陽(yáng)光總在風(fēng)雨后 當(dāng)下跌已經(jīng)成為一種習(xí)慣

　　機(jī) 構(gòu)：華夏基金管理有限公司

　　從趨勢(shì)的角度，市場(chǎng)自身難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，在沒(méi)有外力打破這一趨勢(shì)之前，都不能輕易說(shuō)調(diào)整何時(shí)結(jié)束。

　　受利空影響的行業(yè)大幅下跌：如周一，中國(guó)加征紡織品出口關(guān)稅導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)個(gè) 股全線(xiàn)下跌；周三，醫(yī)保藥物降價(jià)也使醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股大幅下跌；周四，化肥行業(yè)因?yàn)槌隹谕硕悳p少、市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)供給增加也出現(xiàn)下跌。但一些并無(wú)利空影響的行業(yè)，純屬因?yàn)榍捌跐q幅較大、近期跌幅較小而出現(xiàn)補(bǔ)跌，如周四高速公路行業(yè)整體下跌，周五機(jī)場(chǎng)行業(yè)也出現(xiàn)下跌。

　　下跌已經(jīng)成為習(xí)慣。往往出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：一只個(gè)股盤(pán)中跌幅達(dá)到2%以后，投資者擔(dān)心其會(huì)破位而賣(mài)出，但在弱市中缺乏承接盤(pán)，正是這種賣(mài)出行為導(dǎo)致大家所擔(dān)心的大跌終于出現(xiàn)。

　　我們也許應(yīng)該反思一下：賣(mài)出一只個(gè)股的理由到底應(yīng)該是什么？如果我們對(duì)所持個(gè)股的基本面和估值水平有信心，相信隨著時(shí)間的推移，其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)必將推動(dòng)股價(jià)創(chuàng)出新高，那么目前為了避險(xiǎn)而賣(mài)出的舉動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也許并不可取，因?yàn)槲覀冊(cè)诳只艜r(shí)賣(mài)出的價(jià)格往往很低，而且也難以回補(bǔ)、結(jié)果將錯(cuò)過(guò)這只個(gè)股最終的上漲。

　　當(dāng)然，不是所有的個(gè)股都有長(zhǎng)期持有的價(jià)值。但在目前泥沙俱下的時(shí)刻，肯定有一些好股票被一同埋沒(méi)。對(duì)這些好股票而言，此次調(diào)整可能提供了良好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　在投資策略方面繼續(xù)維持以前提出的五點(diǎn)建議：

　　1. 仍應(yīng)堅(jiān)持回避績(jī)差股；試點(diǎn)方案難以使績(jī)差股的估值水平顯著降低。

　　2. 2.市凈率高、市盈率低、凈資產(chǎn)收益率高、非流通股比例大的個(gè)股，是較適合進(jìn)行試點(diǎn)的個(gè)股，其補(bǔ)償空間較大。

　　3. 3.應(yīng)注意匯率升值受損行業(yè)(特別是毛利率較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的出口制造型行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)，可以適當(dāng)降低其配置比例以降低這方面的風(fēng)險(xiǎn)暴露度。

　　4. 4.風(fēng)險(xiǎn)承受能力較為謹(jǐn)慎的投資者，會(huì)更關(guān)注匯率影響中性、主要依靠?jī)?nèi)需增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)和服務(wù)類(lèi)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　5. 5.在指數(shù)加速下跌的背景下，考慮到政府對(duì)市場(chǎng)的維護(hù)決心，資產(chǎn)配置比例方面，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可以保持高比例持股或繼續(xù)增倉(cāng)；可以適當(dāng)增持盈利預(yù)期較穩(wěn)定(非周期類(lèi)、近年內(nèi)業(yè)績(jī)下降風(fēng)險(xiǎn)小)的權(quán)重指標(biāo)股。

　　重跌之下有轉(zhuǎn)機(jī)

