貸款和直接注資雙管齊下 央行救市拋棄埋單思路

　　本報記者 李濤 陸媛發(fā) 自北京

　　36小時之內(nèi)，央行兩種救市思路齊出——給予券商再貸款和匯金直接注資銀河證券，這表明，央行第一次嘗試通過匯金注資重組一家券商的方式來化解券商風險，掌握主導權同時要求一定的投資回報率，這在思路上發(fā)生新的變化。

　　匯金注資主導重組

　　針對中央?yún)R金公司的屢次注資行為，匯金一位高層人士5月份向本報記者透露：央行資金不同于財政資金，它要求獲利回報。在這位匯金高層看來，注資不是買單，而是一種投資入股行為，且對金融機構提出了投資收益率要求。該高層當時透露，匯金公司準備對一家金融機構進行此類操作。

　　14日晚，中央?yún)R金有限責任公司稱，經(jīng)國務院批準，擬向中國銀河證券有限責任公司注資。

　　此前，經(jīng)記者從銀河了解，雙方運作“已經(jīng)相當長時間”。據(jù)一位消息人士透露,銀河證券總裁朱利在此前的一次內(nèi)部會議上表示，有可能獲得匯金的100億元人民幣注資。從時間上，此次注資的籌備要明顯早于央行對申萬和華安兩券商再貸款，顯示此舉是央行及匯金的一次戰(zhàn)略行為。

　　央行選擇由匯金來注資銀河證券，而不是再貸款的方式，這表明央行希望在化解券商風險上嘗試“風險關口前置”，掌握主導權。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉表示，“給券商再貸款是緊急融資，而注資不是。再貸款是事后救助機制，而注資則是事前防范機制。現(xiàn)在央行選擇由匯金來注資重組銀河證券，那么是希望把這個風險關口往前移動。這種事前模式要優(yōu)于事后模式。”

　　鐘偉解釋說，“以前都是等券商發(fā)生了問題，央行才來緊急救助，而且給了貸款也不會更多監(jiān)督怎么用、怎么收回。現(xiàn)在央行不滿足于給個‘買藥錢’，而是自己要做“大夫”披掛上陣，匯金注資銀河證券，要在整個股改重組過程中發(fā)揮重要作用，對券商業(yè)務加大干預力度，控制主導權，積極地、未雨綢繆地化解風險。”

　　銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾認為，央行對券商的再貸款是解決“流動性風險”，而匯金公司出資對銀河證券進行重組，按照銀河證券總裁和公司股改籌備組組長朱利的說法，是為了“完善公司治理結構，進一步健全內(nèi)控機制，重塑業(yè)務架構和贏利模式”。

　　對于注入銀河證券的資金來源，鐘偉說，“這個不需要央行來花錢的。一是匯金自己有資本金，二是匯金在中行、建行的投資是有利潤回報的。”

　　再貸款應執(zhí)行高罰息

　　全國各地多家券商向本報表示，正在積極準備或已經(jīng)遞交再貸款申請材料，并認為央行應該更多地救助券商。

　　對此鐘偉表示，“絕對不能再給券商這樣的想象空間，一有問題就坐等央行緊急救助。一個是往常再貸款的利率非常低，但是本次批準的再貸款必須調(diào)高利率，也就是要施加商業(yè)罰息，一定要比商業(yè)貸款利率高，因為這是緊急融資，這是懲罰。”

　　但也有市場人士認為，券商現(xiàn)狀并不簡單是券商自身的問題，而是與機制有關，所以應該救助。上海睿信投資有限公司董事長李振寧說：“由于我國證券市場存在股權分置問題，所以很難有大的購并業(yè)務，導致券商無法做大投行業(yè)務，只好依靠經(jīng)紀業(yè)務。但是前幾年固定傭金被調(diào)整為可以無限下浮，所以經(jīng)紀業(yè)務也利潤甚薄。券商們只好到二級市場搏自營，以至于到現(xiàn)在積累了這么多風險。”

　　股權分置的證券市場與其他金融機構改革是互動的。目前進行的股權分置改革，有利于化解券商風險，同時有利于銀行功能的轉(zhuǎn)變，建立一個健康的金融體系。中央財政為金融機構風險埋單已有十余年的歷史，而埋單的資金大多為央行的再貸款。1994年，國家醞釀一輪金融改革，將農(nóng)業(yè)政策性信貸業(yè)務從農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行中分離出來，專門成立了中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，當時運營資金來源主要來自于央行再貸款。由于農(nóng)發(fā)行經(jīng)營業(yè)績一般，大部分再貸款形成掛賬，貸款本息很難收回，這構成了央行第一筆大額不良資產(chǎn)。日益累積的券商危機把部分風險也轉(zhuǎn)移到了央行。央行金融穩(wěn)定局統(tǒng)計，2004年央行共向券商提供了150億元再貸款。再加上2002年以來的鞍山證券、新華證券各發(fā)放了15億元和14.5億元再貸款等，合計規(guī)模有200億元之多。

　　“建設性的模棱兩可”

　　一家地方券商總裁說，雖然遞交了申請再貸款的材料，但是不清楚要滿足什么樣的財務指標，央行才批準進行救助，而現(xiàn)在能夠判斷的一個否決標準是曾經(jīng)挪用過客戶保證金。該總裁認為，只有12家創(chuàng)新試點券商和一些規(guī)范類券商能夠獲得本次再貸款。

　　針對這種預期不明、信心不穩(wěn)定的情況，鐘偉建議說，“央行現(xiàn)在可以使用‘建設性的模棱兩可’技術，即事前可以不公開救助的選擇標準，救助過程中也不必要公布救助方案，免得引起緊急情況下的不必要猜測和擾亂，但是事后一定要向大眾公開透明地介紹救助過程、效果，讓公眾了解這次救助是成功還是失敗的。這就是建設性的模棱兩可的精髓，但是現(xiàn)在央行在再貸款、注資重組方式中都沒有明確使用這種技術。應該說券商有些是要破產(chǎn)的，那么我就不救你，有些應該被兼并重組，有些發(fā)放再貸款進行救助就能夠活下來。這取決于央行、證監(jiān)會自己的判斷，而不能給券商以假象，出問題就來救助你。”

　　鐘偉進一步介紹“建設性的模棱兩可”技術：“大券商倒下央行未必一定要救，關鍵在于要切斷風險傳遞渠道，有效保護好跟這個券商有關的利益群體。我覺得，央行還是救助頻繁了，對券商太寬容。三分之一的券商倒掉是不夠的。”