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大通期貨文竹居士
要想分析商品市場(chǎng)整體形勢(shì)不是件容易事，不過(guò)一旦認(rèn)清，無(wú)論對(duì)政策制定者把握宏觀形勢(shì)，還是對(duì)金融市場(chǎng)的投資者具體操作都極為重要。此問(wèn)題有兩種分析方法:一種是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。把每一類(lèi)商品的主要矛盾逐一進(jìn)行描述，最后再看一下綜合商品指數(shù)趨勢(shì)；另一種是把整個(gè)商品市場(chǎng)作為衡量通貨膨脹的溫度計(jì)，將商品市場(chǎng)放到整個(gè)金融體系中去
分析，再?gòu)牟煌?lèi)別商品的聯(lián)動(dòng)和背離現(xiàn)象中去尋找整個(gè)商品市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的線(xiàn)索。第一種方法往往只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，只有將商品市場(chǎng)作為一個(gè)整體與其他市場(chǎng)放在一起才能夠找出支配商品市場(chǎng)運(yùn)行的根本規(guī)律。
具體到期貨市場(chǎng)投資來(lái)說(shuō)，把握整個(gè)商品市場(chǎng)走勢(shì)的特征與了解具體商品價(jià)格變化的個(gè)性特征一樣重要。商品市場(chǎng)基本可以分為黃金、白銀等貴金屬、能源、基礎(chǔ)原材料和大宗農(nóng)產(chǎn)品四個(gè)類(lèi)別。其中黃金等貴金屬與貨幣因素聯(lián)動(dòng)性最強(qiáng)，能源和基礎(chǔ)原材料與工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系最緊密，而農(nóng)產(chǎn)品則專(zhuān)注于季節(jié)性周期。當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)進(jìn)行定位可歸納為三條線(xiàn)索:一是商品市場(chǎng)總體處于全球性通脹蔓延和政策對(duì)通貨膨脹強(qiáng)力打壓的較量之中。二是結(jié)構(gòu)性矛盾是推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)調(diào)控政策出臺(tái)的直接動(dòng)力。三是不同類(lèi)別的商品走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)分化并呈現(xiàn)不同特征。
首先，成本推動(dòng)型通貨膨脹自03年開(kāi)始就在全球范圍內(nèi)抬頭，04年有愈演愈烈之勢(shì)，05年抑制通貨膨脹的政策力度開(kāi)始加強(qiáng)，從而給原材料價(jià)格造成大幅波動(dòng)。黃金價(jià)格是衡量通貨膨脹的最好指標(biāo)，其運(yùn)行了近20年的熊市，價(jià)格被長(zhǎng)期地人為壓低。03年起黃金逐漸轉(zhuǎn)牛，傳遞出的最直觀信息就是金價(jià)將步入一個(gè)最少十年之久的上升過(guò)程。金價(jià)的長(zhǎng)期上漲意味著全球?qū)㈤L(zhǎng)期面臨通貨膨脹困擾。其根源在于90年美國(guó)政府所實(shí)施的過(guò)于成功的強(qiáng)勢(shì)美元政策所積累的美元過(guò)渡發(fā)行，這個(gè)政策的傳導(dǎo)機(jī)制包括低通脹、低利率、上升的股票市場(chǎng)和低迷的黃金價(jià)格，其收益在于可通過(guò)無(wú)限制的發(fā)行美元，從而可輕松獲得進(jìn)口商品。美元的全球泛濫和中國(guó)制造業(yè)的崛起是成本推動(dòng)型通貨膨脹的溫床，遏制這一趨勢(shì)相當(dāng)困難。金價(jià)具有長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)，而在通脹蔓延的日子里，中國(guó)制造業(yè)遇到了極大麻煩。從而促使中國(guó)一系列調(diào)控措施的出臺(tái)，基礎(chǔ)原材料價(jià)格受到強(qiáng)烈震動(dòng)。
