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中證投資徐輝
上周防御型股票驚現(xiàn)大面積跌停，蘇寧電器、云南白藥、峨眉山和黃山旅游等均在其列。這一現(xiàn)象引起了市場的高度關(guān)注，它意味著什么？該如何應(yīng)對？
防御股殺傷力巨大
防御股喪失防御性并非上周才出現(xiàn)。事實上，截止到5月18日，中興通訊已經(jīng)從高點(diǎn)回調(diào)約29.69％；而中集集團(tuán)近期的最大調(diào)整幅度也高達(dá)38.76％。綜觀A股市場防御型股票近期的回落，其三大特征顯著:
其一，防御股無一幸免。調(diào)整幅度較小的上海機(jī)場和同仁堂，累計最大調(diào)幅也達(dá)到20％；其二，調(diào)整幅度驚人。我們長期跟蹤的新核心股指數(shù)，基本是以防御型股票為主的指數(shù)，近期最大跌幅高達(dá)25％；其三，對投資者打擊巨大。一方面給基金帶來了巨大的凈值損失，4月29日以來的近21個交易日里，基金累計股票損失約345億元；另一方面，以新核心股為代表的優(yōu)勢企業(yè)股票近年漲升巨大。一批中小投資者可能在該類股票進(jìn)入漲升高潮后開始介入，他們不但沒有享受到這些股票漲升帶來的盈利，反而在近期的下跌中損失慘重。其四，對市場打擊巨大。部分防御型股票本身權(quán)重巨大，如中興通訊、上港集箱、上海機(jī)場等總市值排名在兩市前15名的股票，其下跌顯著拖累股指。4月中旬以來，A股市場一片慘淡。近7個交易周股市連續(xù)收陰，累計跌幅達(dá)到18.81％。股指由約1250點(diǎn)跌至約1000點(diǎn)。
內(nèi)外夾擊導(dǎo)致暴跌
防御型股票暴跌的原因如下:從內(nèi)因看，過度炒作是根源。今年以來，投資者在對防御型股票的價值投資中，逐漸滲透了較多投機(jī)的成分。暴跌前的防御型股票多數(shù)被市場炒作，個別股票甚至被爆炒，具體表現(xiàn)為:1、長期做超跌反彈股的投資者也開始價值投資，買進(jìn)高價防御型股票；2、部分券商開始推薦十大、二十大金股，其成員多持為高價防御型股票；3、散戶投資者高度認(rèn)同。
從外因來看，市場因素、行業(yè)因素對于防御型股票的下跌推波助瀾。大盤方面，由于系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，4月以來滬綜指調(diào)整高達(dá)18.81％。同時，近期藥品價格下調(diào)等，可能本身對于優(yōu)勢企業(yè)影響不大，但是股票價格的反映卻極為敏感、快捷且凌厲。
此外，機(jī)構(gòu)集中持股的流動性風(fēng)險，在近期優(yōu)質(zhì)防御型股票下跌的過程中被充分暴露。事實上，作為該類股票的主要持有者，基金近期出貨量并不大(相對其持倉)，但股票的價格卻一落千丈。
優(yōu)質(zhì)防御型股票的暴跌究竟意味著什么呢？筆者認(rèn)為，第一，這意味著市場最強(qiáng)勁的群體出現(xiàn)了坍塌，意味著集中持有這些股票的機(jī)構(gòu)信心降至冰點(diǎn)。第二，這批股票下跌，同時意味著它們風(fēng)險的逐步釋放。就公司而言，它們?nèi)匀皇茿股市場最好的公司。正是這個意義上，我們認(rèn)為，這批最優(yōu)質(zhì)股票的下跌，事實上為新的買進(jìn)者提供了極好的機(jī)會。當(dāng)然，這并不是說現(xiàn)在就是最好的機(jī)會。
四大策略應(yīng)對防御股塌陷
其一，就具體股票而言，要分清反轉(zhuǎn)還是反彈。應(yīng)當(dāng)警惕少數(shù)防御型股票可能中期見頂了。
其二，就一般意義而言，筆者將30％作為調(diào)整幅度的標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，對于該類股票，只有調(diào)整達(dá)到30％或者以上，才可以考慮調(diào)高評級。
其三，就戰(zhàn)術(shù)而言，收益再平衡法在本輪防御型股票集體下跌過程中大有用武之地。最典型的打法是，中興通訊在本輪防御型股票下跌過程中最先著地(5月18日)——調(diào)整約30％，此時以其它未調(diào)整到位的股票換成該股，將可能獲取5至8個點(diǎn)的超額收益。
其四，建立基于接軌預(yù)期的防御股投資策略。我們預(yù)計，在未來較長時間里，“接軌概念股”將是中長期內(nèi)呈現(xiàn)出相對強(qiáng)勢的板塊。具體而言，我們認(rèn)為可以從兩方面下手:1、簡單對比下的接軌概念股。即在同時存在H股、A股的股票，或者同時存在A股、B股的股票中選擇，A股存在折價、或者大致平價的股票，如中興通訊、海螺水泥、青島啤酒等；2、間接對比下的接軌概念股。盡管沒有直接的對比標(biāo)的，但與同行業(yè)H股、B股估值一致、或者低估的A股，也屬于接軌概念股，即已經(jīng)從估值上完成接軌的股票。
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