拯救券商還要再燒兩把火 掏錢給活路還得給出路

　　賈肖明

　　最近，券商行業里出現兩個明顯的動向。

　　一是管理層對問題券商的處理越來越快。繼南方證券和北方證券這些積重難返的大券商被迫退出歷史舞臺后，民安證券和五洲證券也因觸犯證監會“三道鐵律”而被火速拿下

。

　　二是政府救助券商的力度越來越大。央行剛剛宣布擬對申萬和華安兩券商施以再貸款，不到3天又傳出中央匯金公司直接注資重組銀河證券的消息。據傳，央行還準備了520億元用以救助問題券商。

　　大家都知道券商的日子不好過。最新統計顯示，去年114家券商扣減資產減值損失后虧損149億元，平均每家虧了1個億還多！在券商全行業危機的情況下，央行從過去被迫為券商破產買單，到現在主動出手化解券商風險，管理層思路發生了明顯變化。

　　不過，筆者認為，要把券商從極度深寒中真正解救出來，除了注資這第一把火，還必須燒旺另兩把火。

　　券商集體陷入困境的直接原因是2001年以來的大熊市，但如果券商能規范經營的話，絕不至于虧得如此嚴重，更主要是內部治理出了問題。然而遺憾的是，部分證券公司出現巨額虧損以及財務黑洞，相關責任人卻沒有被追究責任，在公司治理結構和所有制結構沒有得到根本改善的現實下，注資券商在某種意義上是飲鴆止渴！

　　所以，管理層的第二把火，必須從券商內部消滅風險失控的根子，有效履行出資人職責，完善券商的內部治理結構。

　　但光靠規范還不夠，管理層掏錢給了券商活路，還得給出路，還要燒旺第三把火。

　　成也自營，敗也自營。過去券商習慣“靠天吃飯”，以自營或變相自營投資作為主要的工具。實際上，大部分券商的資金渴求主要源于委托理財資金的兌付、國債窟窿的回補以及套牢盤的補倉這幾方面。過去券商必須或明或暗地承諾保本，代客理財實際上淪為了變相自營投資，而且增加了還本付利的剛性壓力。

　　從管理層現有的思路看，是要求券商改變角色錯位的現狀，恢復其中介機構的本色。實際上在這一輪洗牌后，券商也無法再靠自營謀生。

　　首先，券商要從信任危機中擺脫出來，還需要相當長的時間。另外，作為機構投資者，無論從透明度、管理水平還是資金控制量來看，券商已無法跟基金相提并論。

　　但問題是，不靠自營，券商吃什么？隨著國有大型企業的逐步上市，投行的客戶資源已經不多，從現有的券商集合理財計劃看，效果也不甚理想。沒有新的獲利渠道，券商只有回到老路上去，最終還是死路一條。

　　因此，管理層在通過注資幫助券商重建信用基礎后，必須盡快為其提供新的盈利渠道，在金融衍生產品創新上放開券商的手腳。

　　為什么摩根、美林不靠自營可以活得那么滋潤，因為有機制鼓勵它們通過不斷自主創新來獲利，這也是美國證券市場金融產品如此繁多的原因。但從國內實踐看，不是由市場參與者，卻是由市場監管者來推動金融創新。創新的滯后，使得國內券商不得不重復低層次的競爭，在未來同國外大投行的競爭中也處于絕對劣勢。因此，券商必須在專業化和特色化上修好內功，才能在將來更為激烈的競爭中站穩腳跟。