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□李頌慈
有經(jīng)驗的認股證投資者都應(yīng)該知道，選擇有信譽的發(fā)行人是投資認股證成功重要的一環(huán)。若投資者不正視發(fā)行人的位置，不清楚與發(fā)行人的關(guān)系，便很難在認股證投資上得心應(yīng)手。
一、發(fā)行人是產(chǎn)品提供者。
投資者要投資于合適條款的認股證，前提是市場上先要有足夠的認股證供投資者選擇。不論是相關(guān)資產(chǎn)、行使價和到期日等資料，都要有足夠的多元性。試想若發(fā)行人為節(jié)省成本，只發(fā)行少量的認股證，那么香港認股證市場根本不可能發(fā)展到今日的蓬勃情況。有時候，投資者亦會主動聯(lián)絡(luò)發(fā)行人，建議應(yīng)就哪些相關(guān)資產(chǎn)或以哪一個行使價發(fā)行。發(fā)行人絕對歡迎投資者的意見，并會考慮市場對認股證的需求，以決定發(fā)行什么條款的認股證。
二、發(fā)行人是流動量提供者。
《上市規(guī)則》規(guī)定發(fā)行人需為認股證委任“流動量提供者”，以便于認股證有效期內(nèi)為認股證提供買賣報價，大大改善以往有可能出現(xiàn)“有價無市”的情況。流動量可以透過“持續(xù)報價”或“響應(yīng)開價要求”提供，而即使是采用“響應(yīng)開價要求”的發(fā)行人，由于商業(yè)競爭的原因，他們都會在大部分時間里自動為認股證開價。由于為認股證提供流動量涉及昂貴的成本，故這亦是最容易比較發(fā)行人素質(zhì)的一環(huán)。
三、發(fā)行人是價格調(diào)控者。
透過為認股證開價，及積極參與提供買賣服務(wù)，發(fā)行人可有效地調(diào)節(jié)認股證的引伸波幅。在合理情況下，當(dāng)市場需求增加時，發(fā)行人會提供更多的賣盤；而當(dāng)認股證的沽壓增加時，發(fā)行人則會盡量承接，避免認股證的引伸波幅急升急跌，影響認股證的價格表現(xiàn)。當(dāng)場外的引伸波幅出現(xiàn)變化時，負責(zé)任的發(fā)行人會在盡量減低對認股證投資者的影響下，調(diào)節(jié)認股證的引伸波幅。
四、發(fā)行人是信息提供者。
有關(guān)認股證的專業(yè)信息大部分由發(fā)行人提供，好像引伸波幅是否偏高，場外期權(quán)的交易狀況，認股證的條款是否最配合當(dāng)時市況等。這些信息幫助投資者選擇合適的認股證，亦減輕投資者作出錯誤決定的機會。部分發(fā)行人亦設(shè)有網(wǎng)站及熱線服務(wù)，提供認股證的重要資料，解答投資者于認股證上的問題。
五、發(fā)行人與投資者并不存在對賭關(guān)系。
發(fā)行人著眼的是引伸波幅的變化。正股價格在到期日是升是跌，對發(fā)行人的盈利沒有關(guān)系，這否定發(fā)行人與投資者是處于對賭位置的傳言。發(fā)行人最希望見到的是雙贏局面：投資者看準(zhǔn)正股價格升跌，從認股證中賺取理想回報；而引伸波幅則符合預(yù)期，讓發(fā)行人在對沖活動中賺取差價作盈利。
(作者為法國興業(yè)證券(香港)董事總經(jīng)理)
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