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興業(yè)證券 葉信才
第二批試點(diǎn)啟動在即，市場預(yù)計極有可能涵蓋大型藍(lán)籌公司，若以H股作為全流通估值標(biāo)準(zhǔn)，以目前對價計算，大半A+H股公司股價將實(shí)現(xiàn)對接，藍(lán)籌公司則已折價。
第二批試點(diǎn)公司極有可能有大型央企
第一批股權(quán)分置試點(diǎn)造成的“劣幣驅(qū)逐良幣”的不良預(yù)期，是管理層的失誤，需要管理層采取適宜的措施來糾偏。實(shí)際上管理層也意識到這種問題，并有意識地引導(dǎo)市場預(yù)期。
5月30日，證監(jiān)會和國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的意見》。《意見》是整個試點(diǎn)階段的綜合性指導(dǎo)文件，也是國資委首次就股權(quán)分置試點(diǎn)內(nèi)容發(fā)布文件。在十條意見中，其中第四條規(guī)定“ 大中型上市公司要積極進(jìn)行股權(quán)分置改革”，第十條要求“各級國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要積極支持股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作”。大中型國有控股上市公司進(jìn)行試點(diǎn)將對市場形成良好的示范效應(yīng)，并有利于修正紊亂的市場預(yù)期。
5月31日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》，《通知》對試點(diǎn)過程中試點(diǎn)上市公司、律師事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人、非流通股股東作出程序性的規(guī)定和要求。證監(jiān)會發(fā)言人并就《通知》接受記者采訪，在回答記者“什么樣的公司能夠成為第二批試點(diǎn)公司”，發(fā)言人答“股權(quán)分置改革的目的在于健全資本市場運(yùn)行機(jī)制，所有上市公司最終都要解決股權(quán)分置問題。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，第二批改革試點(diǎn)的公司選擇要具有比較廣泛的代表性。因此，我們在公司規(guī)模、行業(yè)分布、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況等公司基本條件方面，沒有作出限制性規(guī)定，原則上所有上市公司都具備成為試點(diǎn)公司的基礎(chǔ)條件，包括存在某些特殊情況和歷史遺留問題的公司，只要能夠拿出合法合理，有利于市場穩(wěn)定和發(fā)展的改革方案，都可以表達(dá)參加改革試點(diǎn)的意愿。”從發(fā)言人談話可知，股權(quán)分置的解決普及面將是全方位的。為了穩(wěn)定市場預(yù)期，第二批試點(diǎn)公司極有可能有大型央企。
事實(shí)上，在這種預(yù)期下，二級市場已有所反映，中國石化(資訊 行情 論壇)為代表的石化股、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)為代表的鋼鐵股，長江電力(資訊 行情 論壇)為代表的電力股都在盤中企穩(wěn)并有所表現(xiàn)。權(quán)重股的異動代表著一股暗流涌動。
股權(quán)分置對價將使藍(lán)籌股與國際接軌
雖然市場混亂，但我們認(rèn)為全流通預(yù)期下股價與國際徹底接軌將是其中很重要的一條思路。這也是后股權(quán)分置時代引導(dǎo)我們投資思路的一條很重要線索。目前指數(shù)已逼近一千點(diǎn)，市場中悲觀氣氛彌漫其中。目前滬深300(資訊 行情 論壇) 指數(shù)樣本股的平均市盈率只有14 倍左右，上證180(資訊 行情 論壇)平均市盈率13.67，上證50(資訊 行情 論壇)平均市盈率12.80。低于香港恒生指數(shù)(資訊 行情 論壇)樣本股的水平，部分行業(yè)和公司已經(jīng)具備國際比價優(yōu)勢。另外，市場整體的市盈率水平也已經(jīng)居于合理區(qū)間。在考慮股權(quán)分置改革給流通股的補(bǔ)償溢價之后，A 股市場中長期的投資價值正逐步得到體現(xiàn)。但對于那些基本面持續(xù)得不到改善的績差類個股以及成長性不突出面臨調(diào)整壓力的高價股，仍然值得投資者警惕。
雖然對價方案并不能改變公司本身的投資價值，只是一種利益分配。但在國際化接軌的大趨勢下，三類估值水平不同公司在股權(quán)分置試點(diǎn)背景下將走向不同的方向。估值水平已經(jīng)與國際接軌的公司將享受額外對價 的“快樂”；估值水平比國際同類公司溢價10%—20%的公司在股權(quán)分置解決之后仍然可以保持同類水平；而一些績差公司或成長性下滑的30倍以上市盈率水平公司即使享受對價也仍然避免不了回歸之路。
國際證券市場的參照系很多，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同，可比性并不強(qiáng)。香港證券市場是個國際化的市場，而且有不少國內(nèi)上市公司同時兩地上市。具有一定的比較和參考意義。目前A股中同時H股的公司合計有30家。從周三的收盤數(shù)字看，目前H股公司平均相對A股仍然溢價29%左右。但有幾家公司股價已開始倒掛。如海螺水泥(資訊 行情 論壇)(-14.85%)、中興通訊(資訊 行情 論壇)(-7.82%)、鞍鋼新扎(-0.96%)。但績差公司仍然溢價許多，其中的泡沫有待釋放。從A+H公司表中可以看出，A股溢價水平是與每股收益成反比的，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.64。也就是績優(yōu)公司A股溢價越低，而績差公司A股溢價越高。
按照前四家試點(diǎn)公司的對價方案看，10送3的對價基本上認(rèn)為是非流通股東可以接受一個方案。如果試點(diǎn)前后流通股東市值不變，則估值水平可以下降23.1%(1-10/13)。有近大半的A+H股公司將與國際水平接軌。
至于與國際接軌的公司是否有投資機(jī)會，我們建議還要考慮宏觀因素、行業(yè)周期因素。
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