大股東不愿意全流通 股權分置改革遭遇中集現象

　　本報記者 周斌  深圳報道

　　從“第一績優股”到“第一爭議股”只需要半年時間。

　　2004年的中集集團(資訊 行情 論壇)(000039.SZ)無疑是最耀眼的明星股，到2005年第二季度，情況出現了逆轉，中集集團成為最具爭議的股票。

　　6月22日，電話那頭，于玉群不耐煩地斥責：“胡說八道，無稽之談！”

　　讓這位中集集團董秘郁悶的是，當天關于“中集集團拒絕向流通股股東補償，中遠控股將對中集集團全面收購”的傳言。

　　中集迷霧

　　否認固然是一種姿態，流言還是擊中了軟肋。股權分置的問題，無疑是除了業績之外中集集團最大的問題之一。

　　中集集團的第一大股東為中遠集團旗下的COSCO Container Industries Limited，持股比例為16.23%，股份性質為外資法人股；第二大股東為招商局貨柜工業有限公司，持股比例也為16.23%，其所持股份性質原為外資法人股，但經過批準，2005年3月3日已正式在深交所B股市場上市流通，現股份性質為流通B股。

　　到目前為止，中集集團只有實際控制人中遠集團持有的16.23%股份沒有在二級市場流通，其余83.77%的股份均已在A、B股市場上流通。

　　“讓中遠給招商局支付對價，不太可能吧。”鄭賢玲用一種不太確定的口氣說道。鄭是華夏證券資深分析師，長期跟蹤并看多中集集團。

　　上海金信證券研究所副所長楊興君撰文指出，假設按照10送3的方案，如果是向全部A、B股股東送股，那么大股東持有的股份還不夠送，假設只對A股股東支付對價，中遠集團的持股比例將降低到7.22%，假設全流通后的價格為9.62元(6月22日收盤價)，那么第一大股東支付對價后，財富的增加僅比凈資產增加9.5%。

　　“從中集集團的盈利水平和成長性考慮，非流通股股東很難接受這個結果。”

　　至于大股東全面收購股份致中集集團退市的說法，多位分析員均指出不存在這種可能性。

　　到目前為止，研究中集集團的同時，也一定會研究在香港上市的勝獅(0716.HK)，它們在集裝箱行業有相同的經歷和模式，都是通過兼并做大自己，整合產業。

　　“但中集比勝獅有優勢，中集和勝獅在兩個不同市場上市，中集所在的A股市場，融資市盈率更高，中集不會放棄(A股)。”鄭賢玲認為。

　　她亦表示，由于大股東持股比例低，增持是完全有可能的，“如果大股東認為股價過低的話，而且，現在增持成本是很低的。”

　　“再說了，如果大股東要全面收購，對中集是壞事嗎？”

　　看空中集？

　　有人賣，有人買。

　　6月7日至6月22日之間，中集集團的換手率大多達到10%以上，成交金額最低為2億多元，最高達9億多元。

　　消息人士指出，在國內基金拋售中集集團的同時，國外的基金正在買入，其中包括QFII。

　　實際上，機構的分歧正在加大。

　　一位已經從中集集團全身而退的基金經理認為，由于集裝箱行業景氣見頂，對于中集集團未來是否還能保持原有的增長速度并無把握，因此退出。

　　一位仍然持有中集集團的基金經理則表示：“我們和賣的人有不同的看法，我們相對樂觀，這種看法對錯需要更多時間檢驗。”他認為，分歧并不可怕，恰恰體現了市場的多樣性，也給投資人提供了更多的選擇。

　　招商證券分析師王海濤認為，對于行業景氣見頂的看法的確存在分歧，“你以為到了山頂，但是實際上可能才到半山腰。”

