西南證券：國(guó)有股不可能大規(guī)模套現(xiàn)

　　日前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布了《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，明確要求國(guó)有控股上市公司要確定股權(quán)分置改革后在上市公司中的最低持股比例，并針對(duì)國(guó)有控股上市所處行業(yè)與經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的不同，提出具體的指導(dǎo)意見。從相關(guān)原則出發(fā)，對(duì)滬深A(yù)、B股公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后我們認(rèn)為，在完成股權(quán)分置改革后，國(guó)有股股東不會(huì)大規(guī)模減持國(guó)有股(包括國(guó)家股和國(guó)有法人股，下同)。

　　采掘業(yè)國(guó)有股最集中

　　截至6月21日，滬深兩市共有A、B股上市公司1391家。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，這1391家公司總股本之和為7485.83億股。其中國(guó)家股1809.88億股，國(guó)有法人股1891.92億股，國(guó)有股總數(shù)(國(guó)有股與國(guó)有法人股之和)3701.80億股，占總股本的49.45%。國(guó)有股處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。為了考察不同行業(yè)上市公司中國(guó)有股的占比情況，我們以中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，對(duì)1391家上市公司的股本結(jié)果進(jìn)行分行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，國(guó)有股在采掘業(yè)(含煤炭、石油及有色金屬開采等)上市公司中最為集中，23家樣本公司中國(guó)有股占總股本的比重達(dá)73.51%。其次是電力、煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，國(guó)有股占比為56.14%，金屬與非金屬制造業(yè)(含鋼鐵、有色冶煉加工業(yè)、水泥等非金屬建材制造業(yè))，國(guó)有股占比為50.80%。國(guó)有股在這些行業(yè)，處于絕對(duì)控股地位；國(guó)有股占比最低的是木材、家具行業(yè)，國(guó)有占比僅2.78%。

　　減持壓力不大

　　為了考察股權(quán)分置改革完成后，可能帶來的國(guó)有股減持壓力，我們假設(shè)所有國(guó)有控股上市公司的對(duì)價(jià)方案均為每10股流通股獲贈(zèng)3股非流通股，模擬計(jì)算改革完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　從表中我們可以看出，由于采掘業(yè)國(guó)有股比重高，流通股比重低，所需支付的對(duì)價(jià)相對(duì)較低，因此，改革前后，國(guó)有股占比下降不大。而其他行業(yè)國(guó)有股占比下降較大。采掘業(yè)集中掌控著我國(guó)主要的礦藏資源，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供原材料與燃料，屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的范疇。樣本公司除深基地B外，均是從國(guó)有大型企業(yè)改制而來，主要從事石油(油氣)、煤炭、黃金等礦藏的開采及相關(guān)選、冶業(yè)務(wù)。根據(jù)《意見》的相關(guān)精神，我們認(rèn)為，采掘業(yè)上市公司的相關(guān)國(guó)有控股股東將繼續(xù)保持其控股地位。加之，近年來，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，采掘業(yè)上市公司特別是其中的煤炭類上市公司的業(yè)績(jī)扶搖直上，因此，盡管該行業(yè)上市公司國(guó)有股占比較高，減持自由度較大(減持20%仍能保持絕對(duì)控股地位)，我們相信，相關(guān)國(guó)有控股股東不會(huì)大規(guī)模減持，盡管有可能分期分批地、少量地策略性減持。電力、煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，也是盈利能力較強(qiáng)的幾個(gè)行業(yè)，且盈利狀況穩(wěn)定性好、現(xiàn)金流充足。相關(guān)國(guó)有控股股東大規(guī)模減持的可能性并不大。金屬與非金屬行業(yè)也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，盡管其中部分子行業(yè)是國(guó)家近段時(shí)間來宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，但這些行業(yè)仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)得以高速發(fā)展的基礎(chǔ)之一，因此，我們認(rèn)為，國(guó)家仍然會(huì)保持國(guó)有股在這些行業(yè)的重點(diǎn)上市公司中的控股地位。從表中我們可以看出，股權(quán)分置改革完成后，電力、煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，以及金屬與非金屬行業(yè)的國(guó)有占比已接近50%，如果國(guó)有股要繼續(xù)保持絕對(duì)控股地位，其減持的空間已經(jīng)不大。

　　而對(duì)于其他非有關(guān)國(guó)計(jì)民生的行業(yè)來說，國(guó)有控股股東從市場(chǎng)戰(zhàn)略布局與結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度考慮，股權(quán)分置改革完成后會(huì)減持部分國(guó)有股，但這種調(diào)整一定是有進(jìn)有退、有賣有買。實(shí)際上，我們已經(jīng)看到，一些大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)(如中糧集團(tuán))已經(jīng)收購(gòu)了多家滬深A(yù)、B股上市公司的股權(quán)，以達(dá)到完善產(chǎn)業(yè)鏈條、提升整體競(jìng)爭(zhēng)力目的。從表中我們還可以看出，這些非國(guó)計(jì)民生的一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)有股占比已經(jīng)在40%上下甚至更低，因此，國(guó)有股減持的必要性與緊迫性都不是太大。

　　各行業(yè)國(guó)有股占總股本比重：

　　行業(yè)分類 模擬改革后平均(%) 改革前平均(%)

　　采掘業(yè)73.51 75.31

　　電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 56.14 62.57

　　制造業(yè)-金屬、非金屬50.80 58.26

　　交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)48.79 55.33

　　社會(huì)服務(wù)業(yè) 45.36 53.52

　　信息技術(shù)業(yè) 40.66 48.80

　　建筑業(yè)37.73 47.03

　　制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料 39.80 46.71

　　金融、保險(xiǎn)業(yè) 37.64 42.88

　　其中：農(nóng)、林、牧、漁業(yè)31.56 40.55

　　制造業(yè)-機(jī)械、設(shè)備、儀表 32.70 40.02

　　傳播與文化產(chǎn)業(yè) 31.91 39.36

　　制造業(yè)-食品、飲料31.07 38.63

　　批發(fā)和零售貿(mào)易 27.85 38.25

　　制造業(yè)-造紙、印刷27.34 35.76

　　制造業(yè)-電子 26.19 34.59

　　房地產(chǎn)業(yè) 25.90 33.02

　　制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品23.08 31.67

　　制造業(yè)-其他制造業(yè)17.42 23.94

　　制造業(yè)-紡織、服裝、皮毛 17.48 23.38

　　綜合類12.55 18.64

　　制造業(yè)-木材、家具0.00 2.78

　　全部證券綜合加權(quán)平均42.92 49.45

　　注：原始數(shù)據(jù)來源于Wind資訊；改革后占比按流通股股東獲10送3對(duì)價(jià)模擬

　　作者：西南證券 姜楓