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文/宋勁松
此次股權(quán)分置改革試點通知對法人股的流通價格沒有明確規(guī)定，而是把法人股的流通價格這一核心問題交給了市場。原有流通股股東的補償問題繞不開國有股的配送。補償后的結(jié)果是:一是國有股在配送后所有者權(quán)益降低，二是國有股的每股持股成本(凈資產(chǎn))可能比股價高。這對國有資產(chǎn)保值增值理念提出挑戰(zhàn)。
我國2003年12月31日公布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》第十三條規(guī)定，“在產(chǎn)權(quán)交易過程中，當(dāng)交易價格低于評估結(jié)果的90％時，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機關(guān)同意后方可繼續(xù)進行。”
因此，當(dāng)上市公司的股價低于公司經(jīng)審計評估后的凈資產(chǎn)的90％時，國有股是不能交易的，如要進行交易，則需履行相關(guān)的報批程序。由于股票市場的易變性，這時極有可能出現(xiàn)兩種情況，一是在履行完有關(guān)報批程序后，股票價格繼續(xù)下跌，國有股還是不能交易，還得繼續(xù)履行相關(guān)報批手續(xù)；二是在報批過程中容易使有關(guān)信息泄密，導(dǎo)致股票價格的進一步下跌，國有股權(quán)益受損。
國外上市公司控股股東往往利用自身的信息優(yōu)勢，進行持股比例的增持或減持，即在股價高時，適當(dāng)?shù)販p持股份，當(dāng)股價低時適當(dāng)?shù)卦龀帧τ谝钥毓尚问酱嬖诘膰泄蓙碇v，也同樣存在這種策略性操作的要求和動機。
如何面對國有股流通后的新形勢進行國資產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和高風(fēng)險投資的管理，是一個極大的挑戰(zhàn)。在國有股不能在證券交易所流通時，國有股無論是以協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓，還是以產(chǎn)權(quán)交易所的掛牌方式交易，或是法院拍賣的方式成交，由于另一交易主體明確，國資流失監(jiān)管相對容易，而當(dāng)國有股能在交易所流通時，交易的對方不明確，這使得國資流失監(jiān)管的難度大為增加。另一方面，國有股能在交易所流通給了利益相關(guān)人對交易價格進行操縱的更多手段和空間。
例如，無論是目前、還是將來，對于國有股相對控股的上市公司來講，利益相關(guān)者通過與上市公司實際控制人的合謀以操縱利潤或制造利空消息等方式打壓股價，低成本買入股票，直致取得上市公司控制權(quán)。對于國有股參股的上市公司，其大股東可通過一定手法使企業(yè)處于微利和不分紅的狀態(tài)，作為參股形式存在的國有股在別無選擇中只能低價賣出國有股。以上兩種方式的組合運用將構(gòu)成未來最大的國資流失，這將比目前的不規(guī)范MBO和賤賣國有企業(yè)所造成的國資流失更大，并且查無可查。
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