中金投資銀行部總經理貝多廣：成功者的失敗感

　　導語：在投資銀行一線打拼了十年之后，貝多廣已經成長為國內優秀的投資銀行家之一，然而貝多廣深感成就感不足，有時候會非常痛苦

　　作者：本刊記者 劉亮

　　想想前一個階段的奔忙，在北京、上海、深圳等大城市飛來飛去，為寶鋼增發路演， 說服投資者，近期中國國際金融有限公司(以下簡稱中金公司)投資銀行部董事總經理貝多廣或許會感到有一些沮喪。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)增加之后很快跌破每股5.12元發行價，在每股4.85元左右徘徊，中國人壽、泰康人壽、中油財務公司等機構投資者被套牢。作為此次增發的主承銷商中金公司也遭到了一些市場人士的非議。

　　“寶鋼增發的時機并不是我們選擇的。大勢下跌的比較厲害，拖累了寶鋼的股價。”很多年來一直在投資銀行領域一線打拼的貝多廣有很多成功的案例，但他仍然感到成就感不足，并且常常會有失敗感。

　　“中國投資銀行家的成就感不足，主要是由于中國的投融資市場市場化程度低導致的。投資銀行是一個有技術含量的行業，比如一支股票要上市發行，投資銀行需要了解行業的整體情況，需要對股價進行估值，確定發行對象、發行方式、發行時間等。但當前中國股市在這些環節的市場化程度低，完成這些環節需要經過層層審批，有時候行政命令起決定性作用。作為一個投資銀行家經歷這些環節的時候，會非常痛苦。”貝多廣感慨。

　　“到投資銀行一線工作心里更塌實”

　　1995年貝多廣離開中國證監會國際業務部，放棄了國際業務部副主任的職務。“之所以從中國證監會辭職，是因為當時有一個強烈的感覺，資本市場發展很快，技術含量逐步很高，自己坐在監管者的位置上，對具體操作的內容卻不是很明白，知識不夠用，，心里很虛，想學習接觸一些實際操作的東西。”

　　在證監會工作，可以站在一定的高度看待整個資本市場，但很多時候也會很無奈。要想進一步發展，機會成本比較高。到企業之后工資待遇有所提高，接觸實際感覺塌實，綜合之后貝多廣下海了，到美國JP摩根從事投資銀行工作。

　　1998年貝多廣加入了中金公司。中金公司由中國建設銀行、摩根士丹利國際公司、中國經濟技術投資擔保公司等著名金融機構共同投資組建。主要從事中國企業海外上市、國內的藍籌公司上市、跨國并購、債券交易等業務。

　　貝多廣在這家公司積累了大量的實際工作經驗，如國內企業海外上市的過程中，如何和國外投資銀行溝通、方案如何制定，IPO如何準備；又如到國外去發行可轉換債，什么叫可轉換債，如何發可轉換債等等。十年下來，貝多廣已經成為投行業內領頭人物之一，并且在其后的工作中，領導他的團隊完成了很多創新，完成了很多成功的案例。

　　2000年寶鋼在國內A股上市，中金公司是主承銷商。中金公司在為寶鋼做IPO的過程中，將國際上成熟的市場化定價的方式，引進到國內。當時國內的股票在一級市場上是定價發行，發行價不能超過市盈率的15倍，具體價格由中國證監會決定。而中金公司在寶鋼股份IPO的過程中，先面向市場發了不包含價格的招股說明書(粉紅鯡魚)，然后路演、會見投資者，聽取投資者的意見，根據投資者對認購寶鋼股票踴躍的程度來制定發行價格，之后發出了包含價格的招股說明書(紅鯡魚)，歡迎投資者認購。這種方式在國內外都取得了較好的影響。被認為是國內企業上市發行方式的創新。

　　貝多廣主持完成的并購案例主要是上海貝爾和法國阿爾卡特公司并購案。上海貝爾曾經是中國發展最快的合資企業，但隨著移動通信技術的發展，上海貝爾主要從事的固定電話程控交換機生產出現下降勢頭，為了幫助上海貝爾獲得最新的移動通信技術，2001年中金公司牽頭實現阿爾卡特對上海貝爾的并購，在并購的過程中，阿爾卡特要擁有50%+1股，雙方開價的差距很大，中金公司通過對企業進行正確的估值，找到了相對合理的價格，讓雙方都非常滿意，被權威機構評為當年成功的并購案例之一。

　　私募最成功的案例則要數2002年太平洋保險公司的私募融資了，中金公司是這次私募主承銷商，采用市場化的定價方法，這次私募的發行價是凈資產的4倍，太平洋保險公司最后拿到了57億元人民幣的資金。

