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岳敬飛 每日經(jīng)濟(jì)新聞
6月10日，在長沙，中國股市最重要的股權(quán)分置改革打響了第一槍：三一重工(資訊 行情 論壇)試點(diǎn)方案獲得通過。同一天，在北京，另一家首批試點(diǎn)公司清華同方(資訊 行情 論壇)等來了截然不同的結(jié)局：方案被流通股股東否決。
回眸南北兩場(chǎng)驚心動(dòng)魄的博弈，究竟緣何一成一敗？三一重工和清華同方的不同結(jié)局，為正在進(jìn)行股權(quán)分置改革的1300多家上市公司提供了五大啟發(fā)。
首先，要想獲得流通股股東認(rèn)同，上市公司的業(yè)績應(yīng)該好一點(diǎn)，至少不能走下坡路。三一重工年度報(bào)告顯示，2001年至2004年，其每股收益分別為0.51元/股、1.16元/股、1.353元/股、1.364元/股，逐年遞增。而清華同方，同期相應(yīng)的每股收益則為0.506元/股、0.320元/股、0.197元/股、0.202元/股，難言增長。并且，2005年清華同方一季報(bào)顯示，其每股收益僅2分錢；其股價(jià)也由2004年年初的近20元/股，跌到2005年6月3日收盤時(shí)的9.60元/股。流通股股東有理由通過投否決票對(duì)清華同方表示不滿。
其次，非流通股股東應(yīng)該多尊重流通股股東，多溝通，并顯示出足夠的誠意，在對(duì)價(jià)支付上盡量多做讓步。最后提交臨時(shí)股東大會(huì)審議的方案，三一重工為10送3.5派8元，而清華同方則為10轉(zhuǎn)10。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，三一重工的方案經(jīng)過兩次修改后，體現(xiàn)了非流通股股東對(duì)流通股股東的尊重。而清華同方，在方案剛剛公布時(shí)，就遭到了大量質(zhì)疑，認(rèn)為讓利過低，然而其大股東卻拒絕讓步，拒絕再作任何修改。兩相比較，三一重工和清華同方流通股股東的心理落差可想而知。
再次，僅僅利用上司公司的公積金，很難打動(dòng)流通股股東，非流通股股東最好付出真金白銀購買流通權(quán)。流通股股東的眼睛是雪亮的，他們會(huì)計(jì)算從股權(quán)分置改革中到底得到了多大的對(duì)價(jià)，這些對(duì)價(jià)是由誰支付的。三一重工的對(duì)價(jià)，主要由非流通股股東提供；而清華同方，是將“公司以資本公積金向全體股東轉(zhuǎn)增股本”和“非流通股股東將所獲得的轉(zhuǎn)增股份做為對(duì)價(jià)支付給流通股股東”兩個(gè)程序合并進(jìn)行。換言之，清華同方的非流通股股東既沒有送出其自身擁有的股票，也沒有派送一分錢現(xiàn)金，僅僅將轉(zhuǎn)增股份做為對(duì)價(jià)支付給流通股股東。這很難獲得認(rèn)同。
尤為關(guān)鍵的是，如果大股東有國企背景，若堅(jiān)持以股權(quán)分置改革后股價(jià)不低于凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，將很難提供足夠讓利讓流通股股東認(rèn)同。5月底，在清華同方股權(quán)分置改革方案投資者溝通會(huì)間隙，清華同方董事長榮泳霖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》透露，國資委一開始就介入了清華同方股權(quán)分置改革方案的制訂，基本前提是國有資產(chǎn)不能流失。榮泳霖解釋說，改革后，清華同方能堅(jiān)持的最低股價(jià)是5.2元/股(一季報(bào)的凈資產(chǎn)值剛好為5.20元/股)，再低就會(huì)出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失。因此，如果10轉(zhuǎn)10的方案在股東大會(huì)表決時(shí)真的通不過，他們也沒有辦法，修改方案的可能性幾乎沒有。事實(shí)上，目前已經(jīng)有很多家上市公司的股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)，若僵化地以“改革后股價(jià)低于凈資產(chǎn)則為國資流失”為標(biāo)準(zhǔn)制定方案，得不到流通股股東不認(rèn)同，只會(huì)出現(xiàn)“雙輸”結(jié)局。
最后，機(jī)構(gòu)投資者多的公司改革相對(duì)容易，散戶越多，難度越大。清華同方的前十大流通股東，機(jī)構(gòu)所占比例僅為2.42%，而其散戶投資者卻高達(dá)17萬之眾。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司說服個(gè)人投資者增大了難度。事實(shí)證明，雖然公司管理層和保薦人親赴多個(gè)城市，和中小投資者積極溝通，最終也沒能獲得大部分散戶的支持。而三一重工，股權(quán)結(jié)構(gòu)則相對(duì)簡(jiǎn)單，一季報(bào)顯示，公司僅14589戶流通股股東；其前十大流通股股東也多為機(jī)構(gòu)投資者，僅前三大流通股股東(申萬巴黎、鴻陽證券、中信經(jīng)典等三只基金)持股數(shù)量就占了公司總股本的4.73%。在和這些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行足夠溝通，達(dá)成諒解后，三一重工獲得了他們的支持，為最后贏得投票起到了至關(guān)重要的作用。
仔細(xì)分析以上五大啟發(fā)，對(duì)走在股權(quán)分置改革道路上的1300多家上市公司大有裨益。改革方案和相應(yīng)的溝通，只有讓三分之二以上的流通股股東滿意，才能實(shí)現(xiàn)雙贏，才能真正割除股權(quán)分置這個(gè)困擾中國股市多年的惡瘤。
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