為什么QFII總能抄到底

　　□記者 徐國杰 上海報道

　　“在前期市場一路下跌過程中，有不少基金在拋股票，但據我們所知，QFII卻在一路增持，以致用光了額度，QFII在中國臺灣、日本等地的成功抄底經歷很值得我們研究�！币患夜芾碣Y產規模在200億的基金公司投資總監向記者感嘆。

　　資金向來都有逐利的本質，但細細探究一下可以發現，近15年來，QFII等國際資金多次在亞太各國和地區股市上抓準入市時機，獲利豐厚，讓人贊嘆之余，也不禁要問一聲，為什么QFII能夠屢次抄底？統計和相關信息表明，今年以來QFII加倉A股跡象明顯，并且積極申購開放式基金，這是否預示著市場底部近在眼前？

　　臺灣經驗效果顯著

　　以香港和臺灣為例。資料顯示，1989年恒生指數(資訊 行情 論壇)創下低點之后，英國資金于6000點左右入市，之后指數一路沖高直上萬點，在韓國和日本的某些階段也能看到類似情形。臺灣更是一個典型的案例，上投摩根總經理王鴻嬪以其親身經歷講述了臺灣引入QFII之后的變化。

　　臺灣自1991年引入QFII以來，對QFII投資比例、投資額度從限制到逐步放寬，市場的估值體系進一步與國際接軌，之前的投機泡沫逐步消除。90年代初，臺灣股市從12000多點一路跌到4000多點，到1995年更是因為政治因素引發非理性暴跌，而市場輿論更是一片悲觀，認為會跌破3000點，但就是在這樣一種市場環境中，QFII資金積極入市，結果是臺灣股市在二年多以后重回8000點以上。QFII的積極入市一方面固然是起到了很好的穩定市場作用，使臺灣加權指數在強勁的電子高科技行業高景氣的帶領下，一路走強；另一方面顯而易見的是QFII們獲利豐厚。

　　從臺灣經驗來看，實施QFII激發了投資者信心，穩定了當地市場。因為QFII被認為是理性且投資經驗豐富的投資者，其買入的股票常常受到其他投資者的追捧，故而激勵了本地投資者投資臺灣股市的信心。而在1997-1998年亞洲金融(資訊 行情 論壇)危機中，正是因為大部分QFII堅持了長期價值投資的理性觀念，在危機中不曾有大的買賣動作，才使臺灣證券市場保持了大體的穩定。

　　在臺灣證券市場實施QFII的過程中，其股票的市盈率也逐步與國際接軌。1991年臺灣證券市場的股票市盈率為32.05倍，高于同期紐約市場15.08倍與倫敦市場14.2倍的市盈率水平。而到了2001年10月，臺灣與紐約、倫敦市場的市盈率水平已經非常接近。同時研究表明，特別是自1996年后，臺灣與國際市場的相關性迅速增加，國際化程度加深。

　　三個積極信號

　　自2003年下半年首批QFII進入滬深A股市場以來，QFII們便表現積極，尤其是自今年以來，QFII積極申購基金，同時有統計發現，QFII增倉A股跡象明顯。

　　友邦華泰盛世中國基金在日前開放申購之后，有家原先就已認購過的QFII再次追加投資該股票型基金；上證50(資訊 行情 論壇)ETF日前也出現持續的凈申購，其中QFII是主力，有合資背景的開放式基金大多受到QFII青睞。尤其值得一提的是自去年始，QFII開始大舉介入封閉式基金。有統計顯示，在54只封閉式基金中，QFII共在34只封閉式基金年報的十大持有人中出現(2003年僅出現6次)。2004年末，QFII合計持有這些基金5.323億份，相比2003年末的0.547億份，同比增長8.73倍。其中四季度新進的封閉基金達到了23只。

　　其次，盡管前期市場連續下跌，還曾出現恐慌性拋盤，但財富證券統計發現，QFII對A股表現出較為明顯的增倉行為，一個表現是許多QFII紛紛進入上市公司十大流通股東之列。截至今年一季度，統計顯示，20多家QFII出現在79家上市公司前十大流通股東之列，持股市值達到了28.72億。據悉，從2003年5月中國正式啟動QFII制度以來，已有近30家QFII共獲得40億美元的投資額度。不少QFII正積極申請新增額度。富通銀行1億美元的QFII額度用來發行海外基金獲得超額認購，早在今年1月，該基金已經實現建倉，有95%投資于股票，日前已上報擴大額度的申請。日前，有消息稱，QFII投資額度今年計劃提高到100億美元，并將允許QFII購買即將推出的資產證券化債券產品。

　　此外，另據有關人士透露，除原獲批的QFII申請新增投資額度外，還有不少新的海外機構正排隊申請QFII資格，這些機構多為養老金公司、資產管理公司和保險公司。與之前多為經紀商的QFII相比，這些準QFII將帶來的都是長線資金，這對市場深層次影響更為顯著。

　　QFII抄底有章可循

　　分析對照一下QFII在境外市場抄底的投資行為，對充分認識我們當前市場的投資價值不無裨益。從對比QFII所進入的這些新興市場的特征和時機把握可以發現，QFII們的選擇還是有章可循的。

　　國際資金選擇進入這些國家或地區的股票市場的時機總有一些共同之處。首先，市場的估值水平較低，與成熟市場相比，已經具有可投資價值。其次，經濟基本面向好，各產業逐步走向復蘇，企業盈利前景較好。第三，從投資者角度而言，本地投資者由于身在其中，對本地市場的信心仍未恢復，而境外投資者相對離得有點遠，看待市場的投資機會時更為客觀。而且這也存在一個比價過程，在國際視野下與香港、韓國等市場比較，判斷更為精準，從而能比本地投資者更為敏捷地選擇入市時機。

　　上投摩根總經理王鴻嬪進一步指出，從臺灣的經驗來看，外資選股非�？粗鼗�本面。他們進入臺灣后，主要選的是大盤股、龍頭股、有價值和成長性的股票，對于炒作性很強的股票決不會去碰的。雖然一開始，外資進入并沒有賺到錢，甚至還有虧損，但外資投資的方向有一個很強的引導作用，他們的投資理念把市場導向了一個健康的方向，市場從投機盛行逐步轉向投資有價值的股票。像1991年臺灣股市平均市盈率32.05倍，是同期紐約股市和倫敦股市平均市盈率水平的兩倍，但是到了2001年10月，臺灣、紐約和倫敦股市平均市盈率已十分接近了。最后的事實也證明，他們的選擇是正確的，QFII獲得了不菲的收入，而原先市場中的莊家、炒家們損失慘重，基本上退出了臺灣股市。

　　王鴻嬪進一步指出，從國際形勢來看，從去年6月開始，美國聯邦基金利率連續上調8次，目前已達到3%的水平，但美聯儲官員已經暗示，鑒于美國目前的經濟數據，加息周期有望告一段落。美國利率停止上升會促使資金撤出美國，尋找新的投資機會，中國經濟的強勁吸引力無疑會是境外資金的首選。

　　另外一個令人振奮的消息是，上交所在今年初完成的一份研究報告認為，在逐步引入外資后，A股將有可能被納入國際著名的摩根斯坦利資本國際指數(Morgan Stanley Capital Internationa 簡稱MSCI)。而加入這一指數，也是臺灣QFII得以飛速發展的一個轉折點。在1996年進入這一指數后的首個交易日，臺灣股市成交金額達到770億元新臺幣，當月總成交金額達到兩萬億元新臺幣，創下當時的紀錄。