　　貝多廣更愿意把個人成功歸功于團隊，歸功于中金公司。貝多廣認為中金公司能夠取得這樣的成功主要得益于三點：第一，中金公司的股東中有國際著名的投資銀行摩根士丹利，而摩根士丹利對中金公司早期框架的形成、盈利模式的建立都起到了極大的作用；第二，中金公司積累了大量的人才，很多新人進入中金公司后，由于始終有項目可做，積累了大量的經驗，并成為公司的棟梁；第三點就在于中金公司始終規范運營，自律精神和自我管理的能力強。中國的資本市場發展很快，存在著很多誘惑，國內的很多證券公司也曾經輝煌過，但后來很多證券公司跨掉了，主要是由于這些公司自我約束、自我管理的能力差，自律精神沒有建立起來。而這一點是中金公司成功的重要原因。

　　“投資者需要寶鋼股份這樣的好股票”

　　扎根實踐的十年，資本市場給貝多廣帶來了足夠多的成功和榮耀，同時也帶來了足夠多的失敗和挫傷感。近期的寶鋼增發就是一個例子。

　　2000年寶鋼實現了部分優質資產上市交易，而這一次寶鋼增發的目的是籌集資金收購母公司資產。此次增發今年2月經中國證監會發審委的批準，共增發50億股，籌集社會資金規模超過100億元。

　　面對寶鋼股份股價下跌，面對一些人關于寶鋼股份這樣的大盤股增發導致整個股市下跌的指責，貝多廣始終認為，寶鋼增發不但對寶鋼股份而且對整個股市都是一件好事。

　　寶鋼增發獲得的資金，計劃用于收購寶鋼集團中一鋼、梅鋼等與鋼鐵主業相關的優質資產。其中一鋼是一個不銹鋼生產基地，五鋼是一個特種鋼生產基地。收購了這些母公司資產，不但可以使寶鋼股份的產供銷體系更加完整，產品線更加豐富，而且還可以完善寶鋼股份的公司治理結構，減少原來集團和上市公司之間的關聯交易。從而從整體上提高了寶鋼股份的價值。

　　貝多廣認為，監管層根據指數高低、市場冷熱來調控股票發行的節奏,這種做法是不太可取的,也是不太可能達到主觀目標的。現在導致股市低迷的主要原因是,投資者對市場信心不足,其實質還是對上市公司信心不足，為什么?因為優質的公司無法進入股市，投資者在股市上無法買到好公司的股票。

　　寶鋼增發前在各地路演的時候，所到之處受到了投資者的歡迎，很多投資者對購買寶鋼股票表現出濃厚的興趣，一些投資者甚至表示，早就準備好了錢，就等著寶鋼股份這樣的好股票了。在寶鋼增發按比例配售的部分中，高于增發價的認購倍數超過100倍，可見寶鋼受追捧的程度。投資者的熱情增加了貝多廣的信心：投資者買不到好的公司的股票，并且強烈期盼著能夠投資有增長潛力的公司。

　　然而市場是無情的，隨著大盤的下跌，很多的機構投資者被套牢。不過貝多廣并不認為寶鋼增發是失敗的：“很多機構投資者在大盤下跌的時候，并沒有拋售自己手中的寶鋼股份的股票，可見大家還是看好它的升值潛力。”

　　回望從中國證監會下海的這10年，貝多廣覺得很充實，學到了很多在國家機關不可能學到的東西，以中金公司為平臺，做了一些事情。而貝多廣本人也成長為國內優秀的投資銀行家之一。

　　在貝多廣看來，中國的證券業需要提高整個行業的水準，提高從業人員的素質，只有采取更多的市場化的方法，才可能增加投資銀行家和投資者的信心。“證券市場越是依靠行政力量，越是采取人治的辦法，市場越會走下坡路。”

　　因為從中國證監會下海的背景，所以常常會有人問貝多廣“是否愿意重新回到管理層？”“監管層是否應該有真正了解市場、具備實際操作經驗的人？”這類的問題，貝多廣介紹，美國證券業的管理層比較開放，美國證監會(SEC)的監管者很多都是律師或會計師等出身，有大量的證券業從業經驗，中國的體制則不同。事實上1990年代，在劉鴻儒擔任證監會主席的時候，他希望學習香港模式，將證監會辦成一個由專業人士組成的半政府組織，而不是強調行政級別。現在管理層的思路顯然有所不同。貝多廣認為，無論在什么時候，在管理層中有具備實際操作經驗的人都是非常重要的，這樣才能使監管層制定的政策有的放矢，更有利于市場的健康發展。