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編者按:時(shí)間確如過隙之駒，回眼望去，半年時(shí)光已然倏忽而過。伴隨著時(shí)間的匆匆腳步，半年報(bào)披露的大幕又將拉開。一如往年，為了讓投資者能夠?qū)ι鲜泄景肽陙淼慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有一個(gè)感性認(rèn)識(shí)，我們特邀請(qǐng)了部分業(yè)內(nèi)資深行業(yè)研究員撰寫了這組稿件，以期通過前瞻視角對(duì)部分重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)上市公司進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。
中國(guó)銀河證券研究中心李國(guó)洪
2004年，我國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值24666.1億元，比上年增長(zhǎng)32.3％；實(shí)現(xiàn)銷售收入24249.6億元，比上年增長(zhǎng)34.68％；完成利潤(rùn)總額2793億元，比上年增長(zhǎng)58.36％。2005年1－4月石油和化學(xué)工業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值9595.96億元，同比增長(zhǎng)35.1％；實(shí)現(xiàn)銷售收入9315.99億元，同比增長(zhǎng)36％；完成利潤(rùn)總額1139.65億元，同比增長(zhǎng)43.6％。各項(xiàng)指標(biāo)整體增速與去年基本相當(dāng)，繼續(xù)呈現(xiàn)景氣周期中的高增長(zhǎng)。
5－6月受油價(jià)波動(dòng)影響較大，但整體景氣度并未改。由于國(guó)際油價(jià)受遠(yuǎn)期供不應(yīng)求明確預(yù)期影響，將繼續(xù)在高位振蕩，石化和化工產(chǎn)品價(jià)格盡管受下游需求不同在價(jià)格漲幅上出現(xiàn)一定的差異，但整體上會(huì)保持與油價(jià)相同的高位運(yùn)行，行業(yè)景氣度并未發(fā)生改變。因此，5－6月行業(yè)整體運(yùn)行數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)保持1－4月四成的增長(zhǎng)幅度。
雖然，石油化工上市公司占全行業(yè)的比重只有三分之一多，但中國(guó)石化等龍頭公司具有較好的代表性，上市公司整體增速與行業(yè)相差不大，根據(jù)1－4月已有的數(shù)據(jù)和5－6月上述判斷，我們預(yù)計(jì)石油和化工行業(yè)上市公司半年報(bào)整體增長(zhǎng)將達(dá)四成左右。
當(dāng)然，具體到石油石化各子行業(yè)，其差異較大，投資時(shí)應(yīng)區(qū)別對(duì)待。
石油開采——
高增長(zhǎng)集中體現(xiàn)在中石油
在今年上半年國(guó)際油價(jià)只有1個(gè)月左右的時(shí)間在調(diào)整，其余時(shí)間都在上升，平均油價(jià)至少比去年同期高出40％以上，由于石油溢價(jià)可直接進(jìn)入石油開采業(yè)的稅前利潤(rùn)，石油開采業(yè)平均凈利潤(rùn)增速應(yīng)在60％以上，由于中國(guó)石油占據(jù)了國(guó)內(nèi)較好的油氣資源，赴港上市前又將較好的“核心資產(chǎn)”裝入上市公司，因此，今年中期其凈利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)理所應(yīng)當(dāng)，在其股價(jià)不斷創(chuàng)新高的情況下繼續(xù)買入中國(guó)石油(HK0857)，依然能夠獲得較好的利潤(rùn)。大陸三家石油開采業(yè)公司，因中原油氣、遼河油田產(chǎn)量下降及遼河油田屬高稠油，石油大明屬高硫油又有委托理財(cái)問題，三家公司還同時(shí)面臨成本上升較快的影響，故半年報(bào)增速受到一定影響，不過依然可有30％左右的增速。
綜合類石化——
繼續(xù)運(yùn)行在景氣上升周期
世界石油化工行業(yè)周期性變化十分明顯。總體上呈現(xiàn)1978－1987年，1988－1995年，1996－2008年三大周期。石化行業(yè)的上升周期形成主要是行業(yè)特點(diǎn)影響供需結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)周期變化:由于石化裝置具有規(guī)模大，資金投入多，建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，裝置的建設(shè)集中在世界少數(shù)幾大公司中。單一裝置產(chǎn)能大、建設(shè)周期長(zhǎng)使行業(yè)總產(chǎn)量呈階梯式增長(zhǎng)，每當(dāng)有新裝置投產(chǎn)時(shí)，產(chǎn)量大增，出現(xiàn)供大于求，以后隨著需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能基本不變的情況延續(xù)，又會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。因此受新增裝置影響，石化行業(yè)需求和產(chǎn)能增長(zhǎng)經(jīng)常出現(xiàn)背離并不斷地周期性運(yùn)動(dòng)。
由于我們可預(yù)見的2005－2008年間，世界范圍內(nèi)新增石化裝置相對(duì)較少，而需求隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而不斷增長(zhǎng)，故此期間多數(shù)石化產(chǎn)品價(jià)格更有利于供應(yīng)方，石化行業(yè)仍在上升周期內(nèi)運(yùn)行。2006年以后世界新裝置的預(yù)期主要是沙特和伊朗的乙烯裝置投產(chǎn)，但由于占世界30％石油消費(fèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2005－2008年處于世界公認(rèn)的比較好的時(shí)期，對(duì)石油產(chǎn)品消費(fèi)需求的增長(zhǎng)完全可以消化中東地區(qū)新增石化裝置的投產(chǎn)，再加之中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家乙烯的自有裝置滿足率仍然不到50％，2006－2008年世界石化產(chǎn)品需求增速仍舊會(huì)大于供給，其價(jià)格自然會(huì)繼續(xù)保持堅(jiān)挺，因此，我們判斷，石化行業(yè)的周期性高點(diǎn)的出現(xiàn)會(huì)比大家通常認(rèn)為的2006年要早一些，到2008年會(huì)出現(xiàn)第二次高峰。
