|
上海燃料油經過去年十月的亮麗表現后，很快陷入沉寂，給人的表現是僅作為一個新品種而存在。即便是2005年初，其價從2000元/噸的下方觸底反彈，單邊上漲至三月中旬的2400元/噸上方，都未能引起太多關注。期間無論是成交還是持倉均無太大表現，而投資者重新開始關注這一品種，反倒是期價在2400－2700元展開區間震蕩之時。結合歷史表現看，滬燃料油近期的放量增倉并非偶然，很可能預示著我國新一輪消費高峰的到來，并將伴隨著價格的上漲。
歷史會重演？
從歷史數據看，上海燃料油期貨自2004年8月25日上市以來，經歷了兩次非常明顯的放量增倉過程，第一次在2004年10月，第二次在2005年4月。價格走勢則不盡相同，第一次是期價沖高回落后震蕩下滑，第二次則是持續上漲后高位震蕩。而在近期，上海燃料油期獲的持倉與成交又出現同時放大趨勢，價格波動也開始劇烈。這一切，僅僅是資本力量作用的結果，還是有其深層次原因呢？
無獨有偶，與滬燃油相關的新加坡燃料油市場和國際原油市場，均在2004年10月和2005年4月期間出現了兩波非常明顯的由漲至跌的行情。眾所周知，新加坡一向是我國最主要的燃料油進口國之一。尤其是近年來，新加坡燃料油價格幾乎決定了我國燃料油的進口價格，并通過傳導作用影響了我國燃料油的現貨價格。另一方面，原油作為燃料油的原材料，其價格變化也直接影響到燃料油的成本與價格變化。從這些角度出發，就不難理解為何滬燃油期價總體趨勢總是和新加坡燃料油及國際原油價格波動趨同。
問題在于，為何都在04年10月和05年4月出現兩次明顯放量增倉？這與近期滬燃油期貨再度出現的放量增倉是否也有著某些內在聯系？的確如此，這種聯系就是“Negati v e m a r 鄄gin”，也就是通常所說的“倒掛”，意即進口燃料油國內銷售價格低于進口成本價格。從2001年開始，黃埔市場不斷經歷著倒掛。去年的四月和十一月，以及今年的3—5月份，都出現了明顯的價格倒掛。其原因是進口商錯誤高估需求的增長，導致階段性供大于求。比如2004年4月的單月進口量達到250萬噸，需求高峰4—9月間月均進口量則達到159萬噸，然而，國家宏觀調控政策改變了需求，加之國家對電價的調控，令大量電廠和其他燃料油消費企業不僅面臨資金短缺，同時被迫承擔成本大幅上揚的損失，最終迫使很多企業轉向使用其他替代能源。隨后，經歷了四個多月的倒掛陰影，直至9月上旬才逐漸走出倒掛。隨著當時國內庫存量的減少，加之新加坡燃料油和國際原油價格的雙雙上漲，極大地帶動了上海燃料油期貨人氣，出現交投兩旺格局。2005年3—5月份局面也大致相同。
放量增倉顯漲勢
六月初，國際原油價格自48美元/桶觸底反彈，期價明顯回升，并帶動了新加坡市場重新走強。與此同時，國內前期大量進口的燃料油逐漸消耗，四、五月份總到貨量均不算太多，進入六月份之后，國內將迎來夏季用電消費高峰，很大程度上將限制燃料油價格的下滑。尤其是國家發改委四月初出臺電價與燃料價格同步波動的文件，將給國內眾多電廠帶來好消息。據有關方面報道，這一新政策平均電價將上調2.5分，其中有0.6分給油電，其余給煤電。據有關專家測算，電價每上調一分錢，電廠對油價的承受能力就會提高100元/噸。盡管這一政策的實施對于目前高企的燃料油價格而言，無異于杯水車薪，但總算也能部分緩解電廠成本壓力，對于今年夏季的消費高峰也算是一大利多。現在需要預測的是，這輪放量增倉伴隨的是價格的上漲，還是下跌？
短期來看，上海燃料油期貨遠期合約已經由原先的2450元/噸附近上漲至2650元/噸上方，由于國內燃料油現貨在過去一個多月內基本持穩于2800元/噸附近，這是一波非常明顯的補漲行情。漲勢能否得到延續，后市關鍵在于國際原油價格的漲勢能否延續，以及新加坡市場的價格變化。
目前看來，國際原油價格在48美元/桶的支撐已基本確認，其重新站穩55美元處更是顯示漲勢的強勁，只是基金尚未由凈空完全轉入凈多，以及美元強勢反彈多少給原油后期走勢帶來陰影。不管怎么說，這種強勢至少在短期內應能得到延續。另一方面，新加坡市場在經歷了短暫回調后重新回升，由于新加坡紙貨市場是OTC市場，屬于衍生工具的一種，其主要玩家是BP、MG、JORAN、FAMM、GLC等石油和基金公司，價格極易被操縱，并常常以此來對付中國買家，使得中國進口商處于極端不利的地位。在3－5月份的下跌過程中，新加坡燃料油價格明顯較國際原油抗跌，這和預計我國庫存量有限，在夏季用電高峰來臨之時，消費量和進口量可能同時增長有直接關系。如此一來，國內燃料油現貨價格也將是易漲難跌。
綜上所述，上海燃料油期貨近期出現的明顯價增量升的局面并非偶然，很可能預示著我國新一輪消費高峰到來，并將伴隨著價格的上漲。然而，歷史教訓不可忘記，在經歷了多次價格倒掛后，國內進口商是否會再度盲目進口，并破壞價格體系，也將直接影響到上海燃料油期貨的后期表現。
| 
