|
文/韓志國
自從2005年4月30日推出全流通試點規則與5月8日推出第一批全流通試點企業以來，市場運行發生了逆轉性變化。市場探低與市場看低雙雙創出歷史新低：2005年6月3日，滬市指數創出1000.52點的8年新低；同時，市場看空看出600點的新低。市場的現實已經表明，全流通的市場環境已經空前嚴峻，甚至可以說，全流通試點現在已經是命懸一線，這可以從三
個方面反映出來：
首先，市場的熊市氛圍進一步彌漫。從5月9日到6月3日，滬市指數下跌了近14%,大盤指數與個股價格都屢創新低。試點未能穩定預期反而紊亂了預期；試點未能凝聚人氣反而渙散了人氣；試點未能帶來希望反而加劇了失望；試點也未能帶來正向轉折反而形成了反向轉變。可以說，滬指1000點是一個重要的心理關口，如果這個關口被突破，那么大盤就很可能產生崩盤效應，這將使全流通的試點環境變得更為惡劣，試點成功的幾率也將因得不到市場支持而大為降低。
其次，股價的持續走低將使全流通試點的選擇空間進一步收窄。從2001年6月到2005年6月，市場的平均股價已經從14元多跌至4元多，每股股票的平均價格已跌去整整10元錢。在大熊市環境中啟動全流通試點本身就是背水一戰，熊市氛圍的加深使得市場選擇的所剩時間已經不多，現在只剩下最后機會。股價的持續走低與上市公司每股凈資產值的堅挺也使得縮股這一挽救市場與全流通試點的最后選擇面臨嚴重困難，并且使流通股股東在與非流通股股東的討價還價中處于更為不利的境地。
再次，市場信心的降低與市場預期的紊亂使得流通股股東與非流通股股東對參與全流通試點的積極性雙雙大幅降低。對于流通股股東來說，由于看不到全流通試點所帶來的實際好處，因而拋股套現的傾向明顯上升；而對于非流通股股東來說，由于第一批試點企業給市場開了個壞頭，因而非流通股股東的利益在某種程度上已被固化，非流通股股東向市場與流通股股東做出更多讓步的可能性在現階段已被排除。除非第二批試點出現轉折性變化，否則在流通股股東與非流通股股東完全不對稱的博弈中，市場向下調整的空間已被已然打開。
全流通試點出現如此尷尬的局面，最根本的原因是試點方案離市場預期相距甚遠而遠不能為市場接受，從而使得政策選擇空間、方案選擇空間、技術選擇空間與市場選擇空間都大為收窄，并且導致全流通試點推進的難度陡然增加。挽救全流通試點的最后希望是根據市場預期，盡快推出高比例的縮股方案。根據我對市場所作的測算和流通股股東的平均持股成本為8元、市場每股平均凈資產值為2.6元的現實，我認為三股縮一股應是縮股方案的最低標準，低于這個標準，市場就很可能繼續做出更為負面的反應，到那時，全流通試點就很可能難逃失敗命運。
| 
