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本周滬銅新空力量進場跡象明顯，行情繼弱勢反彈后再度疲軟。此間，美元強勢上沖及國內盛傳6月即將有較多進口銅陸續(xù)到港等，均對市場構成明顯利空壓制，而倫銅上周末觸及3100美元高位后快速回落，亦再度壓低了市場對此輪反彈行情的預期。此外，近日上海現價疲弱對滬銅市場人氣的轉強也構成了較大抑制，并使滬銅于近兩周來持續(xù)弱于倫銅。
就期銅中短線走勢而言，筆者認為，鑒于全球經濟增長放緩及美元走強的大勢已基本
成立，投機基金買盤興趣明顯轉淡，加之6、7月份西方銅消費淡季將至，且滬銅來自進口銅陸續(xù)到貨的預期壓力已有顯現，故期銅中短線走勢依舊面臨較大壓力，預期7月中旬之前銅市有望延續(xù)震蕩走低。
現價走低構成壓制
從基本面看，短期內現貨強勢面臨考驗，并可能對期價反彈構成壓制。目前支撐銅市的利多因素仍來自于低庫存與高現貨升水。但考慮到精銅消費將季節(jié)性轉弱及中國進口銅到港預期之下現價已疲軟，預計此強勢基本面特征存在變數。首先，6月份西方消費淡季將至，倫銅庫存有再度上升壓力。自今年1月底以來，倫銅庫存大體以月為周期間隔出現上升與下降。5月中旬開始，倫銅庫存于6.1萬噸的近期高位開始下降，目前再度接近近期低位，這成為近兩周來倫銅持續(xù)反彈的主要支撐因素。但6月消費淡季將至，LME現貨對三月期高達180美元的高升水亦對庫存回流構成較大吸引，而一旦倫銅庫存再度上升，則倫銅價格無疑將面臨進一步走低的壓力。其次，6月份上海地區(qū)面臨前期精銅進口的集中到港，現貨銅價有望進一步走低并對滬銅構成壓制。
本周以來上海華通現貨銅價出現再度走軟跡象，這與預期精銅進口即將到貨對市場的壓制有關。4月份以來，內外盤比價出現明顯回升，但從4月海關數據來看，中國精銅凈進口仍維持在11萬噸左右的正常水平，并未出現預期中的大幅增長。這其中可能與4月下旬至5月上旬有關人民幣升值預期升溫使得貿易商延緩進口有關。而隨著5月18日升值說法不攻自破之后，后續(xù)精銅進口即在預期之中。近期有關進口到貨的傳言不絕于耳，筆者認為這也并非空穴來風，只是實際到貨量的大小尚待觀察。但市場來自于此的壓力卻是真實的，本周來伴隨著上海現銅價格的持續(xù)走低，現貨升水亦持續(xù)回落，這必將對期價的短線反彈構成威脅。情形類似于去年12月初。
基金大幅減持多倉
從投機面看，投機買盤力量明顯不足，市場人氣未見明顯轉強。首先，基金大幅減持凈多頭寸之后未見明顯大幅增倉跡象。截至5月24日的CFTC持倉數據顯示，基金在期銅市場的凈多頭寸僅較前次數據略有上升，但仍不足4千手，這與以往基金大幅減倉后快速增倉明顯不同，顯示基金追多意愿已明顯謹慎；而散戶持倉亦維持在少量凈空狀態(tài)，唯一支撐市場的力量在于商業(yè)買盤，而商業(yè)盤并非市場價格發(fā)現的主要力量，故失去投機買盤力量的銅市場反彈空間不可有太大預期，一旦支撐消費買盤的現貨緊張狀況呈現轉弱跡象，則行情快速下跌仍難避免。目前LME與COMEX期銅總持倉仍大體維持下降趨勢，可見借助商業(yè)買盤力量逢高減倉離場將可能成為基金接下來的主要操作思路。其次，反套盤再度擔當滬銅主多，但大勢轉熊及人民幣升值預期將對反套盤的穩(wěn)定持倉構成威脅。
自5月中上旬銅市場于高位大幅下跌以來，內外盤比價出現持續(xù)回落，與此相應的反套盤再度入場，并成為滬銅多頭的主要投機力量。此前反套盤的穩(wěn)定持倉一度成為大牛市行情中的一支不可忽視的支撐力量，但目前市場大環(huán)境已今非昔比，故反套盤能否再度成為贏家尚難定論。具體來說，期銅市場在美元決定性走強、基本面正趨于轉弱的大背景下已趨于轉熊，這意味著在內外盤比值不變的情況下，一旦銅價下跌，則反套持倉即面臨虧損，跌幅越大，虧損越大；加之近期LME與COMEX的逆價差明顯放大，而滬銅逆價差在現貨趨弱的市況下趨于縮窄，故一旦短線轉弱的銅市場繼續(xù)下挫，則反套盤將愈加被動。此外，人民幣升值預期仍未消除，這也將是反套盤如今面臨的最大威脅。因此上述不利因素將對目前的反套盤穩(wěn)定持倉構成威脅，如果內外盤比價遲遲難以走高，而銅價亦未走出像樣反彈，則反套盤的擇機離場亦是預期之中。而就滬銅而言，首先是后續(xù)投機買盤將不足(反套入市資金也不是無休止的)，接下來反套多頭的離場亦可能對滬銅形成較大拋壓。
基于如上判斷，建議滬銅多單逢高離場；考慮到上海現貨銅已出現走弱跡象，套利操作可重點捕捉6月份可能出現的滬銅拋近買遠跨期套利操作機會；鑒于人民幣升值預期壓力未有實質改變，加之牛市格局已趨于改變，滬銅高額逆價差趨于扭轉，故買滬銅拋倫銅的反套操作不宜實施。
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