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國信證券經濟研究所 謝可
2001年6月上證綜合指數在創出中國證券市場的歷史性高點2245點后，終結了10年牛市，步入漫漫熊途，用了整整4年時間上證綜指在6月6日重新回到1000點關口。
經典教科書告訴我們“股市是經濟的晴雨表”。我們不禁要問：是經濟還是股市出了
問題？ 這4年我國經濟生活呈現的畫面是：2001年11月加入世界貿易組織，使我國徹底融入經濟全球化的浪潮中；2002年中國新一輪經濟景氣周期啟動，汽車消費的井噴帶動了汽車制造業上下游龐大的產業集群，而1999年住房體制改革所帶來的房地產需求則更具持久性；2003年我國人均GDP達到1090美元，成為我國經濟起飛和產業結構加速升級的標志。宏觀經濟的輝煌成就和股票市場的強烈反差使我們在千點的歷史關口又想起了許小年博士的“千點論”。
2005年6月3日，上證綜指跌破1000點，盤中最低至998點。4年背離宏觀經濟基本面的熊市證明“中國特色”的資本市場同樣必須遵循國際規則，在制度建設滯后而率先發展市場的顛倒次序下，投資風險難以控制！
2005年4月29日，中國證監會發布的股權分置改革試點工作正式鋪開，標志著中國證券市場的制度變革開始進入“攻堅”階段。5月30日，證監會和國資委針對第一階段推出試點公司代表性不強和時效性問題聯合發布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》，要求大中型上市公司積極推進改革試點，各級國有資產監督機構要積極支持；6月1日證監會宣布啟動股權分置改革第二批試點工作；6月6日公布《上市公司回購社會公眾股管理辦法征求意見稿》；6月8日發布《關于基金管理公司運用固有資金進行基金投資有關事項的通知》。
近期證監會積極尋求穩定市場途徑，為股權分置改革營造良好市場氛圍，從過去兩周證監會召集券商、基金等機構負責人以及市場人士研討會透出的信息來看，我們有理由相信，未來的系列組合利好政策有望有序推出而并不需要通過市場再度深幅下跌進行“倒逼”。
一系列利好政策預期明確傳達出一個鼓舞人心的信息，即多年來制約中國證券市場健康發展的股權分置問題將在8年來的歷史性低點得到徹底解決，今后5-10年中國經濟起飛以及國民財富加速積累階段一大批績優藍籌公司將得到市場熱烈追捧，因此中國證券市場的歷史性機遇已經來臨。2001年是中國股市坐莊、操縱市場盈利模式的終結，經過4年的困惑和調整，2005年將是中國股市按照國際規則融入全球資本市場定價體系的肇始。
我們認為在總體估值水平與國際接軌的同時，市場仍將延續結構性調整格局：目前被高估的垃圾股仍然有巨大的下跌空間，即使得到全流通豐厚的補償，其內在價值仍然被大幅高估；另一方面，非流通股給予流通股東補償后，藍籌公司的估值水平將更具吸引力。隨著股權分置改革的推進，市場持續分化的格局仍將延續。
宏觀經濟方面，從2005年前5 個月以來的經濟運行狀況來看，大宗原材料價格從高位逐步回落、物價壓力減緩以及進口增速大幅降低基本上符合我們對“宏觀經濟仍處下降通道”的判斷。未來宏觀經濟走向第二波景氣周期的動力在于，消費周期的可持續性、“十一五”規劃的重大項目建設將在2006 年開始啟動、大部分奧運會項目進入建設高潮、房地產行業的調整仍具有“有保有壓”的靈活性而不改變增加經濟廉價房的供給。
在歷史重回千點之際，政府解決股權分置問題的決心、國際化的估值水平以及經濟起飛和產業結構升級的前景都在昭示著1000 點將成為政策與價值構筑的“雙底”。
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