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記者 周滬
第二批試點(diǎn)的42家公司中，有公司透露將采用權(quán)證的方式支付對(duì)價(jià)。權(quán)證應(yīng)用于股權(quán)分置改革究竟有何優(yōu)勢(shì)？從更長(zhǎng)遠(yuǎn)和全面的角度看，權(quán)證對(duì)證券市場(chǎng)的意義如何體現(xiàn)？
針對(duì)這些問(wèn)題，上海證券交易所與嘉實(shí)基金管理公司課題組聯(lián)合完成了課題報(bào)告《
我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展權(quán)證產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)意義》。報(bào)告認(rèn)為，權(quán)證作為一種初級(jí)金融衍生產(chǎn)品，適宜作為發(fā)展衍生品市場(chǎng)的敲門磚，對(duì)于發(fā)展其它金融衍生產(chǎn)品具有積極而深遠(yuǎn)的意義。同時(shí)，推出權(quán)證產(chǎn)品為當(dāng)前解決股權(quán)分置問(wèn)題提供了一種有效的金融工具。
課題組成員、嘉實(shí)基金新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總經(jīng)理王永宏向記者強(qiáng)調(diào)，從西方成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，權(quán)證能進(jìn)一步發(fā)揮證券市場(chǎng)資源配置的功能，為資本市場(chǎng)創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)模式，提供新的避險(xiǎn)工具。在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)上，權(quán)證對(duì)于優(yōu)化上市公司再融資機(jī)制，保護(hù)公眾股東利益以及擴(kuò)大大型藍(lán)籌股群體都有一定推動(dòng)作用。
報(bào)告認(rèn)為，首先，權(quán)證方案有助于強(qiáng)化解決股權(quán)分置“動(dòng)力機(jī)制”。通過(guò)引入權(quán)證，由市場(chǎng)公眾投資者來(lái)參與方案的評(píng)判，可以較好地掃清股權(quán)分置改革的障礙，提高市場(chǎng)公眾的參與度，形成良好的“動(dòng)力機(jī)制”。
其次，權(quán)證方案可以實(shí)現(xiàn)參與者的“多次博弈”，避免對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊。王永宏認(rèn)為，投資者在擁有獲取超額收益的可能的同時(shí)，相應(yīng)地也應(yīng)承擔(dān)權(quán)證失去價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資權(quán)證的目的是為了順利購(gòu)買(出售)股票，當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格跌破(超過(guò))認(rèn)股價(jià)時(shí)，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值都將成為零，投資者將承受100％的損失，這對(duì)習(xí)慣現(xiàn)貨交易的投資者將是一個(gè)巨大的沖擊。針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，主管機(jī)關(guān)、證券交易所和證券公司應(yīng)在認(rèn)股權(quán)證推出以前，就權(quán)證的優(yōu)缺點(diǎn)、交易制度、風(fēng)險(xiǎn)、收益等內(nèi)容及時(shí)、廣泛地對(duì)投資者進(jìn)行教育，以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和控制能力。
第三，權(quán)證方案有利于解決上市公司“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題。報(bào)告建議在解決“股權(quán)分置”問(wèn)題時(shí)，權(quán)證也應(yīng)向管理層配給，通過(guò)這種機(jī)制，將多方利益捆綁起來(lái)。
王永宏進(jìn)一步解釋說(shuō)，股票價(jià)格是股票內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)體現(xiàn)，二者的變動(dòng)趨勢(shì)具有一致性，股票價(jià)值是公司未來(lái)收益的貼現(xiàn)，因此公司管理人的個(gè)人利益就與企業(yè)未來(lái)發(fā)展建立起一種正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，認(rèn)股權(quán)證所提供的剩余貢獻(xiàn)共享原則使其有強(qiáng)大的動(dòng)力通過(guò)完善的戰(zhàn)略考慮、理性的融資行為與高效的管理實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，從而有利于上市公司激勵(lì)機(jī)制的建立，有利于股權(quán)分置方案的順利展開(kāi)。
上世紀(jì)90年代滬深兩市都曾推出過(guò)配股權(quán)證，但并不成功。王永宏認(rèn)為，當(dāng)時(shí)失敗的主要原因是產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理，再加上投資者教育不夠，權(quán)證盤子過(guò)小，使得權(quán)證市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)。近年來(lái)，許多新興證券市場(chǎng)如新加坡、我國(guó)香港等都因地制宜，推出了適合市場(chǎng)發(fā)展程度的股票期權(quán)和權(quán)證市場(chǎng)。這些交易所的成功經(jīng)驗(yàn)使國(guó)內(nèi)此次推出的權(quán)證產(chǎn)品擁有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，權(quán)證是所有衍生產(chǎn)品里風(fēng)險(xiǎn)比較小，而市場(chǎng)需要又非常大的品種，我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選擇。
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