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王芳
首份正式方案昨日亮相 試點公司基本放棄單純送股補償模式———
昨天，第二批42家股權分置改革試點的首份正式方案亮出真面目，吉林敖東公告披露了“縮股+派現”的股權分置改革方案說明書，這是一個煥然一新的股改方案，讓一直還計較
著送股得失的投資者有些不太適應。而在看完大盤藍籌長江電力和寶鋼股份的“送股+權證”的初定草案，投資者更是一頭霧水無所適從。在專家一再呼吁方案要簡單、對價要直接的同時，試點公司似乎唱起了對臺戲，變著花樣地玩深奧，基本放棄了單純送股的補償模式。
權證會不會變成一張廢紙
對于沒有做過期貨的投資者而言，弄明白類似期權的權證可不容易。但這個新鮮玩意兒已經在股市誕生，而且長江電力和寶鋼股份在試點方案中都不約而同地使用了它，逼得許多人硬著頭皮去琢磨這個權證。
先看看被寄希望于“標桿”的長江電力的草案，流通股股東每10股將直接獲得1股；長江電力向全體股東無償派發認股權證，每10股派2份權證，每股行權價格6元。再看看寶鋼的草案，是每10股送1股+2份認購權證＋5份認沽權證，方案一出驚動四座，首先是“10送1”的補償沒有達到“10送2.5到3”的市場預期，其次就是對于權證的爭議。以長電為例，有分析認為認股權證實際上就是一種增發權證，增發比例為20%，增發價為6元，根本與補償無關。而有相反的論點則是權證是有價值的補償，因為行權價是6元，假設股改之后長電股價是8元，那么這個權證的價值就是1元，就相當于10股補償了2元。
我們暫且不管上述觀點孰是孰非，先分析一下權證的實施過程。現在流傳的長電實施的計劃是一年之后進行交易，交易期限是3個月，通俗地講，長電的認股權證是看跌型的，也就是這3個月中如果股價跌破6元，持有者就賺錢了，等于按照派送比例得到了補償，但如果沒有出現6元的價位，那么權證就等于一堆廢紙。而寶鋼的權證是有看漲和看跌兩種，有各自的行權價，生效期是一年，如果在這期間沒有出現行權價位也將毫無價值。
其實，權證本身無所謂好與壞，但將其用于全流通的補償支付手段，則遭到許多人的批評。有市場人士尖銳地指出，長電和寶鋼在玩障眼法欺騙投資者，最后以最小的代價實現全流通。
縮股和送股誰帶來的實惠多
在第二批試點中，嘗試縮股的方案終于出現了，吉林敖東作為首家正式出臺的股改方案就采用了縮股加派現，即非流通股股東按照1:0.6074的比例縮股；同時，流通股股東得到每10股2元(稅前)的現金支付。在縮股之后，以2004年度凈利潤為基準，吉林敖東每股收益由0.333元增加到0.407元，在扣除本次派現后，每股凈資產由3.62元提高到4.29元。顯然，縮股帶來的直接好處就是提升了每股質量。無獨有偶，鄭州煤電也提出可“縮股償債”的全新方案，初步意向是向大股東回購2億左右股份，所回購股份予以注銷，達到縮減股份的效果；而大股東因此得到一筆錢，則用來歸還對上市公司的欠款，以解決大股東侵占的問題。
但對于流通股股東而言，似乎縮股沒有帶來直接的補償，不如送股的效果好。但其實，縮股也間接等于送股，以吉林敖東為例，縮股部分差不多相當于“10送2.5”，再加上派現，大約相當于“10送2.7”的補償。由此看來，大比例的縮股和送股都很實惠，但比較而言是各有利弊，縮股比起送股對于市場的壓力要小得多，而實施縮股比送股對于公司的要求更高，只有業績好的公司才愿意縮股，此外，縮股方案不一定能得到大股東的贊成，所以相比較而言，送股更具有普遍意義和可操作性。
中小板的補償會不會很優厚
此次10家中小企業板公司的入選也令人矚目。畢竟這一數量已經占到中小板上市公司數量的20%，大大出乎市場的預料。分析10家公司的具體狀況,其經營業績都較為出色,其中蘇寧電器、海特高新的二級市場表現也一直引人注目。從股本結構來看，這次試點的10家中小板公司均為民營企業，非流通股占總股本的比例較高，平均超過70%，其中最高的傳化股份非流通股比例為75%，最低的海特高新也達到69.38%。
比較其他板塊，中小板的袖珍股進行全流通的阻力更小。股權結構簡單，沒有歷史包袱，決策權集中，經營狀況良好，因此，在監管層希望盡快解決股權分置問題的情況下，中小企業板塊有望率先成為全流通板塊。也正是這些先天優勢，人們對于中小板試點的方案有著很高的期望值，出臺更優厚的補償措施也似乎是情理之中，甚至有預言，認為這10家試點至少也要“10送6”的補償。
同時，需要提醒投資者的是，由于股改的普及化趨勢，試點公司也呈現五花八門和魚龍混雜的局面。業績差的ST類公司，股權質押和大股東侵占尚未解決的公司，或者重組過程中股權不干凈的問題公司都會陸續出現，而股權分置的過程也將成為公司業績和股票價格分化的過程。
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