|
本周以來，國債指數走出了連創新高的單邊上揚走勢。目前，似乎看不到債券市場有利空的因素存在。
升息預期減退 升值預期仍在
周一，國家統計局公布，5月份的CPI與4月份持平，同比上升1.8％，但環比下降0.2％
，保持低位運行。從結構上看，糧食價格的同比回落(下降1.6％)是主要原因。目前情況看，2季度的CPI保持較低的同比增長走勢可能性較大。這種情況有望在6－7月份中持續。債券市場將繼續面臨低通脹的局面，升息預期進一步減退。
雖然目前市場對于匯率改革的預期有所回落。但我們認為匯率改革的時間卻在接近。一個重要的信息就是3年期央行票據的停發。從該品種的推出看，主要目的是為了緩解外匯占款形成的巨大對沖壓力。而在依然需要回籠大量資金的情況下，央行暫停發行3年期央行票據，表明了管理層對于解決外匯占款問題已經有了一個比較明確的思路和時間表。換言之，匯率改革的步伐可能正在逐步逼近。
公開市場招標利率繼續走低
由于三年期央票停發，市場中大量資金涌向短期品種，一年期央票招標利率大幅下降。本周二，1年期央行票據中標利率再創年內新低，僅為1.52％，較上周再次大幅下行了33個基點。
近兩周央行的公開市場操作在手段和結構上有了較大的調整，去年12月份以來推出的以對沖快速增長的外匯占款為主要目標的三年期央票，由于最近外匯占款增速降低而在近兩周被取消。為了繼續回籠貨幣，央行加大了正回購的數量和期限，由原來每周50億的7天正回購增加到現在200億的28天正回購。
短期品種收益率大幅下降
近日來，交易所市場短期品種收益率承接上周的下降趨勢，分析原因有二:一是三年期央票的停發造成大量資金涌向短期品種的國債，造成其收益率下降；二是本周一發行新的一年期國債，今年以來交易所市場每次在投標前相應期限的品種總會被有意炒作，這次以010405為代表的短期品種也于上周在幾天之內收益率迅速下降了20bp左右。而最終僅以1.42％的中標利率為短期品種收益率下降再添一把火。
目前無論從基本面還是宏觀面，對債市來講都沒有利空的因素，但由于目前的點位非常高，上漲存在非常大的壓力，所以債市更多的以收益率曲線的結構性調整為主。從四月底以來的這一輪行情中，七年期以上的中長債收益率降幅最大，而3年期下降最少，其附近凸度極大，所以估計未來收益率曲線在3年期左右的凸度會大大降低。
目前，CPI低位運行、市場資金面極其寬裕、升息預期延后、升值預期持續。種種局面均對債券市場構成了利好，這種情況下，市場收益率一降再降，債券市場一片大好。預計市場可能慣性繼續上揚，而唯一的擔心就是看不到負面的消息。因此持券等待可能是最好的選擇。
| 
