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預(yù)期不穩(wěn)仍有“殺傷力”？主持人:在藍(lán)籌群體下跌的帶動(dòng)下，昨日股指繼續(xù)大跌，并形成了“五一”之后首個(gè)中陰相連的局面。目前影響市場(chǎng)的因素主要有股權(quán)分置改革預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)資金供求狀況，我們分別討論它們對(duì)市場(chǎng)的影響。在管理層連續(xù)出臺(tái)新規(guī)的背景下，改革預(yù)期不完全明朗會(huì)使市場(chǎng)大跌嗎？
海通證券吳一萍:我們可以將5月9日試點(diǎn)揭幕之后一段時(shí)間的急跌歸咎于試點(diǎn)公司代表
性不強(qiáng)、方案難以滿足流通股股東預(yù)期等因素，而對(duì)于全流通后整個(gè)市場(chǎng)估值體系的紊亂以及政策走向難以把握是場(chǎng)內(nèi)投資者擔(dān)憂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所在，這也直接導(dǎo)致他們用腳投票來規(guī)避這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但本周政策面出現(xiàn)了積極的信號(hào)，無論是強(qiáng)調(diào)大中型國(guó)企的積極參與、還是暗示第二批試點(diǎn)更具代表性和方案的多樣性，都應(yīng)該被理解為管理層在首批試點(diǎn)推出后根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)而做出了調(diào)整。無論如何也不應(yīng)該將本周出現(xiàn)的這種政策信號(hào)再度理解為利空和失望。所以，筆者很難繼續(xù)將暴跌的“元兇”歸咎于政策，市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)定才出現(xiàn)了不管利好利空都以下跌回應(yīng)的奇怪現(xiàn)象。
北京首放:股權(quán)分置改革對(duì)股指下跌的影響十分有限。首先，在股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式推出之前，股指就一直處在下跌過程中，說明股權(quán)分置改革與股指下跌沒有必然聯(lián)系；再次，基金重倉(cāng)的藍(lán)籌品種是股指加速下跌的最大動(dòng)力，而試點(diǎn)股票的走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(四只試點(diǎn)股票目前都未跌破試點(diǎn)推出前的低點(diǎn))；最后，就預(yù)期來看，雖然已經(jīng)公布了四家試點(diǎn)公司的改革方案，但這些方案并沒有付諸實(shí)施，它們的實(shí)施究竟會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響，目前還不確定，這也說明股權(quán)分置改革預(yù)期不明不是近期股指下跌的主要因素。
周期因素還需消化？
主持人:應(yīng)當(dāng)說，近期市場(chǎng)整體下跌在本質(zhì)上是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期見頂?shù)奶崆胺磻?yīng)，但這種反應(yīng)是否已經(jīng)到位則是需要討論的一個(gè)問題。而另一個(gè)讓人疑惑的問題是，近期大跌的藍(lán)籌股中有很大一部分是抗周期的防御品種，它們的下跌能夠用“周期”來解釋嗎？
海通證券吳一萍:從動(dòng)態(tài)角度看，周期品種存在一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)鋼鐵、石化等典型的周期性行業(yè)未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性持懷疑態(tài)度實(shí)屬正常。但不分青紅皂白所有基金重倉(cāng)股均出現(xiàn)大跌就不正常了。根據(jù)天相系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，5月9日以來、185只基金重倉(cāng)股中跌幅超過大盤的有140只！近兩天，典型的非周期性品種也是基金重倉(cāng)股中最堅(jiān)挺的群體，如貴州茅臺(tái)、蘇寧電器、云南白藥等也出現(xiàn)了暴跌。筆者認(rèn)為，只要是前期的強(qiáng)勢(shì)股就補(bǔ)跌的消極行為已經(jīng)進(jìn)入極端的境地，反映的不再是理智和穩(wěn)定的投資理念、而是恐慌的心態(tài)，藍(lán)籌群體下跌正是價(jià)值投資理念短時(shí)間迷失狀態(tài)下的“錯(cuò)殺”行為。
北京首放:周期性藍(lán)籌股的調(diào)整雖然對(duì)股指的下跌產(chǎn)生了一定影響，但十分有限。首先，一些典型周期性行業(yè)的藍(lán)籌股并不是最近才下跌，而是早于大盤就出現(xiàn)了加速大跌，最為明顯的是鋼鐵、汽車、石化、機(jī)械等，它們?cè)缭?004年上半年國(guó)家開始加強(qiáng)宏觀調(diào)控時(shí)就開始了第一次下跌，并在去年9月底就加速下跌。而在最近大盤暴跌過程中，一些周期性行業(yè)藍(lán)籌并沒有下跌，有的還出現(xiàn)底部橫盤或反復(fù)活躍，如鋼鐵、汽車板塊中代表個(gè)股，這說明周期性因素并不是股指加速下跌的主要因素。
資金供求失衡是否真正壓力？
主持人:資金面的供求變化是影響市場(chǎng)短期漲跌的重要因素。近期市場(chǎng)持續(xù)快速下跌，指數(shù)也已逼近千點(diǎn)大關(guān)，這會(huì)不會(huì)使資金加速抽離市場(chǎng)，并加劇市場(chǎng)的悲觀氛圍？
海通證券吳一萍:保險(xiǎn)的確在3月份對(duì)基金贖回36億元，但據(jù)測(cè)算，4月保險(xiǎn)資金又增加了81億元的投入，5月份的數(shù)據(jù)仍然未知，可以明確的是基金的確在今年遭遇過資金緊張，但剛剛過去的一個(gè)月基金是否出于該原因而做空還不能斷定。筆者傾向于基金在主動(dòng)做空，一旦有某個(gè)基金持股松動(dòng)、基金抱團(tuán)取暖的生存方式就會(huì)受到威脅，羊群心理的驅(qū)使下多殺多的雙輸格局自然形成。這種做空動(dòng)能較難在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，強(qiáng)勢(shì)股的輪番跳水可能會(huì)持續(xù)。大盤在這種非理智拋售的氛圍下可能繼續(xù)走低，擊穿千點(diǎn)關(guān)口的可能性極大。
北京首放:從基金公開數(shù)據(jù)看，由于市場(chǎng)持續(xù)低迷，基金資產(chǎn)縮水嚴(yán)重，這無疑加劇了投資者對(duì)行情的失望悲觀情緒，給基金造成了較大的贖回壓力，加大了基金的拋售行為。而由于基金重倉(cāng)品種很多經(jīng)過了大幅下跌，基金難以再次大幅拋售，被迫把拋售重點(diǎn)轉(zhuǎn)向股價(jià)較高、跌幅不大的品種，這可能是最近一些較為強(qiáng)勢(shì)基金重倉(cāng)品種出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌的主要原因，比如張?jiān)�、云南白藥、石油�?jì)柴、蘇寧電器、晨鳴紙業(yè)等，基本都屬于這種情況。由此可見，資金面尤其是贖回壓力造成的基金資金面緊張是股指加速下跌的主要因素。
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