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記者 易非 深圳報道
近日，寶鋼股份高層人員馬不停蹄，兵分五路在北京、上海、深圳等地拜會基金公司。
消息人士透露說，寶鋼高層向基金公司提交的是權(quán)證方案:流通股股東每持有10股流
通股將獲得寶鋼支付的1股股份、2份認購權(quán)證和5份認沽權(quán)證。另據(jù)有關(guān)人士透露，長江電力的改革方案也可能包括一定比例的送股與權(quán)證。
消息一出，贊同者有之，反對者有之，基金經(jīng)理們也開始用“投行經(jīng)理”的視角審視“權(quán)證方案”，這種分歧也表現(xiàn)在股指的上下逡巡之中。
疑惑與樂觀
“為什么非要搞權(quán)證？”這是一些機構(gòu)投資者提出的第一個問題。
因為權(quán)證方案比較復雜，普通投資者不太容易弄明白，所以基金人士對試點公司推出權(quán)證方案感到困惑。諾安基金的研究總監(jiān)易軍認為，最好的對價方案是直接送股、縮股或派現(xiàn)金，這樣簡單明了，一般人只要會簡單的加減乘除，就可以理解。
在采訪中，一些業(yè)內(nèi)人士向記者表示，權(quán)證的估值操作比較復雜:首先，權(quán)證的對價隨價格變化；其次，對價有非對稱性，兩個方向的權(quán)證數(shù)量是不一致的，下跌時產(chǎn)生的對價比例快于上漲時產(chǎn)生的對價比例；此外，動態(tài)對價和靜態(tài)對價也不一致。他們擔心，當普通投資者弄不明白的時候，可能會首先選擇拋售股票。而有關(guān)資料顯示，目前散戶持股占到了寶鋼流通股份的70％，散戶的大量拋售可能會加劇大盤波動。
基金人士還擔心，權(quán)證方案的推出會加大做空力度。比如說，投資者如對后市謹慎看空，手上有多少股認購權(quán)證，可先拋同樣數(shù)量的股票，跌了就賺，看錯了可用認購權(quán)證低位買回來；如果不看好后市，因為有認沽權(quán)證，可先把股票賣掉，跌完后再買回來，還能以認沽方式高價賣去。同時，部分基金還擔心資金向權(quán)證市場分流。
然而，也并不是所有的基金都對權(quán)證方案表示反對。長盛基金管理公司副總經(jīng)理陳禮華就認為，寶鋼的做法創(chuàng)新意義比較大，它同時承認了流通股含權(quán)以及對價的必要性，這些都值得肯定。
景順長城基金管理公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)岑偉昌向記者表示，他很理解目前寶鋼采取權(quán)證方案的原因，因為總體估值不高，而且，雖然第一批試點公司都是采用送股或派現(xiàn)來支付對價，但各公司情況不同，很多大公司的非流通股股東因為各種原因，難以做到以大比例地送股和派現(xiàn)支付對價，所以最終采用權(quán)證方案這種中間路線。一份券商研究報告對此評析說，一方面權(quán)證的行權(quán)期可以緩解非流通股股東當前送股的壓力，另一方面，通過以權(quán)證“權(quán)”的價值配送給流通股股東，可以替代部分現(xiàn)金或送股來支付對價。對此，岑偉昌表示這種方式也可以增加非流通股股東付出對價的動力，流通股股東也多少可以得到一些補償。
談判將繼續(xù)
不過，對于寶鋼的方案，以上各方均認為對價比例還在談判之中，并沒有形成定論。有投資人士推測說，在當前價格水平下，寶鋼的權(quán)證價值相當于10股送0.52股的對價，總的對價比例約為1.52。該人士認為這一對價略嫌偏低，而且認沽行權(quán)價尚低于最近的增發(fā)成本價。另有基金業(yè)人士認為，寶鋼10股送1股，本身會使股價成本下降到4.445元/股，而期權(quán)價值在0.4元左右，因此相當于10股送2股，他認為這一水平仍然較低。
記者在采訪中了解到，在基金公司與寶鋼的溝通中，都要求寶鋼適當提高對價比例。有基金要求寶鋼增加認購權(quán)證的數(shù)量，也有基金要求適當拉大兩個行權(quán)價的差額以改善方案，比如將認沽行權(quán)價提高到5.55元，從而提高整個方案的對價。還有的基金公司直接提出將對價方案改為10股送2股，派現(xiàn)2.4元，或者10股送3股。多家基金公司的投資總監(jiān)均表示，一定要為其客戶爭取更好的對價比例。此外，一位基金公司投資總監(jiān)表示，將盡量說服寶鋼放棄這種權(quán)證方案。嘉實基金管理公司副總經(jīng)理竇玉明建議第二批試點向第一批看齊，方案要簡單明了，為后來者立一個標桿，盡量少搞復雜的方案。因為一般投資者算不出期權(quán)值多少錢，該以多少錢賣。
在采訪中，景順長城基金管理公司副總經(jīng)理岑偉昌等業(yè)內(nèi)人士表示，雖然他們目前關(guān)心對價方式和對價比例，但這都屬于短期的套利范疇。基金買股票是遵循價值投資，希望長期持有，所以更希望上市公司借股權(quán)分置改革的機會改進公司治理，提高公司凈資產(chǎn)收益率。
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