表1是我們給出的A股最具代表性的四大石化公司半年報(bào)預(yù)測(cè)。預(yù)期四大石化公司中期業(yè)績(jī)平均增長(zhǎng)40.51％，與行業(yè)整體增速基本相當(dāng)。
化工——
有增有降應(yīng)小心
我們關(guān)注化工行業(yè)利潤(rùn)變化不僅僅要看收入增幅，還要看成本增幅，也就是要關(guān)注收入與成本的差額。從目前運(yùn)行情況來看，今年中期化肥、有機(jī)化工原料、專用化學(xué)品和化學(xué)礦收入與成本差額增長(zhǎng)較快，此類上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)大幅度增長(zhǎng)，而堿、鹽、磷等基礎(chǔ)化工原料，油漆涂料、橡膠、塑料制品因成本上升快于收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)很難增長(zhǎng)，甚至一些相關(guān)公司利潤(rùn)在今年上半年將出現(xiàn)大幅度下降的情況，應(yīng)特別注意半年報(bào)地雷。
由于化肥、有機(jī)化工原料、專用化學(xué)品和化學(xué)礦中的一些高增長(zhǎng)公司很容易受到市場(chǎng)提前反映，如煙臺(tái)萬華雖然繼續(xù)保持高增長(zhǎng)但股價(jià)已高于國(guó)際PE水平，因此，我們應(yīng)在這些高增長(zhǎng)子行業(yè)中選出低于國(guó)際PE水平的公司(如表2)，才是我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的公司。
石油煉制與銷售——
毛利下降引發(fā)業(yè)績(jī)下降
今年上半年以來，我國(guó)政府過多地考慮了消費(fèi)者對(duì)高油價(jià)的評(píng)論，沒有嚴(yán)格執(zhí)行以新加坡、鹿特丹和紐約三地市場(chǎng)為中心的成品油定價(jià)體制，使得國(guó)內(nèi)成品油零售價(jià)格漲幅較國(guó)際水平低了30％左右，而原油等上游產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)際接軌較為緊密，因此，石油煉制與銷售業(yè)的毛利都有不同程度的下降，由于中石油、中石化兩大集團(tuán)對(duì)成品油批發(fā)價(jià)格有一定的調(diào)控能力，因此，煉油毛利的下降幅度要小于石油銷售毛利的下降幅度，特別是進(jìn)入二季度以來，多數(shù)石油銷售商在一季度較高庫(kù)存成本壓力下，二季度出現(xiàn)了大面積虧損，多數(shù)石油銷售商半年報(bào)與一季度報(bào)表相差無幾，如擁有近百座加油站的武漢石油在一季度實(shí)現(xiàn)每股0.1元的收益情況下，二季度僅實(shí)現(xiàn)約0.02－0.03元的每股收益。受國(guó)際油價(jià)近期又不斷創(chuàng)出新高影響，成品油價(jià)格在我國(guó)漲幅縮水的情況將會(huì)得到糾正，故下半年石油煉制和銷售毛利的下降局面會(huì)得到好轉(zhuǎn)，但半年報(bào)期間還是應(yīng)回避該類公司。
表1:四大石化公司半年報(bào)預(yù)測(cè)
2005年中期2005年業(yè)績(jī)
流通股 2004ＥＰＳ中期同比增
股票代碼 公司簡(jiǎn)稱 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)
（萬股） （元） 長(zhǎng)（％）
（元／股） （元／股）
000866 揚(yáng)子石化 35000 2．01 1．05 41．89％ 2．09
600028 中國(guó)石化 280000 0．372 0．23 32．95％ 0．45
600002 齊魯石化 35000 0．66 0．60 46．34％ 1．20
600688 上海石化 72000 0．552 0．30 40．85％ 0．59
平均105500 0．8985 0．5425 40．51％ 1．0825
表2:高成長(zhǎng)且低于國(guó)際PE的化工公司半年報(bào)預(yù)測(cè)
每股凈市盈 市盈 市凈
凈資產(chǎn)收
代碼 名稱每股收益（元） 資產(chǎn)率 率 率
益率（％）
（元）（倍） （倍） （倍）
03Ａ 04Ａ 05中期Ｅ 05Ｅ04Ａ 05Ｅ 04Ａ 05Ｅ
000792鹽湖鉀肥 0．19030．3841 0．27 0．65 1．85 21．616 2123．0713．674．81
000059遼通化工 0．00720．2058 0．20 0．35 2．239 9．618 9．5 20．7013．311．90
600227 赤天化 0．42000．6210 0．48 0．80 5．49311．84711 11．278．751．27
000912 瀘天化 0．28 0．455 0．30 0．55 3．23 14．73614 12．75 10．551．80
600426華魯恒升 0．47200．7550 0．37 0．69 3．07 17．09317 14．1011．572．30
000731四川美豐 0．45600．7460 0．43 0．85 4．28718．31917 10．178．931．77
600486揚(yáng)農(nóng)化工 0．27200．3370 0．29 0．48 3．828 9．100 9．2 18．3712．901．62
600367紅星發(fā)展 0．60000．4200 0．24 0．50 3．03 14．34014 12．83 10．78 1．78
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