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華能國際、振華港機、國航股份、五礦集團、國家開發投資公司等5家企業，近日在銀行間債券市場向合格機構投資人成功發行了7只短期融資券，總額共計109億元。稍后，中國鋁業也將以同樣形式發行50億元短期融資券。有消息說，此次獲批具有短期融資券主承銷資格的5家商業銀行正在緊鑼密鼓地籌備各自所推薦的第二批企業短期融資券的發行備案工作。短期融資券將掀起我國發債新高潮。
央行此次推動短期融資券試點可謂用心良苦，其對銀行、企業、市場都是利好。不僅擴大了我國直接融資比重，降低了銀行風險，而且優化了企業財務結構、節約了財務費用、拓寬了融資渠道，并且為貨幣市場增加了新的投資品種、刺激了交易和市場的完善，為形成合理的收益率曲線奠定了基礎，同時減輕了股票市場的擴容壓力。
7只短期融資券分布在3個月、6個月、9個月、1年4個期限品種上，其中1年期短期融資券的收益率為2．92％，遠大于2％左右的央票利率，而且首批發債企業都是極優秀的公司，80個基點的利差顯然遠大于信用風險應有的利差，因此受到市場熱烈追捧。據了解，為了確保中標，前來投標的機構幾乎均按各只券種的參考收益率下限進行投標，并且投標金額基本上清一色達到上限，因此超額認購倍率相當高。
市場資金充沛 急需產品投資
從貨幣市場產品供給角度來看，短期融資券的發行將有效地增加貨幣市場工具供給。目前銀行間市場品種較為有限，主要是短期國債、金融債和央票。受到國債發行管理制度的限制，財政部發行短期國債的動力明顯不足，因此貨幣市場短期債券供給較少；金融債主要是國開債、進出口債和農發債。盡管近年來3家政策性銀行發行的短期金融債供給明顯增加，但是受到發債主體數量限制，總的供給還是非常有限。
從市場需求角度來看，貨幣市場資金規模急劇增加，將有效地支撐短期融資券的發行。目前貨幣市場資金主要包括商業銀行、貨幣市場基金、商業銀行理財產品等。今年3月16日，超額準備金利率由1.62％下調到0.99％之后，產生了巨大的“擠出效應”，商業銀行明顯增加了對貨幣市場產品的需求；同時受到巴塞爾協議的嚴格要求等因素影響，商業銀行貸款謹慎，也使商業銀行“過剩”資金主要集中在貨幣市場和債券市場。另外，近年來我國貨幣市場基金發展迅速。截至2005年一季度末，11只貨幣市場基金的總份額為1240.96億份；商業銀行理財產品的規模也達到了400億元至500億元。由此可見，目前貨幣市場資金供給非常充裕，對短期融資券的需求非常強烈。因此，短期融資券的推出，對于豐富貨幣市場金融工具、滿足市場需求具有重大意義。
在旺盛的市場需求下，首批企業短期融資券109億元的發行量被各路機構一掃而空，發行利率大多落在定價區間的下限，市場熱度可見一斑。
這7只企業短期融資券本周已開始在銀行間債券市場上市流通，但實際情況不出業內人士早前的判斷，由于短期融資券收益率大幅高于央行票據，因此在目前的市況下，盡管首日上市后大量換手，但仍然掩蓋不了機構濃重的惜售心態。
籌集短期資金 企業融資新途
一般來講，企業對外籌資的渠道有3個：發行股票，向銀行等金融機構借款和發行債券。像首批短期融資券發行企業———華能國際就曾先后3次在國內外發行或增發股票。但是，對企業來說，股票發行程序復雜，審批難度大，前期準備時間長，還會導致股權稀釋，影響到現有股東的利益和對公司的控制權，不適于籌集短期資金。而從華能國際目前的資金來源渠道來看，除股本融資外大部分是銀行借款，2005年一季度末合并口徑債務余額達到373億元，其中短期借款102億元。在短期融資券出現以前，公司的短期融資方式僅有短期借款一種，籌資渠道單一，融資成本較高。