　　中金的一份研究報告依然維持對中集集團的贏利預測：2005年和2006年，中集集團的每股收益將分別達到1.92元和1.98元，到2007年，盈利預計下降25%，到1.48元。全球貿易的穩定增長和世界經濟全球化的發展趨勢，以及舊箱的更新高峰逐漸來臨，將令全球的集裝箱需求在2006年實現10%左右的增長。

　　然而，正如謝國忠在其關于上海地產的文章中指出的那樣，一旦市場預計上海的地產未來20年會漲到和東京紐約一樣的價格，那么明天它的價格就會和東京或者紐約的地產看齊。截至6月23日，中集集團復權價為135.73元，中間曾經沖高到210元左右，昨天的股價是否透支了明天的未來？

　　鄭賢玲并不同意這種觀點，“投資者往往把中集看成單一的干貨箱市場廠家。”她認為，中集集團的產品還包括半掛車、特種箱以及集裝箱的維修等。

　　關于中集集團的業績，有一種說法與贏利無關，而是與公司高管有關。

　　2005年3月3日，招商局貨柜工業有限公司與Profit Crown Assets Limited分別持有的中集集團股票正式在深交所B股市場上市流通。

　　一位市場分析人士稱：“可能公司的管理層在Profit Crown Assets Limited(持有2273萬股中集集團股票，占總股本的3.61%)有股份，所以有人懷疑公司有動力把業績做得特別好。”

　　不過，并無任何證據表明這種說法成立。

　　鄭賢玲認為，中集集團股價下跌的原因非常復雜，有多方面因素綜合起作用，第一個原因是人民幣升值的猜想，人民幣升值將使中集集團的成本上升；其次是股權分置改革；第三是紡織品貿易的爭端；第四是近期公司生產的調整，包括裁員千人等。

　　王海濤則認為，中集集團是訂單生產，今年的訂單應該已經在手，所以總體業績主要取決于成本。雖然貿易摩擦可能影響集裝箱出口量，但是發生貿易摩擦的服裝行業，出口占出口總額不到10%，對集裝箱運輸的影響并不是根本性的。

　　全流通煩惱

　　并不是只有中集集團有全流通的煩惱。

　　第一大股東持股比例低于20%且是績優股，未來可能都會遇到和中集集團一樣的煩惱。

　　根據Wind資訊統計，深滬兩市當中，第一大股東為國有股和法人股，且持股比例低于20%的上市公司共有36家(見附表)，其中包括深發展(資訊 行情 論壇)(000001.SZ)、招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036.SH)、浦發銀行(資訊 行情 論壇)(600000.SH)等。

　　“像招商銀行、浦發銀行和深發展這些金融機構，他們的大股東愿意為了全流通支付對價嗎？對他們來說，減持是不太可能的，一旦減持，就有可能遭到惡意收購，因此，做股權分置改革只能是加大他們的成本，對他們并沒有現實的好處。”一位市場人士提醒。

　　深發展董秘辦公室的人士不愿對此置評。他表示，公司會關注和研究股權分置有關情況。

　　更有甚者，像貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(600519.SH)這樣的績優股更是缺乏全流通的動力。2005年第一季度，貴州茅臺的資產負債表顯示公司有現金30.24億元，按照3.93億的總股本計算，每股現金高達7.69元。“這樣的企業有必要減持么？”上述人士發問。

　　實際上，中集集團遭遇的另外一個問題同樣具有典型性，即它的B股占總股本比例為53.73%。

　　“給不給B股股東支付對價是個問題，如果A、B股流通股股東都支付對價，那么A股股東可能覺得不公平，因為B股的成本低，但是只給A股股東支付，B股股東也有投票權，可能將否決方案。”這將是一個僵局。A＋H股公司也將面臨同樣的問題。

　　由此引申開來，對價的支付還會出現其他難題。一位基金經理指出，支付對價將出現的問題：第一批四家試點公司，都是單一的大股東，如果其他非流通股東是通過轉讓持股的，那么持股成本和發起人顯然不一致，各家非流通股東分別支付多少對價，也將是個難題。