權證規則引發關注 認沽權證會否沖擊股價

　　本報記者 馮飛

　　日前，滬深交易所均發布了權證業務暫行辦法的征求意見稿。而長江電力(資訊 行情 論壇)日前也傳出正嘗試由上市公司充任發行人的權證方案。而接受采訪的多位資深分析師坦陳，盡管權證作為全球第三大交易品種，其與二級市場的互相促進作用已有實例證明，但在解決股權分置中引入這一工具卻是中國首創，其將給市場帶來何種影響正在加緊研究。 他們表示，由于權證產品技術含量高，投資者(尤其是中小投資者)起初不易理解，從表面上分析容易得出擴容、認沽權證有可能帶來做空行為、資金分流以及對價得不到保障等擔憂，他們稱，昨日大盤下跌1.89%,可能與上述原因有一定關系。

　　認沽權證將沖擊股價？

　　業內認為，認沽權證提供了一種做空渠道，這是否會誘發持有該權證的實力投資者通過打壓二級市場股價以從公司大股東處獲得更高的“對價”呢？從理論上說，發行該權證的應是那些未來業績增長有保障的藍籌股，而持有該類股票的公司又往往是具有做空實力的機構投資者。

　　國信證券金融工程研究員葛新元稱，從國際經驗來看，認沽權證對標的股價并不構成沖擊。從國內來說，對于做空行為則有來自兩大方面的制約。一方面是需要解決做空的套利模式問題。顯然，投資者通過做空套的是公司大股東的“利”，這意味著大股東將支付更高的對價，這也使得公司在發行該類權證時必須做出慎重的選擇。換句話說，發行該類權證的也將是對自己公司前景充滿信心且目前股價已經嚴重低估的公司。而申銀萬國分析師楊國平則稱，大股東為避免上述情況的出現，將會增加一個附加條款來控制風險，尤其是在采取美式權證的情形下，大股東控制風險的必要性就更大。另一方面，從交易所方面來說，也會考慮這一風險而出臺相關措施，如引入流通量提供者制度(類似做市商制度)、配合股票回購機制來托市等。

　　值得一提的是，在解決股權分置中引入權證工具將考驗機構的估值和定價能力。事實上，在解決股權分置的過程伴隨著原有估值體系的失效和新標準的重建，在投資者與公司通過協商確定行權價格和行權比例時，該能力尤顯重要。

　　上市公司將與投資者爭奪對價？

　　一個自然引申的問題則是，在采取認沽權證的情形下，上市公司與機構投資者將處于“對價爭奪”的博弈格局中。除了考慮到機構投資者的做空動力外，上市公司是否也會通過調節利潤或利好來調整股價以減少對價的支付呢？葛新元稱，上述情形盡管有存在可能，但考慮到認沽權證的市場價值有限，獲利空間也相對有限，因此抑制了上述操作的動力。

　　國信證券策略分析師湯小生也表達了另一方面的擔憂。他說，用權證方式解決股權分置是否能使流通股東得到與其他方案一致的對價率呢？楊國平對此表示，流通股東的對價保障問題也完全可以通過附加條款來加以確保。而葛新元則稱，盡管短期來看，市場的資金和股票的供給會出現不平衡，但中長期來看，每股盈利將構成權證價值的“價值底”，從這層意義來看，行權期越長，權證的價值越高。

　　事實上，兩大交易所為防范操縱風險對發行權證的資格做了明確規定：如申請上市、標的證券為股票的權證,標的股票應符合最近20個交易日流通股份市值不低于10億元、最近60個交易日累計換手率在25%以上、流通股股本不低于2億股等條件。但中小企業板則將這一條件作出相應的調整，降低至公司最近20個交易日流通股份市值不低于3億元；公司流通股股本不低于3000萬股。

　　如何規避可能存在的操縱風險呢？葛新元表示，預計中小企業板標的股票波動將比主板標的股票大，但高風險、高收益的模式也會使其交易更為活躍，他表示，交易所完全可以通過對交易行為、交易量和對異常交易的監控來控制這一風險。

　　擴容和資金分流的信號？

　　市場還擔心，權證方式事實上起到了提前減持的作用，這是否將給市場帶來擴容壓力？此外，權證是否會起到資金分流的作用呢？

　　楊國平和葛新元均表示了類似的觀點。他們認為，目前粗略測算，具有發行權證可能的公司約為140家公司左右，目前由于公司和方案的不確定性使上述兩大影響無從測算。但一個樂觀的估計是，新交易品種的出現有望吸引場外風險偏好型資金的進入。