而目前電力公司已經進入投產高峰，這個階段電力公司現金流相對緊張，需要給項目各方付款，除了華能國際，長江電力和華電國際也都發了公告要發行短期融資券，僅3家電力公司的短期融資券發行額度需求就高達135億元。大規模的資本性支出計劃也提出了大量的資金需求，所以電力上市公司希望發行短期融資券。
短期融資券面對銀行間市場發行，空間巨大，恰好可以滿足大量的企業流動資金需求。
短期融資券的發行條件較為寬松，且無擔保要求，在額度有效期內經過申請備案即可實現滾動發行，發行手續非常簡便，企業可以捕捉最佳市場時機從而取得比較理想的籌資成本。因此，人民銀行此次適時推出的融資券產品正好滿足了企業解決流動資金短缺和科學調整資本結構的需要，為發債企業進一步降低融資成本，拓寬融資渠道，提高經濟效益，增強市場競爭力創造了條件。
首批發行短期融資券的5家企業的行業背景符合當前宏觀調控的形勢，可以說人民銀行此舉有力地支持了相關行業優勢企業調整資產結構、降低財務成本、提高競爭能力，支持了優質企業的改革和發展，有利于緩解“煤電油運”和原材料行業的“瓶頸”制約。
融資券大蛋糕 券商積極爭搶
從市場情況看，短期融資券的供求都非常強烈，這就意味著未來短期融資券市場容量非常大。而備案制降低了短期融資券的發行門檻，也減少了對短期融資券的政策限制，因此未來短期融資券的承銷業務非常明顯，為證券公司承銷業務提供了新的機遇。短期融資券業務的開展，證券公司可以參與的角色有兩方面：一是賣方角色，二是買方角色。由于這類債券以后可以滾動發行獲得持續承銷收入，另外在債券衍生產品上，證券公司也可以取得豐厚收益。所以，券商對短期融資券的承銷業務充滿渴望。央行在《短期融資券管理辦法》答記者問中就提到，新興的短期融資券市場拓寬了證券公司的業務范圍，為證券公司開展新業務、提高盈利能力創造了良好的條件。
根據相關規定，商業銀行可以承銷短期融資券。由于這些發債企業都是商業銀行的優質客戶，因此與證券公司相比，商業銀行承銷短期融資券具有明顯的優勢。所以，對于證券公司而言，不應被動接受挑戰，而應更加積極地應對。一方面，證券公司應進一步加強與客戶的維護與合作，通過提供個性化服務來滿足客戶融資要求；另一方面，證券公司與商業銀行在承銷中各有優勢，而且優勢互補。這就意味著未來證券公司與商業銀行在競爭的同時，也有許多合作的空間。商業銀行可以發揮客戶優勢、授信優勢，證券公司可以提供人員和技術優勢、承銷優勢，通過合作共同做大短期融資券的“蛋糕”。
以前在企業債券融資業務中，證券公司參與承銷的都是長債，盡管額度較大，但是由于采用的是審批制，發行周期都較長，券商的業務量并不多。而短期融資券開閘后，采用的備案制使得發行手續相對簡單，發行門檻降低，發行周期縮短，券商承銷業務將明顯增加。業內人士認為，在企業短期融資券發行的初期階段，券商不妨考慮與銀行合作，共同承銷這類債券，既積累資源、分散風險，也可增加市場對券商承銷的信心。
目前，我國大多數券商已成為全國銀行間市場成員，若考慮兩年以上記錄、再排除部分問題券商，市場人士認為，基本可以確定有20多家券商是符合要求的，其中如中信證券、海通證券、國泰君安等在債券發行方面還有豐富經驗；而對一些有大型國企為股東背景的券商來說，開展這類業務更是有先天優勢。
作者：記者 李倩
（來源：金融時報）
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