī)藥上市公司的平均銷售凈利率為4.09％，比去年同期下降了16.53％。從表1和表2可以看到，化學(xué)藥物和生物制藥的銷售凈利率逐年下滑，中藥的銷售凈利率則震蕩向下，而醫(yī)藥商業(yè)的銷售凈利率相對(duì)穩(wěn)定。

　　整體凈利預(yù)降6％－10％

　　從醫(yī)藥上市公司銷售凈利潤率和凈利潤下滑的態(tài)勢(shì)來看，今年上半年醫(yī)藥上市公司的整體經(jīng)營狀況并不樂觀。由于第二季度醫(yī)藥上市公司的整體經(jīng)營環(huán)境并沒有明顯變化，我們估計(jì)醫(yī)藥上市公司整體仍將延續(xù)第一季度的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，整體凈利潤預(yù)計(jì)可能下降6％－10％左右。

　　在子行業(yè)中，中藥上市公司的經(jīng)營情況可能相對(duì)樂觀一些，化學(xué)藥和生物藥上市公司相對(duì)悲觀，醫(yī)藥商業(yè)波動(dòng)幅度可能不大。近期藥品降價(jià)傳聞不斷，可能由于降幅過大導(dǎo)致該降價(jià)政策難產(chǎn)。從藥品降價(jià)的趨勢(shì)來看，我國政府可能依次會(huì)對(duì)國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品實(shí)施全面降價(jià)，不過專利藥品和品牌藥品可望通過申請(qǐng)單獨(dú)定價(jià)來躲過“一劫”。

　　總體來看，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥上市公司上半年業(yè)績報(bào)告鮮有驚喜。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:2005年第一季度醫(yī)藥上市公司凈利潤同比增長30％以上的有19家，占總數(shù)的16％，2004年同期有27家，占27％；凈利潤增長超過50％的有三普藥業(yè)、英特集團(tuán)、美羅藥業(yè)、竹林眾生、一致藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、三九醫(yī)藥、廣州藥業(yè)、白云山、片仔癀、現(xiàn)代制藥和云南白藥等12家，2004年同期有18家。在增長50％以上的12家公司當(dāng)中，只有云南白藥和現(xiàn)代制藥兩家公司屬于正常經(jīng)營性大幅增長，其他10家都是因?yàn)槿ツ晖�期基�?shù)太低或者同期非經(jīng)常性經(jīng)營損失太大所致。在同比增長30％－50％之間的醫(yī)藥企業(yè)中，也沒有一家大型醫(yī)藥龍頭企業(yè)身現(xiàn)其中，這些醫(yī)藥上市公司的高速增長并不具有行業(yè)代表性。

　　展望半年報(bào)業(yè)績，扣除因非經(jīng)常性損失造成去年同期凈利潤基數(shù)太低的和微利的醫(yī)藥上市公司，我們認(rèn)為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)只有個(gè)別上市公司的凈利潤增長可望出現(xiàn)50％以上的增長，也只有少數(shù)醫(yī)藥上市公司的凈利潤增幅可望達(dá)到30％－50％。凈利潤增幅達(dá)到15％－30％已經(jīng)可以認(rèn)為是相對(duì)不錯(cuò)的公司了。