基金重倉股大于同期指數(shù)跌幅 殺跌后市場會(huì)怎樣

　　一季度基金重倉前一百名股票的平均跌幅達(dá)到19.43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同期指數(shù)跌幅———

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，從4月29日以來，滬綜指跌幅達(dá)到13.10%，但基金重倉股的跌幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同期指數(shù)跌幅；一季度基金重倉前100名股票的平均跌幅達(dá)到19.43%，其中煙臺(tái)萬華(600309)、中集集團(tuán)(000039)、振華港機(jī)(600320)等個(gè)股的跌幅均超過了30%。如何看待這種走勢呢？

　　三大因素促使基金反手做空

　　其實(shí)，貴州茅臺(tái)(600519)還是那個(gè)貴州茅臺(tái)，云南白藥(000538)還是那個(gè)云南白藥，公司的凈利潤并沒有因?yàn)楣善笔袌龅谋┑�而減少一分錢，但由于市場因素變了，尤其是心理預(yù)期的變化引發(fā)了市場資金對上市公司的估值角度發(fā)生了變化，所以，這些不變公司基本面的二級(jí)市場股價(jià)也要發(fā)生變化。

　　比如說在1500點(diǎn)時(shí)，貴州茅臺(tái)、云南白藥等優(yōu)質(zhì)股的合理估值可以定在20倍市盈率；但到了1000點(diǎn)，貴州茅臺(tái)、云南白藥等優(yōu)質(zhì)股的合理估值可能只能定在15倍市盈率。在基本面不變的情況下，個(gè)股的股價(jià)重心也得下移25%左右，這可能是近期該類個(gè)股突然暴跌的市場估值心理方面的變化。另外還有兩個(gè)因素。

　　一是經(jīng)濟(jì)周期因素。雖然類似于貴州茅臺(tái)、云南白藥等確定性增長的個(gè)股是因?yàn)槭袌鲆蛩貙?dǎo)致的暴跌，但煙臺(tái)萬華、中集集團(tuán)等個(gè)股，則是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期因素的影響。因?yàn)槠渲鲗?dǎo)產(chǎn)品所處的行業(yè)正發(fā)生著巨大變化，其中煙臺(tái)萬華的MDI出廠價(jià)格與市場價(jià)格之間的差額，從一年的10000元/噸越來越趨向于零，在這樣的背景下，市場有理由推測煙臺(tái)萬華的MDI價(jià)格在未來一年內(nèi)會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整。

　　二是基金資金變化的影響。近來伴隨著行情的低迷，基金的申購不多，贖回壓力大；今年以來發(fā)行10只基金，但平均每只基金的募集額只有10億不到，總份額尚不及去年中信經(jīng)典、海富通的一家基金的發(fā)行總額。基金的如此資金窘態(tài)，必然導(dǎo)致了基金操作思路的變化。

　　基金重倉股將嚴(yán)重分化

　　我們認(rèn)為，基金重倉股的后續(xù)走勢將會(huì)嚴(yán)重分化，理由只有一個(gè)，那就是經(jīng)濟(jì)增長周期出現(xiàn)明顯減速的跡象，將導(dǎo)致基金經(jīng)理們出現(xiàn)根本性的調(diào)倉思路。

　　目前絕大多數(shù)基金重倉股起始于2002年的6·24行情，當(dāng)時(shí)正值一輪新的增長周期出現(xiàn)雛形，博時(shí)、易方達(dá)等基金經(jīng)理們敏銳地把握住經(jīng)濟(jì)周期的變化，迅速切入到汽車、石化、電力等大盤藍(lán)籌股。但目前越來越多的數(shù)據(jù)與信息在詮釋著經(jīng)濟(jì)周期減速的趨勢，在這樣的背景下，就意味著始于6·24行情與此輪經(jīng)濟(jì)周期相吻合的基金重倉股面臨著滅頂之災(zāi)。

　　我們有理由預(yù)期，伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的增長勢頭減速，石化、化工、港口機(jī)械、煤炭、有色金屬等一大批基金重倉股面臨著減倉甚至清倉的趨勢；對此類基金重倉股，投資者最好還是別碰。

　　但是，并非基金重倉股全是清一色與此輪經(jīng)濟(jì)周期相吻合的，比如說得益于消費(fèi)升級(jí)影響的白酒、景點(diǎn)旅游類；得益于汽車保有量以及經(jīng)濟(jì)規(guī)模提升的高速公路類；得益于成本下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求下降幅度的電力行業(yè)等，均可能成為又一輪基金洗倉過程中的幸運(yùn)兒。

　　此類個(gè)股的共性，就是業(yè)績受到經(jīng)濟(jì)周期的影響并不大；甚至?xí)�因�(yàn)槟承┓e極因素的變化幅度超過負(fù)面影響，反而會(huì)出現(xiàn)業(yè)績增長的趨勢。比如說水電以及部分火電股的龍頭股，電價(jià)的上升完全可以抵消未來機(jī)組使用小時(shí)下降所帶來的負(fù)面影響。

　　另外，還有一類個(gè)股也有可能成為未來行情的發(fā)動(dòng)機(jī)，那就是具有技術(shù)進(jìn)入門檻且市場容量在不斷擴(kuò)張的個(gè)股，比如中材國際(600970)、中科三環(huán)(000970)等。尤其是中材國際，近期股價(jià)持續(xù)大跌，但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示出新型干法水泥生產(chǎn)線的投資總額并沒有因?yàn)樗�泥低迷而停止，所以，此類個(gè)股的機(jī)會(huì)依然存在，基金也會(huì)采取加倉策略。

　　下一步的操作思路

　　在這樣的背景下，我們認(rèn)為，投資者可以從市場中走出來，靜下心來將自己當(dāng)作是實(shí)業(yè)投資者，當(dāng)作是機(jī)構(gòu)投資者，從企業(yè)的角度看待上市公司的投資價(jià)值。

　　因?yàn)樯鲜泄�司作為企業(yè)，都有內(nèi)在價(jià)值核心，不管資金看的角度與高度有何影響，但他們的核心價(jià)值是不變的。那么，也就都有一個(gè)極限價(jià)值，比如說重置價(jià)值、購并價(jià)值、紅利回報(bào)價(jià)值。

　　也就是說，即便股價(jià)再跌，也不會(huì)跌到這些極限價(jià)值的下方，否則就是價(jià)值低估，就存在著超越經(jīng)濟(jì)周期的超長線的內(nèi)在投資機(jī)會(huì)。

　　因此，我們建議投資者，對錯(cuò)開經(jīng)濟(jì)周期或非經(jīng)濟(jì)周期的價(jià)值型個(gè)股予以低吸并中長線鎖倉。我們相信，過個(gè)兩三年，我們會(huì)感謝這一輪熊市的，因?yàn)榻o了我們一個(gè)極低的介入機(jī)會(huì)。(江蘇天鼎　秦洪)