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記者陶邀
在第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司中，計(jì)劃采用權(quán)證方式的不少，一家上市公司擬議中的“10送1股＋2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證＋5份認(rèn)沽權(quán)證”的方案正在機(jī)構(gòu)中熱議。送股相對(duì)容易理解，“認(rèn)股權(quán)證＋認(rèn)沽權(quán)證”給流通股股東帶來(lái)的究竟是什么？機(jī)構(gòu)測(cè)算后可以心知肚明，但中小投資者可能很懵懂。
昨日，專(zhuān)業(yè)人士以上面提到的方案為例，對(duì)權(quán)證“組合拳”進(jìn)行了通俗化的解讀。
作為例子的權(quán)證方案內(nèi)容如下:流通股股東每持有10股流通股，將獲得非流通股股東支付2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和5份認(rèn)沽權(quán)證。每份認(rèn)購(gòu)權(quán)證的持有人可按4.18元的行權(quán)價(jià)向非流通股股東購(gòu)買(mǎi)1股股票，認(rèn)購(gòu)權(quán)證存續(xù)期為12個(gè)月，類(lèi)型為歐式，是到期行權(quán)，結(jié)算方式為股票給付方式結(jié)算，即非流通股股東按行權(quán)價(jià)格向行權(quán)者收取現(xiàn)金并支付股份。每份認(rèn)沽權(quán)證的持有人可按5.12元的行權(quán)價(jià)向非流通股股東出售1股股票，認(rèn)沽權(quán)證存續(xù)期同為12個(gè)月，也是到期行權(quán)，結(jié)算方式為現(xiàn)金方式結(jié)算，即非流通股股東按行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日股票結(jié)算價(jià)格之差額向行權(quán)者支付現(xiàn)金。根據(jù)交易所頒布的權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定，所謂股票結(jié)算價(jià)格，為行權(quán)日前5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的中位數(shù)。
每10股1.88元“保底”
我們可以先簡(jiǎn)單模擬一個(gè)行權(quán)過(guò)程。專(zhuān)業(yè)人士提示，假設(shè)該方案中兩種權(quán)證結(jié)算方式均為現(xiàn)金，權(quán)證1年到期時(shí)，至少可以為流通股東帶來(lái)每10股1.88元的收益。
假設(shè)A先生持有100股，按照方案，他可以獲得20份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和50份認(rèn)沽權(quán)證。假設(shè)他持有到期，12個(gè)月后，他可能面臨三種情況。
行權(quán)時(shí)的股票結(jié)算價(jià)在4.18－5.12(含)之間。這時(shí)，他可以同時(shí)使用認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。粗略地講，行權(quán)的結(jié)果等同于以4.18元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)20股股票，以5.12元的價(jià)格賣(mài)出50股股票。僅僅以4.18元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)20股股票，以5.12元的價(jià)格賣(mài)出20股股票，他的收益是18.8元，相當(dāng)于每10股1.88元；如果加上以5.12元賣(mài)出30股獲得的差價(jià)(當(dāng)股票結(jié)算價(jià)剛好也是5.12元時(shí)差價(jià)為零)，應(yīng)該大于或者等于1.88元/10股。
股票結(jié)算價(jià)低于(含)4.18元。這時(shí)，認(rèn)股權(quán)證不具有行權(quán)價(jià)值(A先生可能早已將該權(quán)證售出，獲得了一部分對(duì)價(jià))，他可以行使認(rèn)沽權(quán)，結(jié)果相當(dāng)于以5.12元的價(jià)格賣(mài)50股給非流通股東，差價(jià)獲益應(yīng)大于或者等于47元，每10股獲益不低于4.7元。
股票結(jié)算價(jià)高于5.12元。這時(shí)，認(rèn)沽權(quán)證不具有行權(quán)價(jià)值(A先生可能早已將該權(quán)證售出，獲得了一部分對(duì)價(jià))，但他可以行使認(rèn)股權(quán)，以4.18元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)20股。與高于5.12元的市價(jià)對(duì)照，他的賬面收益同樣高于18.8元，即高于1.88元/10股。
不過(guò)，作為例子的方案中認(rèn)購(gòu)權(quán)證結(jié)算方式為股票結(jié)算，這一點(diǎn)流通股股東應(yīng)予以考慮。
非流通股東看好股價(jià)走勢(shì)
拋開(kāi)具體的收益水平，該組合方案中，至少有一種權(quán)證具有行權(quán)價(jià)值，它的“雙保險(xiǎn)”作用很明顯。對(duì)公司前景和公司未來(lái)股價(jià)走勢(shì)有信心，幾乎是每家上市公司一貫的表態(tài)。不過(guò)在上述作為例子的方案中，非流通股東對(duì)股價(jià)上升趨勢(shì)的信心是實(shí)在的。
非流通股股東向流通股股東同時(shí)派送認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，在其看來(lái)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證同時(shí)行使的可能性較小，即在他看來(lái)，其所支付的“對(duì)價(jià)”僅是認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證中的較大值。為什么認(rèn)購(gòu)權(quán)證是2股而認(rèn)沽權(quán)證是5股呢？顯然，在非流通股東預(yù)測(cè)中，行權(quán)日股票結(jié)算價(jià)低于4.18的可能性較小，而高于5.12的可能性較大。極端一點(diǎn)說(shuō)，他可能只準(zhǔn)備為認(rèn)購(gòu)權(quán)證支付代價(jià)。
流通股東如何爭(zhēng)取更多對(duì)價(jià)
在類(lèi)似的組合權(quán)證方案中，流通股東可能采取怎樣的談判策略來(lái)爭(zhēng)取利益最大化呢？專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為有以下幾種途徑:
增加派送認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的比例，無(wú)疑將提升可能的獲益。但是非流通股東在這一點(diǎn)上讓步的可能性不大。
重新確定行權(quán)價(jià)，將認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行權(quán)價(jià)壓低，將認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)抬高，也會(huì)放大獲利空間。
認(rèn)購(gòu)權(quán)證的結(jié)算方式上，現(xiàn)金結(jié)算較之股票結(jié)算，實(shí)現(xiàn)收益的不確定性小。
改歐式權(quán)證類(lèi)型為美式，即權(quán)證到期日之前行權(quán)，這樣將大大增加投機(jī)機(jī)會(huì)和靈活度，但考驗(yàn)交易和監(jiān)管水平。專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)現(xiàn)階段只怕難以接受美式權(quán)證的產(chǎn)生，在國(guó)際上也以歐式權(quán)證應(yīng)用居多。
據(jù)記者了解，不少機(jī)構(gòu)對(duì)于“認(rèn)股權(quán)證＋認(rèn)沽權(quán)證”的模式表示認(rèn)可，但期望改進(jìn)。因?yàn)闊o(wú)論是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽權(quán)證，權(quán)證持有人獲利的機(jī)會(huì)取決于標(biāo)的股票的波動(dòng)，標(biāo)的股票的波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，所以機(jī)構(gòu)基于“不希望有更多的不確定性”，希望方案能夠簡(jiǎn)化。對(duì)于不熟悉金融衍生工具的中小投資者來(lái)說(shuō)，迅速認(rèn)識(shí)和接受權(quán)證還存在問(wèn)題，而這將妨礙他們對(duì)方案進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)。
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