股權分置改革進入關鍵階段

　　大盤藍籌公司應該為改革試點樹立標桿

　　記者 聞召林　北京報道

　　“推出第二批試點，標志著股權分置改革進入了關鍵階段。兩家大盤藍籌股的試點進程將會產生重要的示范作用，長江電力(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)應該

為改革樹立一個好的標桿。”在昨日由本報主辦的“深化股權分置改革試點專題研討會”上，與會代表達成這樣的共識。

　　研討會上，清華同方(資訊 行情 論壇)董事長榮泳霖、紫江企業(資訊 行情 論壇)董事長李　、三一重工(資訊 行情 論壇)總裁向文波、金牛能源(資訊 行情 論壇)總會計師陳立軍和相關保薦機構分別介紹了首批4家公司的試點經驗。中國證監會研究中心主任李青原博士在發言中表示，當體制缺陷嚴重的時候，改革往往要靠個體的勇氣和智慧，首批4家試點公司作為第一批吃螃蟹者，靠自己的勇氣和智慧，在艱難的形勢下完成了改革，非常值得敬佩。第一批試點證明我們解決股權分置問題的改革大的思路和程序是可行的，這是最大的成功，改革可以往前走了，而不能“推倒重來”。另外，通過試點大家也對細則提出了一些修改意見。所以說，第一批試點是成功的。

　　第二批試點規模很大，大型央企也參與試點。于是就帶出了一個新的敏感話題——改革成本問題。李青原表示，成本有大有小。每個企業有每個企業的成本，投資者有投資者的成本，國家有國家的成本。作為國家來講，需要一個發達的資本市場。中國經濟的長遠發展和國家富強，都離不開資本市場，而資本市場要發展，不解決股權分置問題不行。從這個意義上來講，到底花多少代價劃算，無法計算。因為資本市場對中國的富強起到的作用是無法用貨幣計算的。因此，決策者應該盡力為改革創造條件。她同時希望在下一步試點中，市場各方能夠集中智慧，建立一個理性的計算對價的原則。

　　燕京華僑大學校長華(行情 論壇)生表示，第二批試點的推出，說明管理層的決心較大，而且不希望把改革時間拉得過長，這是對的。但是，在這個時候要看到整個改革的基礎還不是很穩固，各方面的力度還不到位，配套的措施還不夠。另外，第二批試點中大盤藍籌股的對價問題非常敏感。如果大盤藍籌股的對價問題解決不好，市場可能就不會穩定，改革就會出現反復。

　　近日有觀點認為，“大盤藍籌股為獲得流通權而支付對價的問題是不存在的，因為大盤藍籌股本身就是有價值的，從本質上來說不需要對價。另外，為了大盤藍籌股保持控股權，也不能支付對價。”華生對此給予正面駁斥:“支付對價與控股權無關，如果公司覺得控股比例不夠，可以在二級市場上增持，現在已經有這個手段。”上海睿信投資董事長李振寧也強調，現在個別公司對對價的理解是完全錯誤的，比如有的公司講，“我四塊錢發行的，現在股價八塊多，投資者沒有虧錢，我為什么要支付對價，憑什么給你補償？”但是，證監會提出對價概念的基礎是這樣的:二級市場價格和大股東出售的非流通股協議轉讓價之間有一個差價，這個差價是流通溢價。非流通股股東為了獲得流通溢價，需要向流通股股東支付一定的對價。非流通股股東不支付對價獲得流通權，其結果是流通股股東要進一步遭受打擊。李振寧認為，對價和公司原有的經營狀況，以及未來的前景都沒有關系。比如說，某家公司質地和發展預期很好，但這些因素早就體現在二級市場的股價中了，所以絕對不能構成不支付對價的理由。決定支付對價水平的因素是未來將要增加的流通量。

　　“股權分置改革不僅僅是資本市場的事情，更涉及到國有企業的改革，從長期來看還涉及到國民經濟長期發展戰略。”天相投資顧問公司董事長林義相認為，推出第二批試點，標志著股權分置改革進入了關鍵階段。兩家大企業的方案對市場的預期形成很重要，如果推出的對價對市場是有利的，就會產生很好的示范作用；如果推出來的方案市場不接受，一定會對整個第二批試點產生非常負面的影響，并可能導致整個試點的失敗。

　　國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松也表示，第二批試點是最關鍵的，成敗在此一舉。他認為，長江電力、寶鋼股份兩家公司試點的意義已超出公司自身，有著非常強的外部性，如果它們支付對價的水平過于偏離市場預期的話，對市場將產生很大的負面影響。

　　研討會上，來自4家基金公司的負責人明確表達了他們對第二批試點的態度。

　　湘財荷銀基金董事長林偉萌說，第二批試點名單出來后，市場原來所擔心的估值混亂問題得到了部分解決，6月20日的股市上漲就是最好的反應。大型國企的和業績很好的上市公司進入了試點，對市場是一大鼓舞。但市場現在擔心的是，大盤藍籌股所支付的對價會不會很少。在今后的試點中，最好能有最低支付對價的標準。

　　華夏基金副總經理王亞偉認為，第二批試點公司質量好壞不一，因此不能通過的比例會更多。大家要有這方面的心理準備。不要以為有的公司送2.5可以通過，第二批方案差不多就行了，大家對對價的問題還是要給予充分的重視。王亞偉強調，試點過程中溝通非常重要，他建議下一步試點應該建立更加通暢的溝通機制。他表示現在感覺和國企試點公司溝通還比較困難，方案要層層請示匯報，最后能不能批還不知道。因此，應該建立高效的授權機制，尤其對國有控股上市公司，要考慮中央國資委對地方國資委的授權，地方國資委對控股大股東的授權，甚至大股東對于上市公司管理層的授權，這樣授權明確的話，談判和溝通的效率會大大提高。

　　王亞偉還強調，在鼓勵創新方面，也要把握一定的尺度。比如權證門檻相對較高，符合條件的公司只有200家左右，應該適當降低門檻。另外，創新也不宜搞得太復雜，最好是中小投資者易于理解。現在有的公司方案里面認股權證、認沽權證加上送股和回購，基本都全了，中小投資者肯定不會接受。所以，初級的方案不要太復雜。另外，第一批試點公司做了很多工作，為股權分置改革做出了很大的貢獻，應該對通過的三家試點公司制定鼓勵政策，比如管理層持股等，這樣有利于試點工作的進一步推開。

　　嘉實基金副總經理竇玉明表示，總的來說，第一批試點公司方案與市場預期基本吻合，基本給后面的公司做出了榜樣。第二批試點的重要性不亞于第一批，但是從剛剛溝通的情況看，感覺第二批方案和第一批相比有點復雜。希望第二批試點公司的方案簡單明了，最好能以送現金和股票為主。對于大企業來說，認股權肯定不合適。國有大中型企業要為未來改革定一個標桿。寶鋼和長電就應該成為這樣的標桿。