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廣發期貨陳菁
轉眼鄭棉上市已過周年，雖初期交易還相對不活躍，成交量、持倉量有限，但經過市場各方人士一年來的努力，鄭棉已經逐步成長并為鄭商所主力品種。展望未來，棉花期貨市場仍需不斷與現貨市場磨合，吸引更多現貨企業參與。
從鄭棉期現關系圖中可看到，自2004年國慶節之后到2005年5月中旬，期價從未低于現貨價格，市場保持了相當長時間的負基差關系。
鄭棉合約第一次進入交割時，市場對于合約要求的品質、包裝標準、交割流程及時間把握等細節問題尚不熟悉。按照以往習慣，內地所生產出的皮棉幾乎都不可以進行交割。從物流角度考慮，內地棉花的一個批次大約為150件左右或者是300件左右(小包)，而且每包重量大約在75公斤左右，也就是說包重不符合倉單要求，而且每批棉花的重量肯定不在20噸左右。同時軋花廠出于成本考慮，所使用的包裝也不是標準倉單的包裝，如果換用交易所規定的包裝則每噸需要增加50元左右的成本。另外內地新花上市之后的回潮率若要控制在10.5％以內，必須通過烘干設備才能實現。從這些方面看，傳統棉花加工企業所生產的棉花很難達到倉單注冊的標準。在此擔憂下，期現價差被不斷拉大，并一度出現了接近3000元/噸的巨幅價差。但這一試探性的價差關系并未能夠持續下去。在CF411合約順利交割后，由于換月效應，基差出現急速下降。
鄭棉經過第一成功交割后，市場步入了穩步發展階段，但依舊維持了相當高幅度的基差關系。在現貨市場相對低迷的狀態下，高額的期現價差讓現貨商們發現了新的投資機會。經過對交割規則的仔細研究后，不少涉棉企業領會到了加工棉花標準倉單的重中之重在于收購加工環節。只要在生產過程中把握好各項指標，在收購過程中注意棉花的分批分級存放，在皮棉的加工過程中重點考慮包布、包重、回潮率以及每批次的棉花重量，交割便不成問題。獲得了加工倉單棉的巨額回報后，加工倉單棉、在期貨市場上進行期現套利操作成了市場亮點。
倉單是期貨市場與現貨市場的連接點，但其金融屬性遠大于商品屬性，所以倉單在某些特定時間段就關系到期貨行情的發展方向。由于市場上期現套利活動踴躍，鄭商所注冊倉單數量不斷增加，倉單壓力也在不斷顯現，基差急速回落，甚至出現了前所未有的正基差關系。
在近一年的運行中，鄭棉都維持著相當高的負基差關系，不過近期卻出現快速走弱，6月以來基差維持在40元/噸左右。
基差的快速走弱充分體現出鄭棉和現貨市場波動率差異。長假過后，鄭棉受到提高紡織品出口關稅的影響快速下跌，而現貨市場表現相對平穩，僅呈現出小幅下跌。鄭棉運動速度快于現貨市場，在下跌趨勢中，必然導致基差走軟。
基差走軟與鄭棉投機比例下降、C1類倉單注銷壓力巨大有關。自5月初開始，鄭棉5－12月多頭持倉維持在5萬手左右，即25萬噸左右，但棉花標準倉單量在4000張左右，折合8萬噸左右，持倉量與倉單量比小于4，市場投機性不斷下降。同時C1類倉單的注銷壓力目前已開始釋放，近16000噸現貨等待出庫，多頭面臨被迫接貨的風險。在倉單注銷壓力釋放前，鄭棉無疑難以走強。
總的來說，鄭棉運行至今已相當活躍，但仍需不斷與現貨市場磨合，吸引更多現貨企業參與。作為一個新品種，鄭棉還有很長路要走。
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