　　機(jī) 構(gòu)：廣發(fā)基金管理有限公司

　　分析師：何震

　　我們分析本次下跌的原因有以下幾點(diǎn)：一是股權(quán)分置試點(diǎn)推出，使市場(chǎng)在估值上出現(xiàn)混亂，好不容易樹(shù)立起來(lái)的價(jià)值投資理念受到?jīng)_擊，部分投資者迷失方向；二是人民幣升值及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，使得企業(yè)未來(lái)盈利出現(xiàn)不確定性；三是持續(xù)的下跌使投資者信心受到沉重打擊，離場(chǎng)或觀望氣氛濃厚。

　　在種種不利因素的打擊下，是不是中國(guó)股市就此完結(jié)？我們還能看到希望嗎？我們的觀點(diǎn)是中國(guó)股市即將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　首先，從估值的角度來(lái)看，即使不考慮含權(quán)因素，滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)股的市盈率已接近16-17倍左右。中興通訊(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的A股股價(jià)相比H股股價(jià)已出現(xiàn)折讓?zhuān)�建立在大�?guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的中國(guó)股市已經(jīng)成為世界上最便宜的股市，所以部分國(guó)際投行已有賣(mài)出H股，買(mǎi)入A股，進(jìn)行套利的建議。

　　其次，宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率等等，存在不確定因素，但是充分調(diào)整的股價(jià)足以消除這些不確定因素，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確有見(jiàn)頂跡象，但是否見(jiàn)頂之后就一蹶不振？至少在我們看來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)即使調(diào)整也是溫和調(diào)整，本輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)應(yīng)該是長(zhǎng)周期中的短周期。這種溫和的調(diào)整是否會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)構(gòu)成致命打擊呢？至少我們認(rèn)為這種擔(dān)心被過(guò)分放大了。即使企業(yè)業(yè)績(jī)真的出現(xiàn)回調(diào)，我們也應(yīng)該看到，有相當(dāng)部分的股票(尤其是周期性股票)總市值已低于重置成本了，這難道還不足以消化宏觀經(jīng)濟(jì)的種種不確定性嗎？

　　第三，股權(quán)分置試點(diǎn)的推出，在短期內(nèi)確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)混亂，但我們相信這種混亂是暫時(shí)的，度過(guò)這段迷茫期之后，市場(chǎng)必定回歸理性投資、價(jià)值投資的道路。我們相信績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股推出股權(quán)分置試點(diǎn)是早晚的事情，一旦市場(chǎng)形成合理預(yù)期，資金必定重新流向有回報(bào)的好股票。

　　第四，目前的市場(chǎng)的確處于極度恐慌之中，尤其是基金持有的好股票連續(xù)下跌，更加重了恐慌氣氛。作為一個(gè)信奉價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)我們來(lái)說(shuō)企業(yè)的基本面始終是最重要的因素，如果企業(yè)的基本面沒(méi)有變化，只是由于市場(chǎng)情緒的影響而出現(xiàn)大跌，當(dāng)這種機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，我們應(yīng)該高興，除非你不是一個(gè)真正的價(jià)值投資者。

　　第五，市場(chǎng)陷入極度恐慌之中的時(shí)候，往往是轉(zhuǎn)機(jī)即將來(lái)臨的時(shí)候。我們無(wú)法判斷在目前的市場(chǎng)氣氛下，股指會(huì)跌到什么位置，但是有一點(diǎn)可以肯定，那就是，目前的指數(shù)位是值得理性投資者主動(dòng)買(mǎi)套的位置，我們相信市場(chǎng)無(wú)形之手和政府有形之手終會(huì)形成合力的，并且時(shí)間不會(huì)太遠(yuǎn)。

   井噴式反彈直奔1500點(diǎn)