其次，結(jié)構(gòu)性矛盾是國(guó)內(nèi)相關(guān)調(diào)控政策出臺(tái)的直接動(dòng)機(jī)。用歷史眼光看，當(dāng)前的中國(guó)一如60年代的日本和韓國(guó)，具有經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的全部條件:如大量廉價(jià)勞動(dòng)力、大量人員從農(nóng)業(yè)走向制造業(yè)、人人工作努力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全具備20年高增長(zhǎng)的條件。中國(guó)最近一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是制造業(yè)拉動(dòng)的，然而在制造業(yè)發(fā)展的過(guò)程中受到了結(jié)構(gòu)性矛盾的制約，如因?yàn)闋?zhēng)奪國(guó)際石油資源困難，中國(guó)被迫依賴(lài)國(guó)內(nèi)龐大的煤碳資源，而引發(fā)了嚴(yán)重的污染問(wèn)題，全球十大最受污染城市中有八個(gè)在中國(guó)。國(guó)內(nèi)每次調(diào)減經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度幾乎都是被迫的，在最棘手的矛盾緩解之后，調(diào)控力度就弱了下來(lái)。這樣就造成了國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)原材料和能源價(jià)格每次階段性回落之后就再次爆發(fā)出上漲能量。
更為重要的是國(guó)內(nèi)進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段主要是針對(duì)特定行業(yè)的局部性調(diào)控措施，包括限制對(duì)特定行業(yè)的貸款總額及土地審批，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的一系列限制措施、和相應(yīng)的稅率調(diào)整等，其中涉及到進(jìn)出口方面的關(guān)稅調(diào)整最為明顯。幾乎所有高耗能行業(yè)的進(jìn)出口稅率都受到調(diào)整，鋁行業(yè)因其耗電量巨大，不僅國(guó)內(nèi)鋁工業(yè)已失去了8％的增值稅退稅優(yōu)惠，現(xiàn)在出口鋁也會(huì)征5％，據(jù)說(shuō)還有可能會(huì)提高至20－30％；同樣鋼行業(yè)正面臨著一系列政策變化，并將顯著地抑制國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，這有助于緩解國(guó)家能源和運(yùn)輸發(fā)展中的一些瓶頸。紡織行業(yè)同樣受到出口征稅打擊，紡織品行業(yè)政策的變化一度導(dǎo)致棉花期貨價(jià)格連續(xù)兩周暴跌。然而局部調(diào)控效果只能夠影響特定領(lǐng)域，作為全面調(diào)控的主要手段、最重要的經(jīng)濟(jì)變量－利率的調(diào)整仍然滯后。過(guò)低的資金成本形成的投資沖動(dòng)造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象無(wú)法從根本上得到遏制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)異常強(qiáng)勁，也使通貨膨脹壓力更大，這一點(diǎn)從國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格與國(guó)際商品價(jià)格的比價(jià)不斷攀升可得到印證。局部調(diào)控結(jié)果是按下葫蘆起了瓢，這個(gè)行業(yè)還沒(méi)涼下去那個(gè)行業(yè)又熱起來(lái)。體現(xiàn)在商品期貨市場(chǎng)上就是相關(guān)行業(yè)的各個(gè)品種走勢(shì)開(kāi)始分化。
最后，各類(lèi)商品價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出不同步性。與以前不同的是，在04年下半年之后商品期貨走勢(shì)開(kāi)始分化，比如銅和大豆在歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一個(gè)長(zhǎng)期走牛、一個(gè)長(zhǎng)期走熊如此大的分化。而去年下半年之后，各類(lèi)商品走勢(shì)亂紛紛你方唱罷我登場(chǎng)，不同步性開(kāi)始增加。這一方面是受各品種自身特點(diǎn)影響，另一方面是受不同行業(yè)所受的政策調(diào)控沖擊不同而形成的。作為能源和大宗原材料，其價(jià)格泡沫已經(jīng)存在很久，只是受經(jīng)濟(jì)過(guò)熱影響而未能從根本上得以遏制，因而呈現(xiàn)高位劇烈震蕩特征，制造業(yè)增長(zhǎng)速度不降下來(lái)，基礎(chǔ)原材料價(jià)格就難以從根本上轉(zhuǎn)勢(shì)。然而制造業(yè)增長(zhǎng)的壓力是顯而易見(jiàn)的，后期大宗原材料價(jià)格必然有一個(gè)擠泡沫的過(guò)程，而農(nóng)產(chǎn)品則以季節(jié)性主導(dǎo)的周期性走勢(shì)為主。
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