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□本報記者 黃婷
深滬交易所近日相繼發(fā)布了關(guān)于權(quán)證業(yè)務(wù)的管理暫行辦法修改意見稿，并表示是為了配合股權(quán)分置改革試點(diǎn)，規(guī)范權(quán)證業(yè)務(wù)運(yùn)作，為市場創(chuàng)造更好的條件。
雖然對于推出權(quán)證的預(yù)期很早就產(chǎn)生了，但是據(jù)記者了解，對于運(yùn)用何種權(quán)證，以及
它將如何與股權(quán)分置改革相結(jié)合，在業(yè)內(nèi)仍然有各種不同意見，部分上市公司和社會公眾對于權(quán)證的概念理解則更為模糊。對此，不少券商和業(yè)內(nèi)專家發(fā)表了各自的看法。
認(rèn)識權(quán)證
從權(quán)證的定義來講，兩交易所暫行辦法中所稱的權(quán)證，是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡稱發(fā)行人)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。專家表示，權(quán)證有很多種分類，如可以分為股本認(rèn)股權(quán)證、衍生認(rèn)股權(quán)證、流通權(quán)權(quán)證。
發(fā)行股本認(rèn)股權(quán)證屬于公司的籌資行為。行使時，公司將發(fā)行新股，并以行使價售予權(quán)證的持有人。認(rèn)股權(quán)證可分為認(rèn)購權(quán)證(Call Warrants)和認(rèn)沽權(quán)證(Put Warrants)兩種。認(rèn)購權(quán)證，是一種買進(jìn)權(quán)利(而非義務(wù))。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或期日，以約定價格買進(jìn)約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。認(rèn)沽(售)權(quán)證，則屬一種賣出權(quán)利(而非義務(wù))。該權(quán)證持有人有權(quán)于約定期間或期日，以約定價格賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。
由銀行或券商等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為第三方發(fā)行的衍生認(rèn)股權(quán)證，發(fā)行人發(fā)行并非為集資，而是為投資者提供一種管理投資組合的有效工具。衍生認(rèn)股權(quán)證是在交易所上市交易的證券，并構(gòu)成發(fā)行人與持有人之間的一項合約。如備兌權(quán)證就是衍生認(rèn)股權(quán)證的一種典型方式。
業(yè)內(nèi)專家表示，中國特殊的市場還可發(fā)行流通權(quán)權(quán)證，指非流通股股東向流通股股東發(fā)行的為取得非流通股上市流通權(quán)的權(quán)證，非流通股股東要想將非流通股轉(zhuǎn)變成流通股，必須在市場上購買流通權(quán)權(quán)證。
運(yùn)用權(quán)證
如何將權(quán)證與股權(quán)分置改革相結(jié)合？目前，在監(jiān)管部門的組織下，已經(jīng)有不少券商開始著手研發(fā)可運(yùn)用于股權(quán)分置改革的權(quán)證方案。業(yè)內(nèi)專家表示，不同的權(quán)證方案都各有利弊，不太可能有一種權(quán)證能滿足所有的上市公司，上市公司可在權(quán)衡利弊后選擇適合的權(quán)證。
部分業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，對于不同股東結(jié)構(gòu)類型的上市公司可以采取不同的權(quán)證來支付對價。如果公司的基本面為大型的國有上市公司，具有較強(qiáng)的行業(yè)代表性，公司的經(jīng)營狀況良好，近幾年的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤也保持穩(wěn)定快速增長，未來盈利能力仍能保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。但是，受市場的影響，公司股價近期持續(xù)下跌，已經(jīng)大大低于每股凈資產(chǎn)。這類公司從國家的戰(zhàn)略控制地位出發(fā)，控股股東一定會保持目前的持股比例不變，公司期望股權(quán)分置改革方案的實施有利于改變當(dāng)前流通股股價與每股凈資產(chǎn)的折價狀況，這樣的公司有可能發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，由非流通股股東向流通股股東無償贈送。認(rèn)沽權(quán)證持有人有權(quán)在未來的既定時期，以既定的高于當(dāng)前股價的行權(quán)價格向非流通股股東出售股票，以每股凈資產(chǎn)為行權(quán)價格。因為認(rèn)沽權(quán)證給了流通股股東一個對沖的工具，如果流通股股東看多，則拋出權(quán)證，使多頭頭寸暴露出來；如果看空，則拋出股票，使空頭頭寸暴露出來。這樣的操作方式，不但能保護(hù)國有股股東的利益也會得到流通股股東的認(rèn)可。
也有部分專家建議，可由非流通股股東發(fā)行備兌權(quán)證。備兌權(quán)證規(guī)定，權(quán)證持有人可以在一定期限內(nèi)按照約定的行權(quán)價向非流通股股東購買股票。如果備兌權(quán)證的行權(quán)價是股票市價的一定折扣，則隨股票市價變化而變動，因此備兌權(quán)證價格不會出現(xiàn)大的波動，也不會出現(xiàn)無價值或負(fù)價值的情況。流通股股東可以通過出售免費(fèi)獲得的權(quán)證立即獲得收益，也可以持有權(quán)證，即保留獲得標(biāo)的股票增值的可能性，流通股股東利益將在一定程度上得到保障。上市公司可通過二級市場購入備兌權(quán)證，給予高管人員低價購股的機(jī)會，這樣可促進(jìn)激勵約束機(jī)制的形成，提高上市公司的管理水平和經(jīng)營效果，改進(jìn)法人制理結(jié)構(gòu)。
國泰君安證券的章飆博士則表示，權(quán)證方案在平衡非流通股股東和流通股股東利益方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。權(quán)證本身具有的杠桿特性，使其成為投資者一種有效的避險工具，這已是市場的共識。
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