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記者 熊永紅
“人民幣升值調整短期內對我國經濟增長有負面作用，但有助于經濟實現軟著陸。從長期來看，升值后通貨膨脹的下降將逐漸恢復出口競爭力，有利于改善出口結構，提高經濟增長的質量。”中金公司哈繼銘等研究員在就人民幣升值對中國經濟的影響進行實證分析的基礎上得出上述結論。
出口:對匯率變動敏感
分析結果顯示，一般貿易出口與加工貿易出口均對匯率變動敏感，前者的敏感程度高于后者。若其他因素不變，假設實際有效匯率水平上升10％且之后維持該水平，出口總額將最終累計下降12.9％，其中一般貿易出口和加工貿易出口分別累計下降16.4％和9.2％。
哈繼銘等指出，上述結果是建立在外部需求不變的假設上，而外部需求是影響中國出口增長的最重要因素，結果表明:外部需求增長1％，一般貿易出口和加工貿易出口均將最終累計上升5.8％。研究顯示，在各出口行業中，多數原料類產品的出口與匯率水平呈顯著負相關關系，包括初級原料與原料制成品；在某些原料類行業中，中國產品仍具備較強的價格競爭力，例如焦炭、有色金屬等，其出口對匯率不敏感；制造業產品的出口普遍表現出對匯率較高的依賴程度，受匯率變動的影響較大。
進口:對實際有效匯率不敏感
對歷史數據進行回歸分析的結果顯示，進口總值對實際有效匯率(REER)不敏感。哈繼銘等人認為，這是因為實際有效匯率的上升將增加一般貿易進口，但同時由于加工貿易出口的放緩而導致加工貿易進口的減少。假定其他因素不變，實際有效匯率一次性增加10％并維持在提高后的水平，一般貿易進口將最終累計增長15.1％，而加工貿易進口由于加工貿易出口減少而將累計下降10.3％。一般貿易進口對工業增加值的長期彈性系數是1.5，而加工貿易進口對加工貿易出口的長期彈性系數是0.89，但后者與1的差異在統計上不顯著。
人民幣的升值將有利于中國對原料、能源產品的進口；但匯率的升值未必會帶來制造業產品進口的顯著增加，主要原因在于這些行業中進口替代效應明顯，例如電視機等耐用消費品。
宏觀經濟:升值是長安短痛
哈繼銘等人認為，在一般均衡的分析框架下，人民幣升值在短期內打壓出口鼓勵進口，因而升值將削弱中國的競爭力。在沒有其他政策調整的情況下，相對的出口下降和進口增加將導致GDP增速相對基準(即人民幣名義匯率不升值的情況)下跌，從而進一步抑制消費、投資和一般貿易進口。然而長期來看，進口產品國內價格的下跌將有助于抑制通貨膨脹，從而提高實際利率，導致實際有效匯率相對基準從高位回落。雖然實際利率上漲會進一步打擊投資增長，但競爭力的改善將帶動出口復蘇。
實證分析顯示，如果沒有其他政策調整來緩解升值的負面影響，若2005年二季度人民幣一次性升值10％，將使得中國GDP在2005年~2007年比基準值分別下降0.6％、2.2％和2％。在逐步升值的情況下，若2005年二季度首先升值5％，隨后5個季度每季度分別上漲1％，則其對宏觀經濟產生的后果相對較為溫和，即，2005年GDP比基準值降低0.3％，2007年達到峰值2％，消費、投資、外貿和通貨膨脹相對于基準水平的降幅也均比一次性升值10％要緩和。
貨幣財政政策:緩和升值負面影響
研究顯示，利率政策可以緩和人民幣升值導致的經濟波動。假設利率在2005~2009年期間相對基準逐步下降125個基點，2009年的GDP和投資將回到基準水平，投資甚至超過基準水平。伴隨著寬松的利率政策，消費緊縮在此期間大為緩和。與維持利率不變相比，利率調整將顯著地有利于減少經濟波動。因此，為應對升值帶來的負面影響，在人民幣升值之前事先將利率提高到適度較高的水平，有利于為升值之后的利率調整留出足夠的空間。
財政刺激也有助于緩和升值的負面影響。在上述逐步升值的情況下，如果利率保持不變，但2005年和2006年分別增加政府基本建設開支，規模為1％的GDP，則GDP增幅在2005年僅比基準水平下降0.1％，小于沒有財政刺激的0.3％。
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