股權分置改革破題剛剛開始 管理層還有好牌可打

　　賈肖明

　　上周五，三一重工(資訊 行情 論壇)和清華同方(資訊 行情 論壇)股權分置改革試點方案率先表決，一生一死。對于這個結果，昨日的市場走勢并沒給出明確的評價。

　　盡管證監會先期拋出利好，擬允許后續試點公司控股股東增持流通股，央行向申萬和 華安兩券商提供再貸款的消息也得以確證，但股指卻在短暫沖高后大幅回落。幸好伴隨財稅方面昨日出臺的兩項減稅措施，后市股指重新抬頭，最后以微跌收市。

　　一過一不過，筆者看來也許是最好的結果。如果市場褒貶不一的4家試點方案一律放行，難免有流通股股東被迫“失語”之嫌；而4家全部落馬的話，股權分置改革必然被重挫。而現有結果，說明管理層設計的類別股東投票機制發揮了作用，能夠讓兩類股東有效博弈起來。

　　另外，清華同方的方案，現場高票通過，卻在網絡投票中被拉下馬來，被評價為“庶民的勝利”。但昨天其股價逆市大漲4.38%，沒有出現之前大部分人預測中小投資者將和大股東“雙輸”的結局，令市場人士大跌眼鏡，雖然背后原因復雜，但至少增強了流通股股東今后在博弈中的底氣。

　　管理層再三強調股改的關鍵是非流通股股東取得流通權向流通股股東“支付對價”而不是“補償”，但對股民而言，算計的正是“一買一賣能賺多少錢”。從這點看，有過以49元增發“輝煌”歷史的清華同方，流通股東歷史持股成本高，怨氣大，正是同方失利的重要原因之一。

　　從首批試點推出到現在，股改經歷了不少風雨，管理層也拿出了不少利好，但從現在的情況看，股改是長期利好雖然已達成市場共識，然而短期內股改進程對大市影響如何，市場仍沒有統一的清晰的認識。

　　筆者擔憂，隨著預期利好的先后兌現，面對更為復雜的新牌局，管理層手中的好牌已經不多了。

　　首先，盡管大市暫時擺脫了千點大關的險情，對股改進程管理層可以稍松口氣，但對于啟動“6·8”行情的資金來源，市場上仍未有共識。如果神秘資金真是傳說中的“江浙游資”的話，其獲利后策略性退出將對指數進而對股改產生巨大傷害。

　　其次，相對一批試點而言，二批試點的走勢更為關鍵。如無意外，二期試點中將有大中型國有企業入圍，其方案特點和表決結果對股改進程將產生關鍵性影響。而國企試點公司設計修改方案的靈活性將大大降低。有國資背景的清華同方不愿讓步的一個原因就是“控股權”。

　　在首批試點的處理上，證監會也許積累了一些經驗，但實際上，關鍵性的破題才剛剛開始。從市場目前對二批試點的猜測看，管理層推進的難度將會更大。相對首批試點，二批試點的對立雙方都將更為強硬，未來的方案表決，存在更多的變數。

　　在股權分置改革的問題上，管理層已經沒有回頭路，而二批試點推進成敗與否，將是關鍵中的關鍵。冀望靠市場之手，來解決股權分置這一政策遺留問題恐怕是不現實的，我們只能希望在股改這一關系中國股市未來的大牌局中，管理層還留有幾手好牌可打。