虛弱的井噴

　　前言

　　2005年6月8日，股票市場創下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬指上漲8.21%，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。

　　除去中國證監會一如既往的勸誡以及其它的救市傳聞，這一輪井噴的實質性“利好 ”主要來自所謂的“拯救券商大計劃”傳言。對這一計劃的傳言主要包括：央行將向證監會圈定的“規范類券商”提供低息再貸款作為流動性資金，甚至將直接用于托市，并稱已有五到七家券商已獲批準，云云(參見《“68行情”迷霧》)。

　　更為激進的說法是，將近一半左右的證券公司被證監會評價為“規范類券商”，因此將有50家左右券商可從央行的受流動性支持計劃中受益。以每家20億元的規模計算，央行將動用1000億元的再貸款。這是一個令人震驚的數字，因為根據中國證監會公布的數字，截至2004年6月30日，中國全部130家證券公司人民幣注冊資本總額才只有1256億元！

　　可能嫌口口相傳對市氣激勵猶然不足，自6月第二周起，有市場人士將傳言透露給媒體，于是，“拯救券商大計劃”傳言在6月8日見諸報端。

　　就在同一天，不愿透露姓名的券商在報章上發出陣陣呼吁：“政府必須采取實質性措施，光聽雷聲不見雨不行。作為股市的重要參與者，券商手中沒有資金來源，只有走向末路”；“尤其在中國證券市場處于歷史性轉折的今天，為了盡全力推動股權分置改革，政府需要拿出足夠的勇氣與膽量扶持券商，提供一個平穩的、向上的市場環境”(參見2005年6月8日《21世紀經濟報道》)。

　　顯然是印成鉛字的輿論，較之傳言更有力地支撐了8日當天令人震驚的“井噴”。在此之際細讀券商們的“呼聲”，又可以看到明目張膽的利益輸送訴求。市場的下跌，竟成了市場玩家中一組失敗者索要國家資源的依據，其邏輯混亂、價值扭曲更令人不堪：

　　——手中沒有資金成為威脅。仿佛券商手中沒有資金的格局如何形成無須反思。

　　——股權分置成為一種要挾，竟提出如果國家試圖進行股權分置改革，則必須付出一定的代價，而所謂代價就是扶持券商。

　　在“呼聲”中有一句話沒有錯：“中國證券市場正面臨歷史性轉折”。然而，所謂“轉折”必然帶有從市場制度到交易文化、從正向激勵到透明度等一系列實質性變化。但是，“呼聲”所向，僅為“一個平穩、向上的市場環境”，亦即一個不斷存在外部資金支持的市場環境。具有諷刺意味的是，這樣的轉折恰恰是轉回到一個不規范的資本市場制度上去，完全違背了金融市場化改革的基本邏輯。

　　盡管傳言鑿鑿，“呼聲”震耳，甚至一時間行情洶涌，我們仍然認為，決策者和監管層不可能接受“國家拿錢-扶植券商-股市向上”之錯謬觀點；迄今尚無跡象表明，中央銀行再貸款已然交付券商用于“解決流動性危機”。事實上，自去年10月問題券商步入生死劫之始，以市場的手段解決券商危機已成共識。而本刊在此深入分析“拯救券商說”的示范意義、制度后果和沉重成本，為“救助之不可能與不可行”作出進一步闡釋，旨在阻擊謬說欺眾，使市場理念更為深入人心。

　　——編者

　　組文之一：“拯救券商說”的貧困

　　在當前市場的一切制度沒有根本改觀的前提下，中央銀行對券商實行流動性支持，從寬容的角度看是一種政策失誤；從嚴格意義上看，是對貨幣發行權的濫用。>>全文

　　組文之二：平準基金無法可依

　　在一個法治國家，即使政府有意啟動這一所謂的救市基金，也必須經過嚴格的法律程序才能成行。>>全文

　　組文之三：股權分置試點成敗

　　盡管市場出現了井噴行情，股權分置改革下一步如何展開仍然在未定之天。無論如何，指數漲跌并不應該構成股權分置改革成敗評價的標尺。>>全文