國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 謝可
2001年6月上證綜合指數(shù)在創(chuàng)出中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史性高點(diǎn)2245點(diǎn)后,終結(jié)了10年牛市,步入漫漫熊途,用了整整4年時(shí)間上證綜指在6月6日重新回到1000點(diǎn)關(guān)口。
經(jīng)典教科書告訴我們“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。我們不禁要問:是經(jīng)濟(jì)還是股市出
了問題? 這4年我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活呈現(xiàn)的畫面是:2001年11月加入世界貿(mào)易組織,使我國(guó)徹底融入經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中;2002年中國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)景氣周期啟動(dòng),汽車消費(fèi)的井噴帶動(dòng)了汽車制造業(yè)上下游龐大的產(chǎn)業(yè)集群,而1999年住房體制改革所帶來的房地產(chǎn)需求則更具持久性;2003年我國(guó)人均GDP達(dá)到1090美元,成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速升級(jí)的標(biāo)志。宏觀經(jīng)濟(jì)的輝煌成就和股票市場(chǎng)的強(qiáng)烈反差使我們?cè)谇c(diǎn)的歷史關(guān)口又想起了許小年博士的“千點(diǎn)論”。
2005年6月3日,上證綜指跌破1000點(diǎn),盤中最低至998點(diǎn)。4年背離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的熊市證明“中國(guó)特色”的資本市場(chǎng)同樣必須遵循國(guó)際規(guī)則,在制度建設(shè)滯后而率先發(fā)展市場(chǎng)的顛倒次序下,投資風(fēng)險(xiǎn)難以控制!
2005年4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作正式鋪開,標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)的制度變革開始進(jìn)入“攻堅(jiān)”階段。5月30日,證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委針對(duì)第一階段推出試點(diǎn)公司代表性不強(qiáng)和時(shí)效性問題聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的意見》,要求大中型上市公司積極推進(jìn)改革試點(diǎn),各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)要積極支持;6月1日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革第二批試點(diǎn)工作;6月6日公布《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股管理辦法征求意見稿》;6月8日發(fā)布《關(guān)于基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》。
近期證監(jiān)會(huì)積極尋求穩(wěn)定市場(chǎng)途徑,為股權(quán)分置改革營(yíng)造良好市場(chǎng)氛圍,從過去兩周證監(jiān)會(huì)召集券商、基金等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人以及市場(chǎng)人士研討會(huì)透出的信息來看,我們有理由相信,未來的系列組合利好政策有望有序推出而并不需要通過市場(chǎng)再度深幅下跌進(jìn)行“倒逼”。
一系列利好政策預(yù)期明確傳達(dá)出一個(gè)鼓舞人心的信息,即多年來制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的股權(quán)分置問題將在8年來的歷史性低點(diǎn)得到徹底解決,今后5-10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛以及國(guó)民財(cái)富加速積累階段一大批績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司將得到市場(chǎng)熱烈追捧,因此中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史性機(jī)遇已經(jīng)來臨。2001年是中國(guó)股市坐莊、操縱市場(chǎng)盈利模式的終結(jié),經(jīng)過4年的困惑和調(diào)整,2005年將是中國(guó)股市按照國(guó)際規(guī)則融入全球資本市場(chǎng)定價(jià)體系的肇始。
我們認(rèn)為在總體估值水平與國(guó)際接軌的同時(shí),市場(chǎng)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整格局:目前被高估的垃圾股仍然有巨大的下跌空間,即使得到全流通豐厚的補(bǔ)償,其內(nèi)在價(jià)值仍然被大幅高估;另一方面,非流通股給予流通股東補(bǔ)償后,藍(lán)籌公司的估值水平將更具吸引力。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn),市場(chǎng)持續(xù)分化的格局仍將延續(xù)。
宏觀經(jīng)濟(jì)方面,從2005年前5 個(gè)月以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來看,大宗原材料價(jià)格從高位逐步回落、物價(jià)壓力減緩以及進(jìn)口增速大幅降低基本上符合我們對(duì)“宏觀經(jīng)濟(jì)仍處下降通道”的判斷。未來宏觀經(jīng)濟(jì)走向第二波景氣周期的動(dòng)力在于,消費(fèi)周期的可持續(xù)性、“十一五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目建設(shè)將在2006 年開始啟動(dòng)、大部分奧運(yùn)會(huì)項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)高潮、房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整仍具有“有保有壓”的靈活性而不改變?cè)黾咏?jīng)濟(jì)廉價(jià)房的供給。
在歷史重回千點(diǎn)之際,政府解決股權(quán)分置問題的決心、國(guó)際化的估值水平以及經(jīng)濟(jì)起飛和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的前景都在昭示著1000 點(diǎn)將成為政策與價(jià)值構(gòu)筑的“雙底”。
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