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本報記者馮飛
一度傳聞有望飲A+H頭啖湯的神華能源日前放棄同步上市計劃。據(jù)其H股發(fā)行主承銷商的某投行人士介紹，A股市場低迷僅是導(dǎo)致擱置A股發(fā)行計劃的原因之一，在放棄該項制度創(chuàng)新的背后還反映出國內(nèi)市場一些值得思考的問題，如現(xiàn)行的IPO篩選機(jī)制以及國內(nèi)券商的資本充足率等問題。
新股發(fā)行節(jié)奏由誰來調(diào)控？
該投行人士稱，用調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏來控制市場漲跌的方式，一方面，將導(dǎo)致市場非理性的投資心理，另一方面，事實(shí)也證明這一效果并不靈驗。他表示，這一環(huán)節(jié)需要讓市場充分發(fā)揮無形之手的作用：股票發(fā)不出去，受損失的是承銷商，這將倒逼其審時度勢去尋找好項目，從而有利提高上市公司質(zhì)量。此外，市場對“發(fā)新”反感主要是擔(dān)心市場失血，該人士稱，市場并不缺資金，近期三年期國債紅火的申購情況即是證明。
“我對于國內(nèi)市場抵制新股的情緒感到無可奈何”，曾作為神華能源A股發(fā)行主承銷商銀河證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾說。目前國內(nèi)市場一切均以解決股權(quán)分置問題為重，許多今年計劃A股上市的計劃都被迫擱置。但市場的制度性建設(shè)是一個系統(tǒng)工程，必須多管齊下，不可能等一個問題解決好了再去解決下一個問題。目前中國股市已經(jīng)出現(xiàn)了“資本休克”的體癥，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)被迫海外上市所帶來的已不僅是國內(nèi)資本市場被邊緣化的問題，而是市場的生存問題?沒有優(yōu)質(zhì)新股的補(bǔ)充，場外巨型資金就不會進(jìn)場；且資本市場作為優(yōu)化資源配置的功能也不復(fù)存在。左小蕾說，中石油去年僅憑其價格差異就為香港市場投資者創(chuàng)造了118億美元的財富；而是次神華能源H股發(fā)行，香港投資者更是排隊購買。
事實(shí)上，目前的市場情況讓不少投行被迫放下手中的一些融資和再融資項目，“目前唯一可做的就是找上市公司做股權(quán)分置的試點(diǎn)方案”，某投行人士稱。在這種情況下，券商的日子更顯捉襟見肘。
上交所胡汝銀則警告道，如果把短期穩(wěn)定看得過重，勢必犧牲市場的長期發(fā)展。在解決股權(quán)分置試點(diǎn)的過程中不應(yīng)停發(fā)新股，至于新老劃斷的問題，他建議可以對非流通股設(shè)一個較長的禁售期。
國內(nèi)券商資本金不足？
此外，神華能源原定10余億美元的融資計劃被迫放棄，其負(fù)責(zé)H股發(fā)行主承銷商的某投行人士透露，在A股市場低迷環(huán)境下，國內(nèi)券商由于資本金不充足，可能不敢承擔(dān)包銷的風(fēng)險，也是原因之一。
左小蕾就此表示，一方面，資本金不充足，完全可以通過貸款來解決；另一方面，對于像神華這樣的好公司，不會出現(xiàn)大量包銷的局面，即使出現(xiàn)，公司也不怕將它買下來。
如果按照華電國際約0.01的包銷比例來測算，主承銷商用以包銷神華A股的金額不到1億人民幣。國泰君安資深投行人士盧軍稱，首先，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投行在單一股票的包銷金額不得超過資本金；如果資本金超過3億人民幣，則采取就低的原則，因此，神華A股的包銷問題應(yīng)該不存在合規(guī)性的問題；其次，由于承銷采取的是組團(tuán)方式，因此該包銷金額對于現(xiàn)金流情況較好的公司不會存在壓力。
部分業(yè)內(nèi)人士則就此表現(xiàn)出了擔(dān)憂，如果國內(nèi)券商陷入長時間的困境，那么在市場詢價制的環(huán)境下，未來對于大型融資項目很可能就只能望洋興嘆。
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