權證遠水解不了近渴 方案實施有難度

　　□ 本報記者 齊士揚

　　為配合股權分置改革試點，規范權證業務運作，維護正常的市場秩序，上交所昨日發布了《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》(征求意見稿)，從而意味著利用權證這一工具進行股權分置的試點很快就會推出，那么，如何看待對市場的影響呢？

　　權證魅力十足

　　江蘇天鼎的秦洪認為，權證在我國歷史上曾出現過，當時的湘中意權證、悅達權證、海發權證等配股認股權證就是最好的實例，只不過由于權證種類的單一以及當時價值發現功能的缺乏，權證淪為炒作工具，大起大落，最終淡出了A股市場，但這并不是說明權證不是一個好的投資工具，而只能說當時的A股市場不適合推出權證。因為在全球資本市場上，權證是一個極其風靡的交易工具，在德意志交易所最為典型，截止今年4月底，上市公司只有797家，但同期掛牌的衍生權證數量則高達32276只，由此可見權證的魅力。

　　權證解決方案實施有難度

　　深圳智多盈的余凱認為，上交所昨日公布《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》，很顯然這一辦法是為了配合股權分置改革試點而推出的，該辦法的出臺，意味著除已經出現的送股方式外，股權分置改革試點又多了一種手段。而由于目前市場尚未出現具體的以權證來進行全流通的方案，因此很難對這種形式進行判斷，因此目前實行以發行權證的方式來進行股權分置改革試點存在著一定難度，短期內很難獲得大規模推廣。

　　雖然目前尚未有以發行權證的方式來進行股權分置改革的方案，但是一般可以認為，以發行權證來實現全流通的方式，只要是通過非流通股東向流通股東免費配送流通權證，然后通過向流通股東購買流通權證的方式來獲得流通權。

　　應該說，以發行流通權證來進行股權分置改革試點主要有兩個出發點：一是上市公司的具體情況千差萬別，目前已知的送股和縮股等方式只適合部分上市公司，對一些上市公司尤其是非流通股比較少的公司并不合適，因此需要尋找更多的解決方式。其次就是無論是送股或縮股，在補償的問題上沒有一個可以借鑒的標準，非流通股東和流通股東往往分歧比較大。采用權證的方式，意在將非流通股的流通問題交給市場自己去評判，理論上能使補償趨向合理水平。

　　畢竟，非流通股東要取得流通權首先要購買認股權證，權證的存續時間是有限制的，最多不超過18個月。如果流通權證到期后價格超過非流通股東的預期，由于有些非流通股股東沒有變現的積極性，可能不會愿意購買權證，那么可能需要強制執行，如何來進行強制執行可能是很麻煩的事情。非流通股東要取得流通權首先要購買認股權證，如果非流通股東拿不出錢來就意味著無法進行全流通，有人設想可以以非流通股去換權證，但這里面又牽涉到定價的問題，因此比較難以解決。另外，從目前市場狀況看，以權證方式進行全流通還存在著其它種種困難，實行的難度不小。

　　如何把握潛在機會

　　秦洪認為有兩類個股存在著一定的投資機會，一是在未來一至兩年的業績仍然存在著持續穩定增長的個股，因為這就賦予了他們的股價在明年會高于今年的能量，比如說高速公路板塊，作為在今年以來最為活躍的板塊，他們的換手率均達到了25%以上，而且他們由于高速公路資產質量龐大等因素，較為符合《辦法》中規定的條件，所以，中原高速(資訊 行情 論壇)、粵高速(資訊 行情 論壇)、山東基建(資訊 行情 論壇)、現代投資(資訊 行情 論壇)等個股值得關注。而原水股份(資訊 行情 論壇)、申能股份(資訊 行情 論壇)等在近期突放巨量也可密切關注，畢竟他們的公用事業性質的業務能夠保證公司的業績穩定增長。

　　二是目前市價低于凈資產值的個股，尤其是國有控股大中型企業股，因為此類個股在股權分置改革試點中，是很難以對價方式解決的，畢竟凈資產值是高壓線，所以，權證方案為他們提供了一個新的思路，比如說只要規定行權的條件是每股凈資產就可以達到順利解決股權分置改革方案的目的，循此思路，新鋼釩(資訊 行情 論壇)、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)、蘭州鋁業(資訊 行情 論壇)等個股就有望出現股價活躍的預期，有望成為權證方案的受益者，值得關注。

　　同時余凱認為大概有以下兩類個股值得關注：一是非流通股比例小的公司；二是股價跌破凈資產的公司。另外上交所的規定發行權證的公司最近20個交易日流通股份市值不低于10億元；最近60個交易日股票交易累計換手率在25%以上；流通股股本不低于2億股。

　　綜合分析，那些跌破凈資產的大盤績優股如鋼鐵股等最有可能采取以權證方式進行全流通。其實，這幾年中國股市經歷了數年的結構性調整之后，確實有部分行業的估值已與國際市場接軌，尤其是鋼鐵行業上市公司，該板塊的市盈率水平甚至可以說比目前美國同類企業還低，估計宏觀調控導致的鋼價下跌是一個主要原因。因此，隨著權證方式的推出，鋼價一旦出現企穩或反彈，那么鋼鐵板塊將會有不俗的表現，所以操作上不妨多加關注。