　　機(jī) 構(gòu)：平安證券綜合研究所

　　分析師：羅曉鳴

　　股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案公布后大盤(pán)不僅沒(méi)有反彈，反而加速下跌，于是市場(chǎng)對(duì)這一方案對(duì)市場(chǎng)到底是利好，還是利空看法出現(xiàn)很大的分歧。我們認(rèn)為，股權(quán)分置改革毫無(wú)疑問(wèn)是重大利好，而近期的下跌是市場(chǎng)本身運(yùn)行規(guī)律使然。當(dāng)前大盤(pán)還有繼續(xù)下跌的空間，但目前已是熊市的最后一跌，下半年將會(huì)有一波井噴式的大反彈。未來(lái)市場(chǎng)依然有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也面臨著巨大的機(jī)會(huì)。

　　從成熟股市看，15 倍市盈率是長(zhǎng)期中軸，熊市往往跌至10 倍左右。我國(guó)A 股市場(chǎng)在1996年牛市開(kāi)始時(shí)的平均市盈率為10 倍左右，也沒(méi)有脫離國(guó)際上普遍的牛市啟動(dòng)前的正常水平。

　　目前我國(guó)A 股的估值水平在經(jīng)過(guò)4 年多的調(diào)整后已經(jīng)接近合理。在目前的點(diǎn)位，如果股權(quán)分置改革的補(bǔ)償程度都能像試點(diǎn)的4家公司，大盤(pán)就基本沒(méi)有下跌空間了，從這一點(diǎn)上說(shuō)，股權(quán)分置改革推進(jìn)的越快越有利于市場(chǎng)早日結(jié)束熊市。

　　目前大盤(pán)運(yùn)行的是2001 年以來(lái)熊市的大C 浪下跌，如果與歷史比較，與1994 年上半年的情形類(lèi)似。理論上大C 浪的目標(biāo)位在上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)853 點(diǎn)。但由于當(dāng)前基本面和政策面環(huán)境良好，我們認(rèn)為目前大C 浪調(diào)整很可能略小于大A 浪的空間，預(yù)計(jì)目標(biāo)在900 點(diǎn)附近。

　　我們認(rèn)為，股權(quán)分置改革毫無(wú)疑問(wèn)是重大利好，而近期的下跌是市場(chǎng)本身運(yùn)行規(guī)律使然。大盤(pán)目前正運(yùn)行在大C 浪下跌最后的博傻式的殺跌階段，雖然近期大盤(pán)隨時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)一波反彈，但是還不具備一輪大反彈的條件，即使形成反彈也將是下跌過(guò)程中的短線(xiàn)反彈，時(shí)間和空間都有限，其后還將再創(chuàng)新低，并可能跌速進(jìn)一步加快。

　　大盤(pán)目前運(yùn)行階段已經(jīng)屬于熊市末期，而大C 浪完成之后的反彈是對(duì)整個(gè)熊市的反彈，因此通常力度極為強(qiáng)烈，在很短的時(shí)間上升很大的幅度。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前的最后一跌將在3個(gè)月內(nèi)完成，之后將有一波井噴式的反彈，在3到4 個(gè)月內(nèi)，至少達(dá)到1500 點(diǎn)。

　　股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我國(guó)的證券市場(chǎng)雖然還是新興市場(chǎng)，但大的趨勢(shì)依然很好地反映了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化，只是我國(guó)股市波動(dòng)幅度較大。我國(guó)股市14年的歷史上有過(guò)兩次牛市，而牛市的啟動(dòng)都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大轉(zhuǎn)折而激發(fā)。

　　雖然我們認(rèn)為熊市即將結(jié)束，但并不意味著牛市的開(kāi)始。一波大牛市只有在基本面和技術(shù)面都支持的前提下才能形成，我們認(rèn)為，未來(lái)兩年這兩個(gè)條件都不具備。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年大盤(pán)很可能將在上證指數(shù)1000 點(diǎn)至1500 點(diǎn)的區(qū)間震蕩，等待基本面的重大變化，修復(fù)多年熊市形成的長(zhǎng)期均線(xiàn)，休養(yǎng)生息。